暴跌已告结束 后市行情更换“新引擎”

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暴跌已告结束 后市暂难乐观
开始于8月4日的下跌行情整整运行了12个交易日，到本周四基本告一段落。期间，股指的最大跌幅为20.61%，十分接近2007年“5·30”暴跌的水平。不少人因此联想到，“5·30”暴跌之后，市场很快就恢复了元气，不久之后就收复了失地，再创新高。这样的行情今年会不会重演呢？

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要回答这个问题，前提是要弄明白这次股市下跌与“5·30”的区别。大家都知道，“5·30”暴跌源于印花税的大幅提高，在这背后是绩差股的疯狂炒作。暴跌之后，市场热点有所调整，明显转向蓝筹股。因此，后来市场再度上涨时，其驱动因素已完全不同于先前。从指数运行看，“5·30”前后是连贯的，但从个股与板块的运行看，“5·30”前后实际上是割裂的。

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这次股市下跌，其原因既有前段时间大盘上涨速度偏快的因素，更主要的则是部分投资者对宏观经济的运行前景产生了担忧，认为经济没有想象的那么好，而央行在货币政策执行过程中的“动态微调”导致流动性的全面收缩。尽管，现在有不少评论指出这种担忧是不必要的，是在杞人忧天，但人们必须承认这样的现实，如果以3400点时的股票估值而论，至少已较充分地反映了经济复苏的前景。如果股指在此基础上进一步上涨，最需要的是经济复苏前景的进一步明朗。换言之，现阶段要使投资者大幅提升对未来的预期。当然，这并不是做不到，但前提是要有能看到更好的经济运行数据以及宏观政策保持连续性的更为鲜明的证明。尽管大家相信这些都是能看到的，但也不得不承认，这是需要时间的。

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从盘面看，这次股市下跌的速度很快，杀伤力也很大，已经超越了技术调整的范畴，即便考虑到政策面的“微调”和7月份部分经济数据的因素，也是明显超跌的，具有情绪化的特点。一旦这种情绪得到充分的释放，投资者慢慢平静下来之后，情况就会发生改变。现在，反弹已经出现，短期内股指进一步下跌的空间不大，后市再创新低似乎不太可能。可以说，这次股市的暴跌到现在已基本告一段落。但这并不等于后市会很快大幅度涨上去，有人指望出现报复性反弹，这在目前条件下是不现实的。毕竟，诱导股指下跌的因素，现在并没有完全消除，支持股市上涨的因素，至少现在还不明朗。有人分析，如果9月份公布的8月份信贷、固定资产投资以及工业增加值和外贸出口数据比较理想，市场信心就有可能借此得到明显修复，这才是股市再度走好的契机。而在这之前，市场只能出现一些技术反弹，幅度也不会大。因此，短期内行情走势不会太乐观，短期内股市行情的走势不会太强。

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今年以来股市曾出现了很大的涨幅，涨幅是历史上同期最大的，尽管自8月份起下跌也很猛，但如果把它视为是针对先前强势上涨所进行的调整，就会发现调整还是处于较合理的状态，这个上升形态并没有被破坏。调整过后，市场恢复上涨是必然的，但毕竟调整的时间还比较短，暴跌结束后，股市也表现出整理的要求。基于技术分析，人们同样也可以看出，那种认为股指将很快回升的判断是缺乏依据的，虽然暴跌结束了，对后市还应该谨慎，暂时不宜乐观。

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行情更换“新引擎”

“三驾马车”对上半年GDP贡献度的分解数据显示，来自于投资的贡献度达到了“吓人”的86%，源自于消费的贡献度不足13%，由于出口被动性地受制于外围经济，后期宏调政策重心必然会转向于“促内需”。农民普惠式劳保的启动、消费金融公司的推出等已明确显示宏调政策重心已在逐渐转换中。市场数据显示，近两周行情中资金流失最少前三名是食品饮料、医药与生物、金融，资金流失最多前三名是贵金属、钢铁等黑色金属、有色金属等。结构性调整显然仍在深入。

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从流动性看，在年初“提振信心促复苏”的特殊阶段，部分资金违规进入股市对提振市场信心具有“雪中送炭”的作用，在目前经济复苏大功告成的时候，“驱除”这些非规范性资金有其合理性。但在市场“驱除”非规范性资金的时候，全球流动性高度泛滥的格局没变，国内资金“定期存款活期化，活期存款资产化”形势也没变，在行情没有出现调整的时候，市场曾明显出现以新基金为代表的增量资金“无从下手”的情况。因此，市场资金结构大换手依然在进行中。

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基本面与资金面是行情的“双翼”，因此，行情结构与资金结构的双重修整可视为行情在换“新引擎”。尽管近阶段市场急挫，但没有人怀疑经济会更快复苏、上市公司业绩较上半年会更快增长的大趋势。因此，本轮调整也是行情从估值驱动转向业绩驱动的一次原生动力的修整。目前行情对应2009年一致性盈利预期的市盈率已跌至不足20倍，对应2010年一致性盈利预期的市盈率已跌到16.3倍，从市场估值看，已经为行情转向业绩驱动创造了有利的条件。

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股市一般超前于3至6个月反映基本面的状态，正因如此，在目前经济复苏进入佳境的时候，有相当多的投资者认为3000点以上行情已提前透支了今年经济复苏的基本面，从而感到不踏实。然而，随着时间的推移，本轮调整之后行情又会演绎对明年基本形势的预期，目前可确定的是，明年的经济形势、上市公司经营状况肯定要比今年爬坡式的复苏形势更好。与此同时，去年10—11月份的CPI数据从4%跳水到2.4%，PPI更是从6.59%“高台跳水”到1.99%，并在今年年初开始进入持续负增长状态。基数跳水将促使今年11月份起的通胀数据出现持续性的跳跃性增长，促使通胀显性化，并进一步强化社会资本“物化资产”的需求。如果以行情曾经到达过的3400点为标杆，此点位对应于2008年公司业绩的静态市盈率是30倍，对应于2009年一致性盈利预期的市盈率是24倍，如果明年基本面形势更好，行情能达到30倍市盈率的估值水平，这意味着明年行情至少可看到4250点。今明两年的公司业绩若能超出预期，行情目标自然会更高。这也印证了现阶段的调整是牛市大周期中的一次从行情结构到资金结构换“引擎”的中继性震荡，而非逆转回落。（陆水旗（阿琪）上海证券通首席分析师） (

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