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程实 工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管 回顾2017年，可谓丰盈之年，资本市场的强势表现给投资者带来了巨大回报。在我们看来，2017年见证的，是“趋势的回报”，增长结构、发展重心、金融生态、政策偏好和需求层次的趋势变化，无不在金融市场留下了深刻烙印。展望2018年，发现趋势并顺势而为，依旧是投资的成功之钥，全球经济复苏换挡、多元化涨潮、新科技革命、消费升级全球化和供给侧结构性改革，将创造一个和而不同的全球经济新时代，并由此开启一个生机勃勃的全球投资大时代。 2017，见证趋势的回报第一，新兴市场股指涨幅大幅领先发达国家，见证多元化涨潮的趋势力量。2010-2016年，全球经济经历了一轮多元化退潮，美国引领全球经济复苏，新兴市场领先发达国家的经济增速剪刀差不断缩小，与此相伴，美国股市领跑全球市场；2017年，危机走过十年，新兴市场作为危机最后一站也逐渐完成了渐次的风险释放，并重新构成全球经济复苏的核心引擎，多元化从退潮转变为涨潮的长期拐点由此形成，与此相伴，全球资本重新青睐新兴市场，新兴市场股指2017年的涨幅倍数领先发达市场。 多元化涨潮的趋势力量  资料来源：Bloomberg、EPFR及我们的整理
第二，科技股指数表现牛冠全球，见证新经济生态的趋势力量。科学技术的发展，具有“加速进化”的特征。2017年，无论是基础科学，还是人工智能、生物医药、互联网金融等应用科学，都呈现出百花齐放的蓬勃朝气。科学技术的进步，不仅悄然提振了全要素生产率，为经济长期发展和市场长期繁荣提供了坚实助力，还显著改变了经济生态，为人类行为模式和市场运行模式的演化奠定了基础。2017年，作为第一生产力，科学技术的时代价值也在金融市场充分显现，主要市场的科技股指数表现均大幅领跑其他行业，阿里巴巴、腾讯、苹果等标杆企业则展现出巨大的发展动能。 新经济生态的趋势力量  资料来源：Bloomberg及我们的整理
第三，港股领跑全球主要市场，见证中国元素超预期的趋势力量。中国香港一直是中国经济和全球经济的链接点。作为一个开放经济体和国际金融中心，中国香港市场的表现与金融市场全球化和中国经济走出去休戚与共。2017年，港股实现了超越主要市场的显著上涨，恰是其自身定位在超预期趋势中的价值显现。与2016年年初截然相反，人民币在2017年年初强劲升值，打破贬值心魔，并由此实现了贯穿全年的币值稳定；而中国经济2017年的短周期反弹更是普遍超出预期，展现出全球第二大经济体和主要消费市场的增长韧性。中国经济金融的系统性稳定，以及全球化伴随美元走弱后的触底回升，形成双重合力，给独特的中国香港市场带来了独有的强势动能。 中国元素超预期的趋势力量  资料来源：Bloomberg及我们的整理
第四，消费升级主题受到全球追捧，见证新中产崛起的趋势力量。2017年，资本市场一系列史诗级行情的诞生，包括茅台、美的、阅文等话题公司的市场表现等，均展现出全球人口结构变化对经济社会和金融市场的深层影响力。伴随着70、80和90后逐步取代50、60后成为全球中产阶级的主力，以人为本的消费升级正在成为一股强劲的潮流，而中国则由于具有最具特色的中产阶级更替，已经成为这股潮流的中坚力量。 新中产崛起的趋势力量  资料来源：U.S. Census Bureau、Bloomberg及我们的整理
第五，全球股市跑赢全球债市，见证低利率时代渐次终结的趋势力量。2017年，全球货币政策的长期拐点真正确立，美联储由鸽转鹰，加息频率超出市场年初预期，并正式开启缩表计划；欧洲央行宣布缩减QE规模，英国首次加息，日本央行则暂停了对负利率等超宽松货币政策极限的进一步尝试，中国货币市场利率也有所上行。超宽松货币政策的全球性退出虽然才将将开始，但已经对全球资产表现造成深远影响，权益类资产表现明显优于固定收益类资产，反映了市场对通胀和利率双双上行的趋势判断。 低利率时代渐次终结的趋势力量  资料来源：Bloomberg及我们的整理
第六，全球风险偏好系统性上升，见证恐慌阈值系统性下降的趋势力量。2017年，黑天鹅和灰犀牛遍布的宏观乱纪元却并未引致金融市场的恐慌，VIX指数的中枢水平系统性下降，并数十次低于10%，而在过去三十年，类似情况极少出现。不确定性的存在和全球风险偏好的上升如影随形，这看似矛盾的现象背后，是全球市场恐慌阈值的系统性下降。只有足够量级的地缘事件和市场危机，才能对乐观积极的市场氛围带来足够冲击。 恐慌阈值系统性下降的趋势力量  资料来源：Bloomberg及我们的整理
第七，互联网金融现象级事件频发，见证金融生态内生演化的趋势力量。2017年，互联网金融热度再升，比特币价格在跌宕起伏的非议和热议声中不断刷新历史记录，一些标志性互联网金融公司在资本市场的表现大起大落，反映了监管政策与行业趋势裹挟共进的复杂进程。作为一个充满生机同时又饱含野性的领域，互联网金融在资本市场既展现出巨大的发展潜力，又面临着一定的成长压力，风险与机遇交相呼应。 金融生态内生演化的趋势力量 
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发表于 2017-11-20 18:27
