回购利率跳涨 流动性受考验 央行再提预调微调

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　　导读：
　　央行副行长再提预调微调：金融宏观调控成效显现
　　央行胡晓炼：将在适当的时候对货币政策作出微调
　　Shibor周二继续近全线上升 流动性趋于紧张
　　市场流动性再受考验 7天回购利率破4%关口
　　央票缩量至150亿资金紧态将缓解
　　热钱撤离促外汇占款下降 央行或提前调整存准率
　　央行货币政策委员夏斌称中国明年货币政策料稳健
　　原口径10月M2同比增12.2%创新低 环比跌0.8%
　　中金：明年上半年将是银行不良贷款暴露关键期
　　三季度股份行遭遇存款断流 存贷比显著恶化
　　瑞银：不要期待中国准备金率出现大的下调

　　央行副行长再提预调微调：金融宏观调控成效显现
　　中新财经北京11月22日电(记者 魏晞)中国央行22日公布的消息显示，央行副行长胡晓炼日前在中国山东、吉林两省就当前经济金融形势进行调研时表示，目前中国货币信贷增长逐步向常态回归，适应了经济平稳较快发展的需要，"金融宏观调控成效逐步显现"。
　　胡晓炼说，中国物价过快上涨势头得到初步遏制，经常项目顺差与GDP的比重进一步下降，就业形势良好，经济社会发展总体保持了良好态势。同时，各金融机构进一步优化信贷结构，提高贷款使用效率，加大对符合产业政策的小微企业、"三农"、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目的资金供给，有力促进了经济发展方式转变和经济结构调整。
　　胡晓炼再提要对货币政策进行"预调微调"，坚持稳定货币政策的基调和取向，巩固好宏观调控的成果。
　　她表示，当前中国国经济增长的内在动力较强，社会总需求总体旺盛，但面临的国内外环境仍然十分复杂，特别是欧洲主权债务危机不断升级，对中国经济继续保持平稳较快发展、巩固和扩大遏制通胀初步成果、加快国内产业结构调整步伐，都带来新的不确定性和挑战。

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　　央行：将在适当的时候对货币政策作出微调
　　人民银行党委委员、副行长胡晓炼日前在山东、吉林两省就当前经济金融形势进行调研。调研期间，胡晓炼主持召开金融机构座谈会，就经济金融运行情况和货币信贷调控工作听取意见和建议，并深入企业了解生产经营以及金融服务相关情况。
　　胡晓炼指出，今年以来，各金融机构认真贯彻落实稳健的货币政策，保持合理的贷款投放力度和节奏，货币信贷增长逐步向常态回归，适应了经济平稳较快发展的需要。目前，金融宏观调控成效逐步显现，物价过快上涨势头得到初步遏制，经常项目顺差与GDP的比重进一步下降，就业形势良好，经济社会发展总体保持了良好态势。同时，各金融机构进一步优化信贷结构，提高贷款使用效率，加大对符合产业政策的小微企业、"三农"、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目的资金供给，有力促进了经济发展方式转变和经济结构调整。
　　胡晓炼表示，当前，我国经济增长的内在动力较强，社会总需求总体旺盛，但面临的国内外环境仍然十分复杂，特别是欧洲主权债务危机不断升级，对我国经济继续保持平稳较快发展、巩固和扩大遏制通胀初步成果、加快国内产业结构调整步伐，都带来新的不确定性和挑战。要加强对经济金融运行的监测分析，准确判断宏观经济走势，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。当前要继续坚持稳健货币政策的基调和取向，适时适度进行预调微调，巩固好宏观调控的成果。
　　胡晓炼提出，当前货币信贷工作要在保持总量基本稳定、合理适度的基础上着力优化结构，引导金融机构加大对符合产业政策的小微企业、"三农"等薄弱环节的信贷投放，满足国家重点在建、续建项目的资金需要，支持保障性安居工程建设。要在宏观审慎政策框架内，根据各金融机构资本充足率、经营稳健性状况以及执行国家信贷政策情况，对调控参数进行调整优化，并对主要服务上述领域的中小金融机构适当倾斜，支持资本充足率较高、资产质量较好、法人治理结构完善、信贷政策执行有力的中小金融机构业务发展。
　　胡晓炼强调，金融机构也要加快转变经营机制，改变过度依靠贷款规模增长的粗放式经营，通过体制机制创新提高金融服务的能力和水平。中小金融机构作为服务"三农"和小微企业的重要力量，需进一步增强资本实力，加强内部管理，实现商业可持续发展。金融机构需加强风险防范，加强流动性管理，同时，根据形势的变化加强信贷资产质量的动态监控，切实维护金融体系健康稳定运行。

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　　Shibor周二继续近全线上升 流动性趋于紧张
　　周二上海银行间同业拆放利率（Shibor）延续周一升势，除9个月期利率微跌外其余品种全部走高，流动性趋于紧张。
　　隔夜利率上升23.09个基点，报3.8342%；7天利率上升20.25个基点，报4.4117%；2周利率上升54.50个基点，报4.8258%；1个月期利率上升16.33个基点，报5.3083%。
　　上述隔夜利率、7天利率、2周利率均创11月份以来的新高。

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　　市场流动性再受考验 7天回购利率破4%关口
　　每经记者 徐子莫 发自上海
　　受到月末资金的考验，昨天短期品种回购利率集体跳涨，而银行间质押式7天回购利率盘中突破4%整数关口。
　　当日，央行公告显示，将在本周二公开招标行1年期150亿元央票，发行量较上周同期锐减7成。
　　市场流动性再次受到考验。此前央行向市场的逆回购操作到期，而金融机构今年以来一直向市场借钱，市场资金面不言而喻。
　　北京一小贷公司经理直言："民间高利贷利息不下来，市场资金不会宽松。而所谓的宽松只是在一个'度'里面，并不是整个市场。"
　　昨天，银行间质押式隔夜回购和14天回购利率分别上涨18个基点、29个基点。而受到银行月末考核因素，7天回购利率早盘就突破4%整数关口，收报于4.2167%，较上一个交易日大涨51个基点。
　　上周央行公开市场操作转为净回笼格局，而本周央票到期仅为50亿元，创下了自2008年2月以来的最低值。市场又要迎来一阵血雨腥风。
　　华东一机构交易员认为，市场的现状央行不会不知道，资金紧张程度使得监管层不会有回笼操作，周二的央票收益率预计将会持平。
　　受到资金紧张影响的还有债券市场。中国银行间市场交易商协会周一发布最新非金融企业债务融资工具定价估值显示，短期融资券和中期票据收益率估值本周又启涨势，涨幅程度在6-13个基点之间。
　　而市场分析人士认为，上周以来机构纷纷获利，让信用债出现了一波压力行情，短融债的显现更为明显。而国外局势不明朗，将使得发行人还本付息的压力突出，这样高评级的品种被市场所追捧。

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　　央票缩量至150亿资金紧态将缓解
　　央行昨日公告称，今日将招标150亿元1年期央票，数量较上周同期的520亿元骤减。对此，分析人士称，月末因素提前发酵令银行间市场流动性趋紧，相关期限资金亦随之紧俏。不过，今日将有450亿元正回购释放，近一周来的资金面偏紧态势将有望缓解。
　　统计显示，今日起至11月末，将合计有480亿元正回购和50亿元央票到期释放，公开市场操作如能延续缩量，将在很大程度上缓和月末钱紧局面。一位不愿透露姓名的券商交易员表示，财政存款上缴的累积效应在月末突然释放，上周的央票增量也在一定程度"透支"了市场的政策预期。（

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　　热钱撤离促外汇占款下降 央行或提前调整存准率
　　中新网11月22日电 (金融频道 秦辰)中国人民银行21日发布的初步数据显示，10月份新增外汇占款减少248.92亿元，为近四年来首次出现负增长。对此，业内人士普遍认为，近期对"热钱"的遏制使其开始撤离，促使此次外汇占款下降，其或使央行提前调整存款准备金率。
　　打击"热钱"成效明显 外汇占款4年来首降
　　中国人民银行21日发布的数据显示，今年8月，新增外汇占款曾从7月的2195.64亿元猛增至3769.4亿元，而截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元。
　　同日，外汇局副局长邓先宏表示，今年以来，外汇局保持对"热钱"的高压打击态势，对"热钱"等违法违规资金的查处呈现了突破性增长，有力遏制了"热钱"等违法违规资金流动日趋活跃的势头。他介绍称，仅2011年上半年，就共处行政罚没款2.6亿元人民币，而2010年全年罚没款总额是2.43亿元人民币。
　　对此，中金公司研究报告称，外汇占款在10月份出现了净减少，与"热钱"大幅流出有关。
　　而招商证券的分析报告也认为，近期欧美经济动荡，一些跨国公司或将资金从国内抽走，从而造成了资金的流出。
　　国际金融问题专家赵庆明则表示："10月份外汇占款负增长一方面与中国近期加大对外投资步伐有关，另一方面也与流入中国的跨境资金大幅减少有关。"
　　利率下调恐为政策转向信号 央行年内或下调存准
　　此次外汇占款下降，部分业内人士担心市场流动性将过紧，对此，赵庆明认为："在市场流动性有所减少的情况下，央行完全可以利用央票和准备金率两大货币工具进行反向操作。"
　　中金公司研究报告指出，由于外需放缓、美元走强以及人民币升值的空间已不大，外汇占款未来将出现趋势性的减少，有利于央行进行差别存款准备金操作或存准率微调。
　　国泰君安研究报告也称，此前1年期央票招标利率连续下调已被视为货币政策正式转向的信号，预计年底前中小型银行存准率或被下调。
　　但农业银行战略规划部宏观经济研究员付兵涛认为，目前下调存款准备金的可能性已经比较大，但新增外汇占款转为负增涨暂不足以支持存款准备金率马上下调。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，总体看，货币条件不会因外汇占款的减少而发生大的变化，年底前不会下调存款准备金率，年内仍是以略微增加信贷额度、调整动态差别准备金率参数、减少公开市场回笼量等措施为主的"微调"。

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　　央行货币政策委员夏斌称中国明年货币政策料稳健
　　中国央行货币政策委员夏斌表示,对明年美国与欧洲经济展望保守,中国外需表现料将不佳,不排除出现贸易逆差的可能.为保持经济稳健增长,应该采取更为积极的财政政策以拉动内需.
　　他在周一晚间接受路透专访时并预测,明年货币政策仍将维持稳健的一贯性,国内生产总值(GDP)有望维持8-9%的增速,欲将通胀控制在2-3%的正常水准仍存在压力,因流动性过剩.
　　"调子差不多,不会放松,...弦不能绷太紧,容易断,但可以调松一点点."夏斌针对明年货币政策的走向称.
　　他形容中国中央与地方政府的关系就好似一条蛇,"头动一动,尾巴不知道摆到哪里去了."因此货币政策不会放松,以免一动就乱了套.
　　中国央行已在第三季度货币政策执行报告中阐述下一阶段主要政策思路,将继续实施稳健的货币政策,把握好政策的力度和节奏,更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性,根据经济形势的变化,适度进行预调微调.
　　中国今年来季度GDP增速一直在放缓,从第一季的9.7%下降至第三季的9.1%;10月CPI(居民消费价格指数)同比涨幅则连续第三个月回落至5.5%,并降至五个月新低,标志新一轮通胀下行周期悄然开启.而贸易数据显示,外需疲弱导致中国10月出口增幅意外降至八个月最低,当月贸易顺差亦远低于预期.
　　**财政政策要更积极**
　　已第四度来台的夏斌强调,要拉动内需,财政政策要更为积极,像是通过税制改革加快结构调整、持续调高工资待遇刺激民间消费,都是可以努力的方向.
　　他认为,明年美国经济不会好,欧洲表现更差,中国的外需表现料将疲弱.纵然如此,也不会为了达到经济增长目的,再推出类似2008年的大规模刺激政策.对于该支持的产业资金要到位,"但那些不该支持,非法集资的,该输就输."
　　夏斌这次是应本地出版商邀约来台,将于今日稍晚针对人民币未来趋势与本地专家进行公开对谈.
　　对于人民币国际化的发展战略,他认为应该要"有限的全球化、充分的自由化与市场化".就长远看,肯定要开放资本项下进入主流的汇率体系,但要有步骤地进行.
　　"2020年能够在世界储备货币占3-5%,就差不多了."夏斌说.
　　他并认为,台湾在人民币国际化的进程中,应该抓住机遇,先将离岸人民币的业务做起来,至于能否成为清算中心,相关障碍仍待两岸政府沟通解决.
　　台湾央行此前曾表示,可将发展人民币境外中心列为努力的目标.

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　　原口径10月M2同比增12.2%创新低 环比跌0.8%
　　【财经网专稿】记者 胡俊英 M2口径调整加大了对流动性规模的判断，经济学家认为，原口径下10月M2同比增速将低于12.9%，流动性比想象中紧。
　　招商证券宏观分析师谢亚轩测算，口经调整前10月M2同比增长12.2%,较9月份低了0.8个百分点，再创新低。
　　中金公司首席经济学家彭文生也表示，原口径下，10月M2同比增速应该低于12.9%，而口径调整使得M2增速要远高于原口径下的增速。
　　央行公布的10月金融统计数据显示，新口径下M2同比增长12.9%，比9月的13%略微下降。M2口径在10月有调整，新的M2口径比此前增加了两项：住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，新口径更能反映广义流动性的规模。但是，由于央行并未公布按照新口径计算的M2历史数据，因此，直接计算的10月M2环比增速存在前后口径不一致的问题，而且10月的M2同比增速也无法与此前的数据直接比较。
　　央行就M2数据说明表示，"按完善后的口径，2011年10月M2余额为81.68万亿元，2010年10月M2余额为72.35万亿元，其同比增速为：（81.68-72.35）/72.35*100%=12.9%"，而去年10月原口径的M2存量为69.98万亿元，则公积金中心存款和非存款类金融机构同业存款两项的余额在2010年10月约为2.37万亿元。
　　而据央行近期公布的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》，"2011年9月末，住房公积金中心存款余额为6992亿元，比年初增加1130亿元，同比增长39.0%"，"非存款类金融机构在存款类金融机构的存款为2.8万亿元，比年初增加5499亿元，同比增长31.9%"。据此推算，公积金中心存款和非存款类金融机构同业存款两项余额之和在今年9月底约为3.5万亿元，在今年年初约为2.84万亿元，在去年9月底则为2.63万亿元。
　　彭文生表示，以新口径计算的9月M2存量为82.24万亿元，同比增长约为13.8%，显著高于口径调整之前的13%；与此对比，新口径下10月12.9%的M2同比增速则呈现显著放缓。同时，统一按照新口径来计算，10月M2环比增长则为-0.7%，呈现负增长。虽然历史数据显示10月M2环比增速呈现季节性的回落，但是2004年以后10月环比尚未出现过负增长，因此，10月的M2数据显示流动性偏紧的态势尚未显著扭转。
　　央行曾表示，由于商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估。谢亚轩表示，口径调整前，理财产品余额对M2扰动在2007年底以前基本忽略不计，到逐步扩大到1.8%。口径调整后，理财产品余额对M2扰动位2.8%。但他同时也略为乐观认为，尽管M2实际增速约15.8%，低于平均水平，但还在可忍受范围内。（

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　　中金：明年上半年将是银行不良贷款暴露关键期
　　近期我们在浙江省杭州、绍兴两地进行了实地调研，重点考察了中小企业近期经营状况和中小企业贷款风险。在本次调研中，我们走访了当地的商业银行、地方政府有关部门、当地金融监管部门、若干中小企业以及阿里巴巴公司。我们此次调研结果反映出银行资产质量风险上升的趋势，特别是在明年上半年。
　　在我们调研的当地银行中，部分银行已经出现了不良贷款率小幅攀升的迹象，例如某地方银行不良贷款率从去年底的约0.4%提高到今年9月底的0.57%和另一家地方银行不良贷款率已连续两个季度呈上升态势。
　　我们调研后判断，这些银行2012年上半年不良贷款将进一步上升，2012年上半年将是不良贷款暴露的关键时期。我们得出上述结论的原因是：首先，春节前后中小企业现金流将更加困难；其次，明年上半年是政府融资平台贷款又一轮集中还款高峰；第三，房地产市场调整的影响进一步显现。
　　不过，我们走访的银行认为不良贷款的上升可控，而且实际损失可能有限。当地某银行表示其小企业贷款历史平均违约损失率仅为10%～20%。比如，在绍兴，在当地几家知名企业遭遇了严重的困难被迫进行重组的时候，当地政府通过土地和税收两大手段为企业承担了大部分的风险。
　　我们认为，2012年一季度可能是中小企业（尤其是外贸相关中小企业）最困难的时期。根据阿里巴巴日前进行的调查，目前出口型中小企业的订单状况和历史上最困难的2008年四季度类似，但订单下滑的趋势尚未见底。我们在走访政府部门的过程中了解到当地相关领先指标（例如企业家信心指数、企业景气度和用电量）都已出现了下滑。中小企业通常在春节前会面临因集中支付应付账款和员工工资带来的资金紧张，因此明年一季度中小企业贷款质量面临另一轮考验

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　　三季度股份行遭遇存款断流 存贷比显著恶化
　　金麟认为，最近几个月，金融机构存款的增长变得非常艰难。3季度上市银行整体存款近乎零增长。由于存款断流，绝大部分银行的存贷业务资金沉淀都显著减少。存贷比也出现恶化，9月末7家银行存贷比平均上升2.27 个百分点。
　　在净息差上升、生息资产规模增长以及手续费收入增加等因素的推动下，上市银行前三季度交出了一份靓丽的成绩单，创造的净利润几近占到A股上市公司净利润的半壁江山。多位分析师认为，上市银行全年净利润增幅在30%左右。
　　不过值得注意的是，在经历了上半年的强劲增长后，3季度上市银行业绩虽仍保持高速增长，但远没前两季那么抢眼，手续费收入、税后净利润环比均有所下降。统计显示，上市银行2011年前三季度实现净利润6920.54亿元，同比增长31.86%，略慢于上半年34%的增速。根据中金公司的测算，上市银行2011年全年的净利润增速为29%。
　　东方证券银行业分析师金麟在接受《证券日报》记者采访时表示，如果考虑多提拨备、多核销的因素，上市银行四季度业绩会受到负面影响。从全年来看，预计上市银行2011年的业绩增速为31%。
　　瑞银证券认为, 10月新增信贷5868亿元，显示出政府定向宽松基调。货币政策小幅放松对扩大银行规模、降低资金成本、减少资产风险有正面影响，但对同业资产收益率等有负面影响,预计A股上市银行今年将实现30%的净利润增长。另外，瑞银证券预计四季度月均信贷增量有望达到约5500亿元，全年新增7.3万亿元。
　　对于明年的业绩情况，业内则普遍持保守态度，根据多位分析师的测算，明年上市银行的净利润增速或将保持在15%-20%之间。
　　净息差上升乏力
　　手续费收入回落
　　今年3 季度，上市银行受存款增长的制约，生息资产增长基本停滞，结构调整和净息差上升是推动净息收入增长的主要原因。数据显示，3季度上市银行算术平均的净息差为2.68%，环比上升9个基点。不过，分析师普遍认为，上市银行净息差已基本接近顶点，继续上行的空间不大。
　　东莞证券认为，3季度大多数上市银行净息差仍然保持上升态势，主要是第3季度的对称加息后贷款重新定价效应，但净息差上升开始显得乏力，个别上市银行出现下滑。
　　金麟表示，3季度上市银行净息差环比上升是建立在压缩"双回购"导致贷款占比上升，以及负债成本快速上升的基础上的。但从一些迹象来看，继续上升的空间已经基本没有，而随着CPI 未来的回落，银行从2009年2季度以来的净息差反弹趋势已经接近尾声。
　　"银行手续费收入、净息差都与通胀是正相关的，预计净息差将在未来一二季度见顶，从四季度来看可能还是环比持平，明年一季度由于重定价因素可能向上走一些，随后或出现下降。"金麟表示。
　　中金公司研究报告认为，进入四季度，不少银行均认为利率上浮已达顶点，资产收益率提升空间有限，同时存款持续重定价还将推高负债成本，据此判断四季度净息差将基本平稳，继续扩大的空间有限。
　　另一方面，今年银行手续费收入的一个重要增长点是理财产品，但进入3季度，由于监管升级，理财产品不论是发行量还是收益率均有所下降，导致上市银行3季度手续费收入出现了一定的下降。统计显示，今年3季度上市银行净手续费收入环比下降9%，但前三季度同比仍增长44%。
　　中银国际研究报告显示，未来净息差的上升空间极其有限，手续费收入也增长乏力，规模能否持续扩张将是银行能否维持营业收入上升的主要因素。
　　存贷比压力凸显
　　截至3季度末，多家上市银行存款余额环比出现不同程度下降。东莞证券认为，存款余额下降主要原因是负利率加速了金融脱媒，贷款增速放缓也造成了存款派生量下降。具体来看，今年3季度，由于信贷投放减速，上市银行整体资产规模增速放缓，环比仅增长0.7%，季末贷存比继续呈上升趋势，股份制银行普遍接近75%的警戒线，而城商行信贷额度显得更充足一些。制约信贷投放的因素主要是存款增长非常困难以及日均贷存比考核。
　　金麟认为，最近几个月，金融机构存款的增长变得非常艰难。3季度上市银行整体存款近乎零增长。由于存款断流，绝大部分银行的存贷业务资金沉淀都显著减少。存贷比也出现恶化，9月末7家银行存贷比平均上升2.27 个百分点。
　　"如果目前存款的减少是结构性的，也就是说存款减少是热钱外流与社会财富去存款化长期趋势两方面作用的结果，那么这种趋势可能会持续较长时间，银行的存贷比会面临很大压力，另外，由于存款减少，银行则可能通过主动负债来支持贷款业务。"金麟表示。

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　　瑞银：不要期待中国准备金率出现大的下调
　　瑞银经济学家汪涛周二称，不要期待中国货币政策出现大的调整，或者存款准备金率出现显著下调。
　　 汪涛在一份研究报告中称，由于中国经济增速放慢步伐较为温和、政府仍然在处理上一次大规模刺激措施留下的负面影响，决策层将对过快、过度放宽货币政策保持谨慎态度。
　　 汪涛认为，只要国际金融市场或者出口需求没有出现突如其来的崩溃，中国将继续维持目前的稳健货币政策基调。
　　汪涛还认为，未来12个月之内中国不会下调利率。（全景）

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