探路大资管监管：打破刚性兑付 挤压套利空间

一拖再拖

数据显示，截至2016年年末，银行理财、基金信托计划等各类资产管理产品的总规模已超60万亿。日渐强大的资管规模、日趋复杂的产品结构，在混业交叉、创新与风险兼具的大资管时代，对资管业务的监管路径日渐明晰。

大资管之“大”：规模超60万亿

近年来，资管行业迎来“大发展”，行业规模扩展迅猛。证监会数据显示，截止到2016年6月底，我国资管业务的规模扣除重复计算已经达到了60万亿人民币，接近全国GDP的总量。

随着居民财富的积累和居民理财意识的增强，资管行业规模有望进一步扩大，有机构预测，到2020年我国资管行业规模将达180万亿。

大资管之“大”不仅在于规模，也在于其跨业态的渗透程度。

全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长王忠民表示，“大资管”下，“大”不仅是资产规模，也意味着更多类别资产都进入到了社会资产总体框架中，可投资资产的丰富性、选择性更强，居民需要丰富的知识去选择风险和收益匹配的资产。

中国人民银行金融稳定局局长陆磊也指出，大资管之“大”即体现在它是跨行业、跨市场的，已经超越了原本的银行存贷款、券商自营业务以及保险公司的传统保险业务范围。而从金融监管层面看，这无疑为监管提出了更高要求。

大资管之“乱”：监管套利丛生

资管行业交叉混业加剧，对以分业监管为主的监管体系提出挑战。利用监管套利的现象时有发生，滋扰着资管行业的健康长足发展。

陆磊直言：“各个监管部门在促进本行业发展的理念下，对于资管业务按照所在行业制定了不同的监管规则，使得各类资管业务的投资范围、门槛、杠杆水平等方面都不相同，这导致相关机构有监管套利的可能性。”因此，他认为，制定统一资管规制的规则刻不容缓。

中投公司原总经理李克平则指出，一些监管套利的行为甚至成为过去几年大资管行业迅速发展重要“驱动力”之一，这值得引起重视。他表示，要加强监管的统一协调，明确违规、界限，建立公平的市场环境，特别是要去掉监管套利的空间。

事实上，遏制监管套利也成为监管层针对大资管的重要整治方面。今年4月，银监会下发“46”号文，对银行业监管套利、空转套利、关联套利等套利行为进行专项治理。

5月，保监会在《关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通知》中也明确将监管套利列为排查和整治重点。证监会也多次表态“不支持利用政策套利”，并出台一系列规定严堵监管套利漏洞。

针对资管行业监管套利的乱象，统一的规范、明确的标准和更为严格的政策执行，是大资管时代监管的方向。

大资管之“敌”：刚性兑付预期

“资管行业发展的过程中，我们国家面临一个长期不能解决的顽症，就是刚性兑付，或者叫由刚性兑付的一些事件引发的普遍的刚性兑付预期，这是资管行业发展的大敌。”在清华五道口全球金融论坛现场，李克平再次提出这个“老生常谈”却迟迟难解的问题。

在李克平看来，刚性兑付的预期破坏了风险定价，影响了市场配置效率。“如果你能够刚性兑付，因为投资者有刚需兑付的预期，你这个机构的投资能力已经无所谓、不重要了。”

李克平直言，在刚性兑付的预期下，机构的竞争力不值一提，投资者也不会关心产品本身的结构、风险、透明度，有刚性兑付可能的机构具有了天然优势，势必会导致劣币驱逐良币。

“这实际上是做了一个信用的征信投资，这种市场环境对于大资管来说具有极大的杀伤力”，李克平表示，监管部门必须对此痛下决心，才能真正的让资管行业实现健康、可持续的发展。

陆磊也强调，必须回归资产管理的业务本质，打破刚性兑付。他提出了打破刚性兑付的路径，如明确要求经营机构不得承诺保本、保收益，并加强对投资者的教育，强化卖者尽责、买者自负的投资理念；

推动预期收益型产品向净值型产品转型，使资产价格的公允变化及时反映基础资产的风险，让投资者在明晰风险的基础上自担风险。

此外，陆磊认为，要改变投资收益超额留存的做法，金融机构应该只收管理费，管理费之外的投资收益应该全部交给投资者，让投资者在尽享收益的基础上自担风险。

在监管执行层面，陆磊指出，要严格惩戒措施，加大对保本、保收益、刚性兑付等违规行为的处罚力度，鼓励投资者投诉举报，并发挥会计、审计等中介机构的作用。