新加坡国立大学商学院副教授 傅强 这个世界的确充满了各种各样的不确定性 感谢各位来宾,很高兴能够利用今天下午两个多小时的时间与大家交流我对当前中国与全球经济环境的的一些看法。刚才主持人提到了一句话——我们现在面对着很多不确定性,我听到时是心有戚戚焉。我现在所从事的,是一个压力很大的工作,为什么呢?因为这个世界的确充满了各种各样的不确定性,我记得英国刚刚脱欧的时候,学校在第二天就安排我就这个话题做演讲。正因为世界充满各种各样的不确定性,所以我们才需要了解最新动态,了解其背后逻辑。 有个我们耳熟能详的名词叫黑天鹅,是指事件发生概率是小数点后几十个零,这种事不应该发生,但是目前,黑天鹅却在我们身边天天发生着。我和我的朋友李映宏等几位朋友一起吃饭,我说饭不能吃太晚,为什么呢?我要等到8点半看美国第三季度GDP,如果数据不好,明天讲座的所有逻辑就要改了。最近我们都注意到,人民币贬值速度加快,汇率就是两种货币间的相对价格,人民币兑美元变便宜了,原因何在?因为美联储在12月份加息概率正变得越来越大,目前市场认为加息概率在73%左右;概率如此之高,因此预期美元会走强。美元兑全球的货币在过去的一个月里,出现了一个极其陡峭的上行,而人民币与欧元及其他主要货币相比,兑美元贬值速度相对还是比较温和。所以我们要去分析全球经济格局,分析它对中国的影响的时候,为此,我们首先要建立一个逻辑,例如12月份美联储要加息,那么美元会走强。但如果美国昨晚的GDP数据不是超越了预期,而是只有大概0.5%的增长,那么美联储加息概率就不存在,美元走强逻辑也就不存在了,我的今天整个逻辑链条都要重新组合。所以我每次上课都很紧张,就怕出现黑天鹅,然后到晚上8点半吃饭中间,我打开手机一看,美国GDP有2.9%的强劲增长,心里就放松了。没想到今天早晨一看美元开始对全球主要货币全面走弱,除了比索,为什么呢?因为发生了希拉里的邮件事件,美国联邦调查局正式通知国会要对这件事重新进行调查,事件产生的影响就是川普赢得美国总统选举的概率增加,此时逻辑就是美元兑主要货币走弱,如果说川普竞选获胜,首当其冲的受害国就是墨西哥,所以美元兑比索昨天早晨出现一个急剧升值,但对其他主要货币又开始贬值,这就是我们说的黑天鹅。 所以你看这个世界是多么复杂,各种事件都要去做合理解释,对我来说,既是挑战,也是乐趣。我们去看看眼前这个世界,2008年的次贷危机,在当时说是百年一遇的金融海啸,但是我们现在回头去看,我们就会觉得2009年-2011年这三年才是人生中真正的黄金时光,这样的好时候一去不复返了。现在的经济正在进入漫长的寒冬,经济低迷不振还在不断蔓延。首先是在美国国内,虽然量化宽松的货币政策托了底,但可以说是温水煮青蛙,时至今日也是一个历史上最疲弱的复苏,危机从美国又逐渐蔓延到了欧洲乃至整个新兴经济体,而现在经济问题又产生了一个非常复杂的外延,也就是政治。 现在的经济形势跟一战、二战之前越来越像 由于经济不景气,国与国之间产生了各种各样的利益纠纷,在贸易上摩擦不断、在汇率上协调机制失灵,有人说,当年二战是怎么打起来的?就是全球萧条带来的政治外溢,以日本为首开始竞争性贬值,以邻为壑,促进出口,导致矛盾累积。很多人说现在经济形势跟一战二战之前越来越像,政治问题、国内问题与国际问题之间相互纠结,形成了一个非常复杂的反身性的网络,让经济分析变得越来越难,这就是我们说的不确定性的根本来源,因为到处都可能出现问题。 那么不确定性之下,我们要看清楚确定性在哪里,什么事情他是一定会发生的呢? 前些天我参加过一个小规模的闭门研讨会,当时一位投资界的朋友说,现在只有一件事就确定了,就是经济在不断的下行,把握好这个逻辑,才能对资产配置有更清晰的思路。大家都在面对经济下行的趋势。国际清算银行(BIS)今年6月26号发布的年度报告里说,最近10年全球劳动生产率在不断下行。经济增长其实就是三件事,第一是人口增长,第二是资本积累,第三就是技术进步和效率提升,但是这张图告诉我们,效率的提升,这个最重要的源泉已经是看不见了,而且这个状态什么时候是个底,我们根本无法去做出这个判断,也就是告诉我们,我们现在面对的经济困境,不是周期性而是结构性的问题,过去的增长发动机到现在已经熄火了,告诉我们的未来5年甚至更长时间里,经济增长将持续不振。这就是我们面对的一个现实,是不确定性里边唯一的一个确定性,那么至于说到底这个问题会出在哪呢?这个不确定性又来了,到处都是黑天鹅,到处都可能会出现问题,我们就来看看市场上的人怎么去想。 我首先给大家看了这么一张图,这张PPT的标题是《这个世界变化快》。这是2015年10月份美银美林发布的一份调查,他们对全球五百多位基金经理发放问卷,其中一个问题就是在你看来目前世界上最大的尾部风险是什么?去年9月份的时候,55%的受访者回答说世界上最大的风险来自于中国的衰退,在10月份的时候比例是40%,位居首位。但是在一年以后,我想问大家,这一年过去,各位觉得中国经济是变好了还是变差了?大家感受可能不一样,但是总体来说不会有人认为中国经济开始走出困境了、L型已经到底了。但是来看看中国衰退的风险,在刚刚过去的今年10月份,这个调查里边已经是见不着这件事了,没有人认为中国经济已经脱胎换骨了,中国经济的威胁还在,可是在目前这么一个复杂的环境里边这(中国经济的衰退)已经不是事儿了,有别的问题比他更可怕,包括欧盟的解体,包括国际债券市场的崩盘,包括川普上台、共和党赢得白宫,包括美国的通胀等等,这些风险远远超过了中国,中国新一轮的人民币贬值仍然可能给全球带来显著风险,但是以此作为首要风险的受访者比例只占了不到5%。在一个此消彼长的过程之中,当其他的风险变得越来越强烈,越来越清晰的时候,大家对中国的感觉反倒不一样,大家突然开始对中国感到越来越乐观了,并不是中国变好了,而是这个世界变得越来越差。这就是我们看到的一个现象。
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