什么动摇了市场信心？

dm2008

后看来，6月10日中国股市的暴跌势在必然。远至邻国越南5月份高达25%的通胀率和上周五国际油价上涨以及美国股市下跌，都被视为动摇中国市场信心的重要理由。更一致的意见是，开市前的周末，中国央行陡然将存款准备金率上调100个基点的举动，在时机和力度上都超出市场预期，直接促成了股市大幅下调。
如果从当日银行股领跌的状况来看，上调存款准备金率似乎对股市产生了摧枯拉朽的力量。6月10日，中国国内股市有10只银行股出现跌停，而在香港上市的中国银行股，平均跌幅也达到了4.8%。然而根据瑞信估计，存款准备金率每上调50个基点，对香港上市的中资大银行盈利的影响还不到1%。事实上，中国央行在去年10次上调了存款准备金率，其中8次宣布上调后次日，中国股市都出现了上涨。
既然如此，什么才是令市场悲观的真正理由呢

dm2008

最新一次准备金率上调的力度令许多人感到意外，在投资者考虑大宗商品价格不断飙升对中国企业界的影响之际，这将令市场心态更为谨慎。这一最新举动距离上次调高准备金率不到一个月，表明政府的紧缩行动仍在进行之中。同时，这也反映出市场对5月份M2货币供应量增幅可能在4月份16.9%的水平上加速的担忧。



在整个亚太地区，不断上涨的价格越来越成为市场担心的因素。在这种情况下，尽管已有初步迹象表明食品价格上涨有所减缓，中国政府可能仍将对通胀保持警惕。


预计5月份的消费者价格通胀将有所减缓，但中国央行可能担忧石油、煤炭、钢铁和劳动力成本的上升，可能导致结构性的核心通胀抬头。


同时，投资者也开始担心今年剩余时间内的企业盈利前景。


今年第一季度，由于外部经济增长放缓，通胀不断加剧，原材料成本日益上升，中国国内上市公司税前利润同比增幅降至17.4%，低于2007财年的49.4%。亏损公司所占比例则增长一倍，从2007年的7.5%升至15.4%。近来A股市场走软本身也起到了放缓业绩增长的作用，原因是投资收益下降。


未来一段时期，投资者将密切关注中国电价管制，以及退税和月度补贴实施方面的消息。

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受境外机构亏损和流动性紧张影响，一小部分热钱已经开始转移，而随着今年后续季报亏损的公布，不排除继续撤出的可能。紧密的热钱研讨工作背后，各部委联合大调研亦同步铺展。

高达25%以上的恶性通胀、不断扩大的贸易逆差、层层飙升的外债，这一切凸现了当前越南经济所面临的困境。越南股指今年以来跌幅近60%，越南盾自今年3月下旬扩大交易波动幅度以来连续下跌，一年期远期外汇市场更是预期其在未来一年要下跌30%。

与此同时，标准普尔等三大评级机构也纷纷下调对越南经济前景的预测。

现在看来，情形不容乐观的远不止越南一国。同病相怜的似乎还有马来西亚、菲律宾和泰国，6月9日、10日，泰国央行两度出手干预，力挽泰铢对美元的贬值步伐。

发生的一切似乎离中国并不遥远。去年以来，中国同样面临着高通胀与热钱加速涌入的困局。

本报记者获悉的一份来自监管部门的调研表明，至少在今年最初几个月，人民币加速升值之后，热钱的涌入正在加速。

在越南、泰国等国遭遇经济波动之际，中国能否独善其身于热钱冲击之外？未来有无可能出现热钱流向逆转的情况？这些都成为了业界瞩目的焦点。

dm2008

部委展开调研

针对热钱，央行的货币政策已经开始倾斜。

6月7日，端阳前夕，央行大调存款准备金率1个百分点，超出了市场预料。

中金公司(行情 股吧)的分析报告认为，通胀指数普遍预期下调之时，央行反常的大力度出手，针对的正是不断升温的热钱及由此带来的外汇占款激增。

消息人士透露，热钱加速内流，不仅让货币政策越来越被动，亦加剧了管理层的操作难度，这已经成为决策层最密切关注的问题之一。

此前，4月19日，有关决策层召集央行、财政部、发改委、外管局等，就热钱问题进行了专门研讨。会后，由央行牵头联合有关部委展开了对于热钱的全面调研。

前不久，在国家外管局的协调下，各部委的热钱研究课题进行了详细分工。

5月29日，有关决策层专门听取了银监会相关研究人士就热钱问题的调研报告。

5月30日，由国家外管局牵头，银监会及下属沿海省区银监局人士，再次就热钱问题进行深入探讨。而此前的4月份，银监会及下属分局在深圳就热钱问题刚举行了专门的座谈。

紧密的热钱研讨工作背后，各部委联合大调研亦同步铺展。

消息人士透露，事情获得推动性进展始于今年3月。当时，某沿海地区银监局完成了一份长达200多页的热钱调研报告，就境外投机性资金流入我国的途径、规模、流向及影响进行了详实阐述。此报告被呈递到有关决策层，引起高度重视，并着令深入研究。

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流向悬疑

报告认为，自2005年汇改以来，单边升值预期之下，热钱的流入急剧加速，2007年热钱的流入更加登峰造极，大体估算，当年的境外投机性资金流入约为5600多亿美元，达到了2006年流入量的4倍。而2008年，热钱加速内流的趋势将依然继续，但同时又多了几许随时撤逃的危险。

今年前4个月，新增外汇储备规模达到2284亿美元，这几乎相当于2006年全年的储备增长，亦几乎相当于2007年新增储备的半壁江山。

外汇储备的高增长已经远远背离了其赖以支撑的外贸和外商直接投资的基本面走势。

从今年4月份数据看，外汇储备当月新增744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高。而贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元。

这种急速的背离所暴露的，正是热钱的加速涌入。

前述报告根据“国际金融学会”数据估算，从2002年开始，境外投机资金转为净流入，且不断加速。从2002年到2004年，投机性资金涌入分别为78亿美元、184亿美元、270亿美元。2005年7月汇改之后，当年的投机资金流入开始突破性增长，达到814亿美元，是2004年的3倍。2006年，这个数字继续飙升到1316亿美元。

2007年，受到人民币升值及加息影响，报告估计，2007年进入的热钱可能超过5600多亿美元，是2006年的4倍。

在过去的5年里，押注人民币升值，这几乎成了一场必赢的赌博。

而在今年，这场赌博能否继续，是继续押注还是撤资，多了几许不确定性。报告里给了两种可能。

一是，由于美国次贷危机加速美元贬值，境外人民币升值的预期达到五年多来的历史高峰。升值预期的强化，使中国有可能成为热钱眼中的“安全避风港”，从而加速内流。

此前，北京师范大学金融研究中心主任钟伟估算，到2008年和2009年底，流入中国境内的热钱很可能突破6500亿和8000亿美元。

二是，热钱有可能在一定时机撤出中国。如今，次贷影响依然继续，国际投行亏损和需要注资的信号依然释放，越南金融再添变数，而欧洲央行已经释放了“加息”信号，美联储也鲜明表达了关注通胀的决心，这一切都给热钱的流向增添了不确定性。

已经观察到的现象是：今年一季度我国贸易顺差三年来首次同比下降；作为我国外来投资的十大来源地之英属维京群岛的投资增幅，在2007年10月底蹿至高峰23.9%之后，到2008年3月底已下降到18.4%，是2003年来首次下降。

对此，报告认为，受境外机构亏损和流动性紧张影响，一小部分热钱已经开始转移，而随着今年后续季报亏损的公布，不排除继续撤出的可能

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热钱通道的结构变化

迄今的研究发现，从经常项目到资本项目，再到错误与遗漏项下，几乎每一个角落都成了热钱的栖身之所。而在堂而皇之的“贸易”与“外商投资”的数字背后，都有大量的热钱出入。

这从我国的外贸数字的异动中清晰可见。

研究发现，从1996年到2004年的8年数据来看，我国净出口的年均增长率只有12.8%；然而从2004年到2006年的2年间，净出口年增长率高达135.2%。

这种短时间的爆发式增长，清晰呈现了热钱的影子。

通过对1996—2006年我国进出口数据和外来直接投资数据的分析，从2005年以来，虚假贸易成为热钱流入的主要途径之一，其中抬高出口价额同时压低进口价格以及“国货复进口”，成为最主要的途径之一，而这些途径反向操作，亦可成为资金外逃的出口。

相关的历年统计数据显示，2005年到2007年我国出口总额比2004年出口总额分别仅增长了0.2、0.6和1.1倍，但是相应的贸易顺差却分别增长了2.2、4.5和7.2倍。而由于占我国六成左右的外资出口产能并没有发生明显变化，贸易顺差的剧增表明，我国从2004年以来的出口包含了相当分量的“虚假”成份。

监管部门对不同的贸易发生情况进行纵向比较发现，虚假贸易发生可能性最大的来自三类，分别是：一是进出口杂项，二是机械及运输设备，三是轻纺制品、橡胶制品、矿冶产品及其制品。这三大类产品的贸易顺差均在2004年以来，出现了超常规的爆发式增长。

报告综合比较估算，2005年虚假贸易顺差约为600亿美元，占当年官方公布的贸易顺差1020亿美元的60%左右，2006年虚假贸易顺差约为1200亿美元，约占当年贸易顺差1774.6亿美元的70%。

而2007年度的一个新变化是，在虚假贸易严峻的同时，资本和金融项目也成为境外投机性资金流入的重要渠道。

而此前的研究发现，2002年到2004年境外投机性资金流入的主要渠道是资本和金融项目，2005年到2006年，虚假贸易成为境外投机性资金流入我国的主要渠道，2005年通过虚假贸易流入我国的境外投机性资金超过当年流入总量的一半以上，2006年更高达八成。

对于2008年的情况，有研究人员估算，如果热钱继续涌入，那么无论顺差升降，国际收支不平衡的矛盾仍然会比较突出，且不平衡的矛盾会转到资本项目下。

而另一方面，如果热钱退出，银监的报告认为，人民币升值有排除出现逆转。

其估算，按照2002—2007年人民币对美元平均汇率，热钱及其利润留存在境内的可能超过15.6万亿元，即超过2万亿美元。如果换汇流出不加限制，假使全部撤出的极端情况发生，我国的外汇储备将可能被大规模兑换撤出。在对换汇外逃有所限制的情况下，热钱可能转向流出，特别是流向以香港为主的海外离岸市场，将导致境外人民币从目前的升值转向贬值。

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行对冲成常态

报告分析，如果考虑到我国的各项外汇储备运用，“真实”的外汇储备要比官方公布的还要高，由此导致的外汇占款压力可见一斑。

由于2003年到2005年，国家通过汇金公司向中、建、交、工四大银行分别注入资金225、225、30和150亿美元，如果将此类数字调整到相应年份的外汇储备中，从2003年到2006年调整后的新增外汇储备将分别为：1618、2097、2239、2475亿美元。

2007年，考虑到特别国债、央行与商业银行的外汇掉期交易、及用外汇缴纳存款准备金的因素，新增外汇储备估计将达到6000余亿美元，几乎相当于2004年到2006年外汇储备增长的总和。

外汇储备高增，其中一部分即为热钱结汇资金，其剧烈的增长，无形中导致由外汇占款而投放的基础货币不断放量，并使央行深陷对冲麻烦。

资深外汇专家赵庆明研究发现，近年来的外汇占款不断增加，而央行对冲已显疲态。

数据显示，从2002年到2006年，我国的年度新增基础货币分别为0.48、0.75、0.66、0.55和1.34万亿元，而同期的年度新增外汇占款则达到0.46、1.15、1.61、1.74、2.22万亿元，外汇占款已经成为我国货币投放的主渠道。新增外汇占款占新增基础货币的比率从2002年的96%，达到2006年的166%。

回笼基础货币、加大对冲成为央行工作的常态。从2003年至2006年，央行分别发行了7226.8、17034.3、27882.2和36573.8亿元的央行票据，2007年以来，央行在加大票据发行的同时，加大准备金工具使用，迄今准备金率已经达到17.5%的历史高位。

但不少研究认为，这可能依然不是今年的上限。

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升值路径争议

在与热钱导致的流动性过剩的大战中，货币政策的两难在于：一方面流动性过剩，资产价格泡沫隐现，通胀压力加大；一方面受制升值压力、热钱加速内流，利率政策难以启用，而只能被动对冲。

对此，赵庆明认为，2005年迫于境外升值压力，我们采取了小步快跑的升值策略，力图避免一次性升值对实体经济的冲击，期望通过渐进式升值降低升值预期的压力。但现在看来，这种升值策略的目的并未完全实现。

国研中心研究人士认为，最关键的问题在于预期。

赵庆明认为，如今强烈的人民币升值预期的产生，一方面来自我们小步快跑的升值策略，一方面来自“升值有余，而波动不足”的升值路径。

他认为，改变单边升值预期，是控制热钱的关键。而这首先需要减少官方对于汇率调整的言论；其次需要强调汇率的稳定性，并加大双向波动的可能；再次是创造分散市场预期的条件。

但对此，花旗银行中国区首席经济学家沈明高认为，现在并没有更好的办法来克服或分散升值的预期，尽管小步快跑引来了更多的热钱，但这可能是必须的代价。

对此争议，报告认为，灵活调整人民币升值的幅度是控制热钱流入的关键所在，而加速人民币升值的步伐，只会进一步增加人民币升值的预期。 （21世纪经济报道）

(本文来源：南方网 作者：杜艳)

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据《日本时报》报导，国际能源署(International Energy Agency)执行主
管Nobuo Tanaka表示，世界今年恐怕要面临"第三次石油危机"。Tanaka称，
今年全球在原油上的开销占全球产出的比例可能接近1979年第二次石油危机
爆发后的水平。

英国首相布朗(Gordon Brown)近期也发表了类似的观点。

Tanaka表示，国际能源署预计，全球今年在原油上的开销占全球名义产出的
比例可能高达6%，2年为4.2%，伊朗革命导致"第二次石油危机"爆发后该比例
曾于1980高达7.3%。

但他指出，造成当前紊乱状况的主要原因与前两次石油危机不同：前两次危
机均由削减供给导致，而此次则是供给跟不上中国、印度和其他新兴经济体
日益膨胀的需求所致，当前的第三次危机来自于结构性问题。

Tanaka承认，油价自2年初以来已经飙升了一倍多，这应该是由一系列的原因
造成的，但是在20世纪80年代中期到21世纪早期，油价起初下跌随后相对走
稳，期间的投资不足是导致现今问题的主要原因。

他表示，对于油价在近期的走势难以置评，但是当前油价确实十分高，遏制
油价上涨最需要做的是改善供给和需求基本面的平衡。

他补充道，毫无疑问，来自对冲基金和其他投资者的热钱也是推高油价的动
力之一，但难以断定这对油价的影响程度。

Tanaka表示，国际能源署将把对商品价格高企和投机者的角色的评定留给金
融监管者。他还表示，对沙特阿拉伯将在6月22日组织高级紧急会议商讨高企
油价的做法表示欢迎。

据国际能源署的报告显示，包括沙特和科威特在内的石油输出国组织
(Organization of Petroleum Exporting Countries)在5月的剩余产能降至2
百万桶以下，这是自2年第三季度以来的首次。

dm2008

《亚洲发展展望2008》（中国部分）报告指出——


经济和金融形势的恶化程度远高于预期，则会给中国的出口和经济增长带来更为沉重的打击，2，如果中国的房地产和股票市场出现大幅下挫将会打击投资者信心，使居民财富缩水并影响国内需求增长，3，如果通胀进一步恶化可能导致更加严重的信贷紧缩，从而导致投资大幅减少。一旦这个三个风险都爆发的话，中国经济增长可能下滑至7%。
亚洲开发银行高级经济学家庄健认为在目前正常情况下，加入货币政策继续从紧，人民币兑换美元升值速度加快，财政政策保持稳健，节能减排力度加大等大条件不变的情况下，中国经济还有往保持10%的增长，但亚行预测08年中国经济增长降至9.8%以下。08年CPI5.5%，09年CPI5%。

今年中国迎来了可以名垂千古的辉煌之年，在北京举办举止瞩目的奥运会。然而温家宝总理的表情却空前严肃。因为对中国经济来说，恐怕是最困难的一年！中国近5年的固定资产投资率都以约25%的速度增加，是极其典型的投资主导型经济增长模式，而中国目前之所以没出现严重的生产过剩，是因为美国的过剩消费支撑着中国的过剩投资，因此，只要美国市场萎缩，中国的过剩投资和过剩生产体制的弊病将立刻显露。物价和工资的上涨以及征收企业法人税开始“一视同仁”，让日美欧企业去年对华投资分别减少25%、13%和29%。此前，外资对华投资是中国企业提高竞争力和扩大出口的原动力。过去20年支撑中国经济发展的廉价、优质、丰富的劳动力，以及“破格”的外资优惠政策都逐渐离中国而去
2008，中国将面临巨大的光荣与考验！！！

中国短期外债过高隐含巨大风险——
国家统计局数据表明：截至2007年末外债余额为3736.18亿美元，短期外债余额2200.81亿美元，占58.91，再度刷县历史新高，远远超过国际通行的警戒水平（20%-25%）。短期外债余额占比是衡量一国外债流动性的最重要指标，如果该于警戒标准，则外债的到期偿还会产生大量的资金流出，轻则会对汇率和资本流动管理体系产生冲击，重则影响产业投资和金融体系的安全稳定。

人民银行货币政策委员会例会认为——在下一阶段货币政策取向和措施，在坚定不移贯彻执行从紧货币针政策取向的同时，还要根据国内外经济金融形势变化正确把握节奏、力度。国家信息中心预测部主任范剑平表示，控制通胀难度很大，因为输入性通胀的压力很大，这是我们无法控制的。最重要的是，通胀预期比通胀本身更可怕。通胀具有“自动加速作用”，他会使个体的理性行为变成集体的非理性行为，使通胀跳跃式上升。中国银行全球金融市场不发布的研究报告指出，目前物价预期指数趋势不但没有回落，反而明显增长，反映出通胀预期正在增长。

云顶～～

嘎许多啊，吃不消研究……

dm2008

截至今年4月末，中国的外汇储备已超过1.75万亿美元，而4月份的新增外汇储备达到了创纪录的745亿美元。在外汇流入不断增加的背景下，央行的应对是反复运用提高存款准备金率以对冲流动性。然而，经济学家们相信，相对于提息或人民币升值，用提高存款准备金率化解热钱压力并非最优解。摩根士丹利王庆认为，通过提高存款准备金来控制货币供应量的增长速度，可能逼迫商业银行去寻求更多高风险、高收益的投资，不利于银行的资产匹配优化；此外，对于抑制通胀的效果也比较有限。“作为一个暂时的过渡方法是可以的”，王庆说，“不是一个治本之策”。

对于久议不决的中国能源价格改革，前景则更为黯淡。尽管不断冲高的国际油价带来了更大提价压力，根据新华网报道，发改委负责人6月8日在日本表示，中国将暂缓成品油改革以“稳定社会经济。”6月11日官方公布的数据也表明，煤价和油价的上涨是推动5月份生产价格指数(PPI)创新高主要动力之一。但价格管制而不是价格改革，却有愈演愈烈之势。根据本地媒体报道，山东新近出台了包括地方补贴在内的一系列政策，保证入夏用电高峰和奥运期间的用电供应。花旗指出，随着奥运临近，政府将用行政手段保证煤、电、柴油和汽油、钢铁、水泥和一些建筑材料等的充足供应。

尽管业内普遍相信，眼下的现价控制会以未来的能源提价作为补偿。但对市场而言，全局性政策的缺位和行政性干预的强化，无疑造成了最大的不确定性。

云顶湖

顶一下.

dm2008

这也顶，无聊吧:lol

dm2008

全球通胀形势愈显严峻

dm2008

周二的中国股市是最新一个受害者。基准上证综合指数收盘暴跌7.7%，创下年内最低收盘价。此前中国政府推出了旨在从金融系统中进一步回笼资金的新措施，以此遏制通货膨胀。

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中国2006年年初时的消费者价格指数(CPI)较上年同期的升幅还不到1%，此后CPI一路上升，近几个月来更是超过了8%。再看印度，当地股市今年迄今已经累计下跌了27%，仅在过去两天就跌去了4%；印度5月份的通货膨胀率也超过了8%。

控制通胀的典型手法是加息。但这有可能会影响经济增长，并令股市承压。这还可能使一些发展中国家稳定本币汇率的努力难度加大。对于这些倚重出口业来发展经济的国家来说，稳定汇率是一项重要任务。

当然，全球经济也显示出了一定的弹性。世界银行(World Bank)在周二发布的《全球金融发展》(Global Development Finance)年度报告中预计，今年发展中国家的经济增长及投资规模仅有温和下降。

对于那些有大量人口仍在贫困中挣扎的国家来说，能源及粮食价格的飞涨是个格外严峻的问题，但在此轮商品价格飙升之前，就已经有一些导致通胀的外力在发挥作用了。

许多发展中国家都在经历着资本的大规模涌入阶段，这导致了投资过热以及外汇储备急剧增加。在这些地区，内需和信贷规模也在快速增长，此外，当地就业市场也较为吃紧。

不过，过高的通胀也引发了投资者的担忧。供职于Harding, Loevner Management、管理着价值70亿美元全球股票的西蒙•哈列特(Simon Hallett)说，在良好的状况保持了多年之后，新兴市场的风险实际上也越来越高。

各个发展中国家的央行都面临着严峻考验。经济学家和投资者们认为，许多国家的央行都没有积极采取措施收紧货币政策，相反，它们只采用了一些临时措施，如对面粉和汽油等消费品实施价格控制以抑制通胀。一些国家政府试图下调高昂的补贴，但却有可能激怒民众。在埃及的Burullus镇，政府官员们停止向市民出售补贴面粉后，上周末该镇爆发了抗议活动。

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Pacific Investment Management Co.在发展中国家管理着700亿美元的资产，该公司负责新兴市场的联席主管科蒂斯•纽伯恩(Curtis Newbourne)说：“通胀的加剧超出了央行的反应速度。”他说，公司已经减持了这些市场发行的证券等附息金融工具。

上周末，中国出台措施收紧信贷，投资者们对此反应强烈。中国政府将银行的存款准备金率从当前的16.5%提高至17.5%，以进一步抑制贷款发放。这已是今年第五次上调存款准备金率。更让人不安的是，人们普遍担忧对美出口的放缓，而且担心本周四即将发布的一份报告会显示出该国5月份的通胀仍居高不下。

在其他一些通胀已经无法控制，或是受到价格上涨和其他经济弱点双重冲击的国家，股票、债券和货币被投资者们弃若敝屣。

直到最近，越南还是想寻找下一代热门市场的投资者的心头所好。但一份报告显示，越南5月的消费价格涨幅较上年同期高出25%，令越南盾在外汇期货市场的价格下跌，同时引发人们担忧将会出现金融危机。

中国的通胀率虽尚未达到上述水平，但也是投资者们担忧的重大源头之一。渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的中国问题研究负责人王志浩(Stephen Green)指出：“现在该是做出艰难抉择的时候了。”

在俄罗斯、土耳其、南非、印度、印度尼西亚和菲律宾等几个主要新兴市场，两位数字的通胀已经降临，或是预计不久就会到来。仅上周，俄罗斯、菲律宾和印度尼西亚都上调了关键利率。但一些投资者担心这样还不够。

就算上调了利率，以亚洲国家为首的许多政府仍在实施刺激经济发展的政策。那是因为这些国家的关键政策利率低于通胀率，从而会刺激投资者借贷，而不是储蓄。

安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management PLC)驻伦敦的新兴市场债券组合经理埃德温•古铁雷斯(Edwin Gutierrez)寄希望于食品和能源价格的高涨不会持续太长时间。他说：“这些人没有跟上形势。这是一场危险之极的游戏。”

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投资者表示，在新兴经济体中，巴西可谓一枝独秀。虽然价格压力相对较轻，但巴西央行迅速行动，提高了利率。20世纪80年代末和90年代初，巴西遭受了极其严重的通胀，最后才得以解决问题。在德意志银行(Deutsche Bank)下属的DWS Scudder管理着价值30亿美元的新兴市场股票的特伦斯•格雷(Terrence Gray)说：“对于恶性通胀的后果，巴西比任何人都清楚。”

云顶～～

全球通货膨胀挖根溯源，是美国佬造的孽……美国佬居然说油价上涨是我们中国的缘故……真当滑稽啊……:lol