还等降息降准?央妈“曲线版量化宽松“已款款而来

吴鸾

这个周末，想来很多人都在等待降息降准传闻的落地。没错，周五的种种市场表现已强烈体现了宽松预期，但是一直到周日都空荡荡的消息面，着实令市场小小失望。　　不过，业界很快恍然大悟的是，央行周六推广信贷资产质押再贷款，其意义更在于能释放基础货币，“这其实是中国曲线版的量化宽松！”一位行业人士如此表达。
　　再贷款试点已多达11个省市
　　央行10日发布公告称，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。
　　央行在公告中提到，信贷资产质押再贷款试点地区央行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。
　　信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。
　　先来搞懂什么“信贷质押再贷款”
　　所谓再贷款，是指央行对金融机构发放的贷款，此前央行提供的再贷款基本上为信用贷款，即没有抵押物和质押物。随着经济进入新常态，再贷款的种类和功能不断扩大。
　　信贷资产质押再贷款推出的背景是央行为引导金融机构扩大对“三农”和小微企业的信贷投放，在2014年初新设了信贷政策支持再贷款，包括支农再贷款和支小再贷款。
　　“质押品”成为此次试点的“灵魂”
　　中小金融机构普遍存在合格抵押品相对不足的问题，因此为保障央行债权安全，央行在去年4月在广东和山东开始了信贷资产质押再贷款的试点。试点地区对于质押的信贷资产范围会存在限制，对产能过剩和高风险产业将审慎投放；并通过再贷款资金投向的监控，引导资金更多流入三农和小微企业。
　　“此举相当于是在增加市场流动性，功效与降低存款准备金率如出一辙。当然，银行体系流动性的增加，客观上也会有利于股市。”有银行业人士如此评价。
　　这一政策去年虽已在广东和山东试点但规模并不大。按照广东省的经验，流程上，分为四个步骤：对银行评级；对贷款企业评级；资产备案核查；贷款申请发放。具体而言，银行将达标企业的全部信贷资产打包建立质押品资产池，向央行申请预先备案；央行从银行备案的信贷资产池中选择适当的信贷资产，按照一定比例折扣后用于质押，给银行发放再贷款资金，注入流动性。
　　是“竹篮打水”，还是一剂良药？
　　在流动性不足、基础货币缺口日益扩大的背景下，央行要么全面降准，要么利用其它管理工具，把中长期流动性放大，其他流动性释放渠道变窄的背景之下，急需新的基础货币投放渠道。而信贷资产质押再贷款这项措施恰恰可以为再贷款提供合格抵押品，在某种程度上缓释信用风险，并补充基础货币。
　　兴业银行鲁政委：丰富质押品资金池品类
　　这一政策是丰富了央行抵押品的市场操作的工具，以前央行抵押品的工具主要是主权债、国债、政策金融债和央票，现在可以扩展到信贷资产，面对流动性的波动央行应该有更充裕的工具，可以调节风险。
　　华泰罗毅：释放基础货币，盘活信贷资产
　　信贷资产质押再贷款可以盘活金融机构表内资产，但与信贷资产证券化不同，后者是存量盘活，不改变央行资产负债表，而央行通过信贷资产质押再贷款工具可以释放基础货币。信贷资产质押再贷款和抵押补充贷款PSL更类似，区别在于前者更多地针对地方性中小型金融机构。
　　信贷资产与一般的利率债不同，对风险定价能力要求高。目前央行对贷款的内部评级系统还在构建，所以此类再贷款的投放比较谨慎。随着试点范围的推广到11个省区，信贷政策支持再贷款的规模有望进一步扩大，保守估计投放规模不会超过230亿元。
　　民生固收李奇霖：再现中国式微刺激
　　政策效果还有待观察。信贷资产质押再贷款旨在发挥政策定向宽松功能，通过不同折价率引导信贷投放小微三农，一边补充基础货币一边鼓励银行加快信用派生，实现稳增长并降低特定领域融资成本。
　　但政策难度在于三农小微类资产风险溢价较高，是否能够有效激励商业银行信用派生行为还需观察，如果过度激励银行投放到风险溢价较高的资产，可能会产生坏账风险。
　　央行的“宝贝新工具”
　　央行目前贷币政策工具箱里的宝贝主要有哪些呢？
　　一、信贷资产抵押再贷款；二、常备借贷便利(SLF)；三、公开市场短期流动性调节工具(SLO)；四、抵押补充贷款(PSL)；五、中期借贷便利(MLF)；六、短期再贷款；七、法定存款准备金率。