IPO重启一周年：2千亿超募资金去向何方

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　　2010年06月18日07:21来源：第一财经日报

　新股发行制度改革即IPO(首次公开发行股票)重启“满岁”。
　　去年5月22日，证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征求社会意见。去年6月10日，A股IPO第七次重启。
　　从去年IPO重启至今，264家公司挂牌上市，成功募集资金达4000亿元，其中257只新股出现超募现象，超募资金规模达到2072亿。
　　据Wind统计，去年6月以来156只新股登陆中小板，合计募集1434.9894亿元，超募金额为834.528亿元；超募比例[(实际募集-预计募集)/预计募集]达到158%。自去年10月30日起，88家创业板公司合计超募资金435亿元，超募比例为224.41%。
　　主因：天平倾倒
　　投行人士透露，部分保荐机构在固定收费比例基础上增加浮动收费比例，即发行公司募集资金越多，其支付的承销费用也就越高。
　　据Wind统计，IPO企业平均上市发行费用为6366万元。中小板156家公司平均发行费用4868万元，占到实际募集资金额的5.93%；主板IPO发行费用平均为2.18亿元，占到实际募集资金额的2.96%；创业板平均发行费用为4485万元，占到实际募集资金金额的6.68%。
　　深圳一家券商投行部副总对《第一财经日报》表示：“证券公司作为保荐人和承销商，是发行人和投资者博弈双方的中介。如果有利益驱动，保荐机构在这场博弈游戏中向一方倾斜，那么博弈的结局可想而知。”
　　“另外，审核发行制度也是关键。毕竟目前上市新股仍属于稀缺资源，产生溢价也不奇怪。”
　　英大证券研究所所长李大霄认同上述观点：“发行人和投资者作为买卖双方，价格高说明制度显然是向发行人一方倾斜的。”
　　“在各类询价主体中，券商和基金始终是主导者。”世纪证券创业板研究组分析指出，“从创业板公司的询价结果及发行定价来看，绝大多数公司参照机构询价的加权平均报价以及中位数，并以此为标准小幅度浮动。”
　　“为保证申购成功，基金在询价时并不谨慎。”一位投行人士告诉本报，“一来，单一账户有千分之一的申购额度，基金公司打一只新股的投入可能还不到他们基金规模的1%，因此不会花大精力深入调研；二来，新股往往盘子小，股价容易操作，基金不担心日后出货的问题。”
　　据Wind资讯统计，中小板IPO平均每次网下申购配售对象为164.3个，平均每次网下申购金额约1.3136亿元。

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　　资金：去向何方
　　超募资金的管理风险早就引起管理层的重视。深圳证券交易所分别于去年9月和今年1月发布《中小企业板信息披露业务备忘录第29号》(下称《第29号》)、《创业板信息披露业务备忘录第1号》 。
　　《第29号》规定，当上市公司超募资金达到或超过计划募集资金净额20%时，公司应按顺序有计划地使用超募资金，用途依次为补充募投项目资金缺口、用于在建项目及新项目、归还银行贷款、补充流动资金。
　　根据已公布的超募资金使用计划，尽快摆脱银行贷款压力成为超募资金首要出口，其次是补充流动资金，少数公司选择将超募资金用于扩大主业。
　　不过，也有不少公司把超募资金投向房产、土地等不动产。
　　影响：双刃之剑
　　世纪证券创业板研究小组分析师吕丽华对本报表示：“超募对发行人和投资者来说均是双刃剑。超募使上市公司获得前所未有的巨大资金流，能迅速提高经营规模，如果经营管理跟进、市场需求大、行业前景好，那么在上市公司快速发展的同时，也能给投资者带来超额回报。如果投资项目失利或项目效益低，就可能会影响上市公司后续发展能力。”
　　“对于多元化经营的上市公司而言，超募风险较大。如果主营无法消化超募，庞大的资金会驱使发展主营外的企业并不擅长的其他业务，随之而来的是毛利下降和大量管理费用产生。”也有分析师指出，“对于主营业务清晰的公司，盲目扩大产能也会导致供大于求，毛利下降。”
　　据统计，一季报显示，IPO重启以来上市的新股中有117只一季度净利润环比下降。西部建设(002302)、积成电子(002339)、久其软件(002279)、海大集团(002311)、三泰电子(002312)、辉煌科技一季度亏损。
　　国都证券保荐的三泰电子一季度亏损464万元，同比大幅下滑392.07%。三泰电子称，销售毛利下降和销售费用、管理费用增长是其亏损的原因。去年底三泰电子发行时，参与网下申购的机构数多达174家，募集资金为计划的两倍多。
　　同样迅速变脸的还有中德证券承销的辉煌科技。去年其实现净利润5438万元，同比增长25%，被机构一致看好，网下配售申购机构数达357家，但上市不到半年便亏损217.71万元。截至最新财报，汇添富、中海、中银、华安旗下数只基金仍未抽身。
　　巨额现金压账，应声下降的还有净资产收益率。国信证券分析师严平指出：“一般而言，企业上市融资后，由于业务扩张存在时滞或不确定性，而资本规模迅速增大，净资产收益率将有所下降，超募企业尤其如此。”
　　据Wind统计，55家创业板公司一季度净资产收益率下滑，其中万邦达、华力创通世纪鼎利、赛为智能净资产收益率环比降幅都超过10%。万邦达一季度净资产收益率仅为0.9%，环比减少29.11%。
　　75家中小板公司一季度净资产收益率下降。杰瑞股份(002353)、英威腾(002334)、积成电子、北京科锐(002350)、赛象科技(002337)、浩宁达(002356)、科华恒盛(002335)环比降幅超过10%。
　　“一边是股市总体融资不足，一边是上市公司普遍超募，这种状况不会持续。”李大霄对本报表示，“其实解决超募的问题并不难。一方面可以增加新股同时上市的数量，分散投资者的资金投向；另一方面就是延长锁定期，减少投机。”
　　“减少询价对象数量也是抑制超募的方式之一。”上述券商投行部副总认为，“询价对象分散是目前高发行价的主因。减少机构数量、加大单个机构申购规模可以加强机构投资者的风险意识，有利于提高询价环节的效率。”