曾国富：政策压制 周期股反弹空间有限

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曾国富：上海财经大学经济学学士，12年证券、基金从业经历，具有证券与基金从业资格、中国注册会计师资格、中国注册资产评估师资格。2006 年9月加入信达澳银基金公司，曾任投资研究部高级分析师。现任信达澳银股票投资部总经理，同时担任信达澳银精华灵活配置、信达澳银中小盘和信达澳银红利回报基金经理。　　证券时报记者 朱景锋
　　●纯粹从估值角度看，银行、地产的估值已经比较便宜，以较长的投资周期考量已经具备了投资价值，但投资者需要等待的时间可能会比较长。如果调控措施陆续出台，今年大部分时候这些板块都很难出现趋势性的机会。
　　●在受调控政策影响的低估值板块中，基建板块在一季度会受到关注，比如水利建设、建材等。一季度将对符合产业投资方向的行业如消费、新兴产业、节能环保、新技术等进行战略性投资，周期性品种则会择机配置。
　　凭着对市场节奏的准确把握，2010年中小基金公司在年度业绩比拼中异常引人注目，成为最大赢家。其中2006年成立的信达澳银基金旗下基金收益全线飘红，尤其是该公司2009年底才成立的次新基金信达澳银中小盘基金踏准去年的市场节奏和中小市值股票的投资机会，最终以23.7%的收益率夺得晨星230只参评股票型基金第五名的优异成绩。
　　信达澳银中小盘基金的掌舵者正是该公司股票投资部总经理曾国富。除了执掌中小盘基金，他还同时管理信达澳银精华灵活配置和信达澳银红利回报基金，而这两只基金在去年同样取得了不俗业绩。
　　“2010年表现不错，在于年初时对市场判断准确，并且在大类资产配置上未出问题。”一季度，曾国富管理的中小盘基金主要采取了阶段性配置的策略，即在科技股大幅走强的一季度加大了对TMT领域的投资，给基金带来较高收益，同时在市场变化之际，曾国富又及时对投资组合做出结构调整，避免了损失。三季度保持了80%以上的高仓位，并且坚持继续向消费类倾斜的配置策略，这一策略在三季度获得了较大成功，基金净值也创出年内新高。
　　曾国富擅长在前瞻性判断的基础上踏准节奏做投资，这也是他管理的基金业绩优秀的一个重要原因。展望2011年，曾国富认为，“今年的市场仍将呈现震荡格局，在投资组合的行业配置构架方面应偏均衡，战略性配置将重点在产业结构升级和新兴产业、节能环保等行业，同时相机抉择配置周期类个股”。
　　政策压制
　　周期股反弹难持续
　　进入2011年以来，股市行情突变，去年表现强势的新兴产业、消费医药等板块大幅下挫，而去年表现不佳的金融地产股出现明显反弹，应怎么看待市场结构的新变化？中小市值板块是否从此一蹶不振，周期股的反弹能否持续？成为当前投资者最为关心的问题。
　　对此，曾国富认为，仅凭市盈率的高低来决策股票的买卖，或仅仅因为估值高就抛弃某些公司或板块都是不合适的。去年中小市值股票走了一波牛市，而蓝筹股走了熊市，两者之间的估值差距越拉越大。相当一部分人认为，这样的市场格局很难延续。
　　曾国富承认，纯粹从估值角度看，银行、地产的估值已经比较便宜，以较长的投资周期考量已经具备了投资价值，但投资者需要等待的时间可能会比较长。如果仅仅立足于2011年的投资周期来说，从基本面角度，曾国富认为目前还不能说影响地产和银行的不利因素已经完全消除了，地产股的利空也难言出尽。
　　回到经济基本面来讲，曾国富认为经济不会出现太大的问题，“国外的经济在回升，PMI已经在50以上，失业率还是很高，住房购买率仍处于很低的水平，经济再坏的可能性已经没有了，经济在复苏的过程中”。曾国富判断，现在美国在实施第二轮量化宽松政策，国外的经济不排除复苏超预期的可能。再过几个月，投资者也许会发现，国外经济比我们预期的会好很多。
　　国内经济方面，环比增速低点已经出现，同比增速低点在今年一季度也会出现，经济不会出现太大问题。但通胀还未下降，曾国富认为通胀何时会下降是关键问题，通胀没下来之前，抑制通胀的措施一定还会存在。
　　立足于当前的时点，曾国富认为一季度调控政策陆续出台的可能性非常大，并且会有多种措施，一方面抑制投资和信贷冲动，另一方面抑制通胀。加息、提高存款准备金率、人民币升值这些措施都可能在一季度出现。
　　在这样的政策预期下，曾国富认为，现在市场较认可的低估值的蓝筹很难出现比较大的机会，在相对很短的政策空档期，出现近期这样的一轮估值修复行情是可能的。但如果调控措施陆续出台，曾国富认为今年大部分时候这些板块都很难出现趋势性的机会。目前房价还没有得到控制，而且还在上涨，排队购房的现象仍在不少地方存在，如果这种现象延续，可能会面临更严格的调控措施出台，地产板块的利空还没有出尽。
　　尽管如此，曾国富认为低估值板块不会再像去年那样一整年都没机会，如果通胀开始下降，政策压力会逐步缓解，这些板块会出现一定的投资机会。
　　中小市值公司
　　更关注基本面和估值
　　对于去年涨了一年的中小市值板块来说，曾国富觉得今年对这些板块的投资会比去年难做。今年更应自下而上仔细甄别，去寻找能够持续高增长的公司。一些纯粹讲概念的板块或品种可能会面临估值的向下修复；同时，一部分真正能够持续有高成长的品种将通过持续高增长化解高估值压力，曾国富认为对于这样的品种不必担心太多，今年仍可以继续投资。
　　曾国富认为，对于看好的行业，如果估值太贵也不会买，但会持续关注，等待介入时机。
　　紧抓业绩和政策两大主线
　　在一季度通胀仍比较高的情况下，基金经理应该如何应对并做好投资？曾国富认为应该回归到经济增长层面和政策调控这两条线上去布局和调整。
　　“一季度政策压力仍会比较大，我们需要做的是调整去年的持股结构，在蓝筹股方面不会那么激进，对中小市值股票是会在符合产业发展方向、政策利好的行业中调整结构”。曾国富解释说，所谓的调整结构是某些成长性不高、估值比较贵的品种可能将被调整出组合，而有些成长性较高的股票不排除在下跌过程中买入，增加筹码。
　　由于政策压力比较大，曾国富判断大市值板块一季度很难有特别好的表现。随着业绩的释放，原来高估值板块的估值可能将趋于合理，纯粹炒概念的板块在这个过程中会挤掉泡沫。若一季度末通胀开始下降，经济也在合理的范围，政策开始放松，到那时大市值板块可能会有阶段性反弹的机会。
　　曾国富认为在受调控政策影响的低估值板块中，基建板块在一季度会受到关注，比如水利建设、建材等。总体来说，一季度会对符合产业投资方向的行业如消费、新兴产业、节能环保、新技术等进行战略性投资，周期性品种会择机配置。