携程120亿收购天巡 染指途牛成谜

遗憾终生

11月24日，携程旅行网（CTRP.NASDAQ）公布2016年第三季度的财务业绩。数据显示，第三季度净收入为人民币56亿元，同比增长75%；归属于股东的净利润为5.81亿元人民币，是上季度5700万元人民币净利润的10倍。

值得注意的是，这是自去年宣布并购其竞争对手去哪儿，历经两个季度亏损以后，携程终于再度迎来盈利，再次成为在线旅游行业中盈利最多的一家企业。

就在三季报公布的当天，携程还宣布与英国天巡控股有限公司（Skyscanner Holdings Limited）的主要股东达成收购协议，本轮收购天巡估值约为14亿英镑。

就在财报公布的前两天，携程宣布旗下旅游部门与去哪儿度假合并，并高调宣称并购途牛的传闻是子虚乌有。途牛总裁严海锋也回应“从未听闻此事”。有业内人士分析，合并是真是假并不重要，但OTA（在线旅游企业）行业竞争加剧是不争的事实。

投资逻辑

携程这次出手目标是全球最大的旅游搜索平台天巡控股有限公司（Skyscanner Holdings Limited）。此前，携程与美国三大旅行社企业纵横、海鸥、途风达成战略投资与合作，加码北美旅游市场。

资料显示，天巡成立于2003年，是一家覆盖全球的在线旅游搜索平台，提供机票、酒店，以及租车产品的实时在线比较。日前举行的全球酒店合作峰会上，“暂退二线”的梁建章曾对外宣称，要把更多精力聚焦于国际化业务，而天巡的收购交易无疑印证了梁建章的发展思路。

“现在看来，梁建章说的要做外国人的生意，还是从携程最擅长的机票业务开始。”易观高级分析师朱正煜告诉记者，目前国内的机票预订市场上，外国航司的选择面还不够丰富。另一方面，对于天巡来讲，拓展中国业务势在必行。“但是进入中国的拦路虎太多了，抱个大腿会比较顺畅。”

与此同时，携程在国内市场收购后的整合也在加速进行。

11月22日，携程高管发布内部邮件，宣布去哪儿度假与携程旅游合并，双方将多方面协同作战。这是一个多月内，携程在战略投资旅游百事通、与美国三大旅行社战略合作之后，整合在线度假市场“生态圈”的又一大动作。

去年10月，携程旅行网宣布与百度达成交易，以股票交换的方式投资去哪儿，拥有约45%的投票权，成为去哪儿最大的机构股东。当时，时任携程CEO的梁建章曾在内部邮件中表示，未来去哪儿将继续作为独立的上市公司运营。

携程公关部负责人告诉记者，此次两家公司的度假部门合并，目的是为了使旅游业务更加集中高效，避免两边人员的重复运作。朱正煜认为，合并一年以来，携程与去哪儿已完成90%以上的业务整合，至少可以看到其机票住宿和度假业务层面打通，剩下要做的事就是提升管理效率，优化整合成果。

与去哪儿“联姻”一个月以后，携程将团队游、自由行和邮轮三个SBU合并，成立新的度假BU（旅游事业部），这宣告着携程正式抢食旅游非标品市场。纵观携程近半年来的投资动作，大部分项目无一例外地聚焦于休闲度假领域。

“携程正在以休闲旅游板块为核心，上中下游同时发力非标市场。” 中国旅游研究院副研究员杨彦锋在接受记者采访时表示，携程先后并购了旅游百事通、美国旅行社以及和去哪儿度假部门的整合，恰恰从上游端、渠道端及终端弥补了落地服务及三四线城市的空白，整体增强了度假领域的实力，这应该是和携程下一步的发展策略有关。

合并迷局

从携程今年前两个财季的表现来看，机酒业务仍然占据着市场绝对份额，而在标品酒品市场以外，非标住宿类市场仍属其发展的短板之一。

劲旅网CEO魏长仁指出，随着国内休闲度假时代的到来，机酒市场虽然还存在一定发展潜力，但其成长空间远不如非标类市场。他同时表示，旅游企业想短期内在非标品市场占据绝对的市场占有率难度很大，这是由于非标品的属性所决定，目前竞争格局仍然呈现多元化的特点。

在这样的竞争背景下，近期，市场上屡屡传出途牛和携程两大OTA巨头即将合并的传闻。

早在9月，携程旅行网公布发行总额9亿美元、于2022年到期的高级可转换债券及2850万股美国存托凭证，并表示从用途上看，用于对互补性业务及资产的收购和投资，及其他一般企业用途。巨额资金的募集，引发各方猜想，不少业内人士猜测滴滴、美团酒旅甚至途牛，都有可能是携程下一个收购对象。

11月15日，电商分析师李成东发布微博称，“据投资圈确切消息，携程度假和途牛合并的谈判已经进入实质性阶段。同时，携程度假正在积极向外融资。”不到一周，李成东再次上传了一张携程度假业务增长的截图，并指出新公司携程度假正在谋求独立融资。

有意思的是，几乎同一时间，携程管理层亦对外否认了市场有关携程并购途牛的传闻。隔天，途牛总裁严海锋二度发声，“关于途牛和友商合并的传闻，这并不是第一次，可能也不会是最后一次。途牛已经取得并保持在线休闲市场行业第一，任何意图通过不实消息影响途牛发展的谋划都不会成功。”

值得注意的是，关于上述两次“爆料”，途牛均第一时间予以否认。记者就合并传闻向途牛网CEO于敦德求证，并未得到其正面回复。有业内人士推测，参照去哪儿网的案例，即使出现管理层不到最后一刻，都不知晓整合事宜也并不奇怪。

有不愿透露姓名的业内专家向记者表示，途牛和去哪儿网的情况并不相同，于敦德曾一再强调他和严海锋拥有超级投票权，足以决定公司未来方向。

对于携程在标准品市场“一家独大”的现状，于敦德在月初接受记者采访时曾表示，机票和酒店市场在途牛2006年创业时跟现在没有本质区别，唯一的区别就是手机预定的占比比PC端提高了。

“OTA十年来都没有太大变化，所以（携程和去哪儿）整合是必然的。因为作为成熟的行业，必须得有差异化才有未来。”于敦德同时强调，途牛接下来要在整个在线休闲旅游行业里，成为第一个实现盈利的企业。

对于不按常理出牌的在线旅游企业，途牛和携程的收购传闻尚难预料。在朱正煜看来，现在或许并不是两者整合的最佳时机。“两者在度假业务上差距不大，并且竞争激烈，在估值上肯定存在很大分歧。更不用说创始人仍在参与管理，谈拢的难度很大。”