【专题】聚焦人民币汇改

小宝kimi

来源：百度空间
         
      6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　人民币升值的可能性

　　在面对人民币升值问题上，虽然中国政府明确表态人民币币值没有被低估，但是人民币汇率问题始终是市场关注的焦点问题。2005年7月人民币汇率开始改革，到2008年6月，人民币对美元汇率升值接近20%，但在2008年7月之后，人民币对美元汇率一直维持在6.8附近，随着经济形势的变化，我们预计人民币升值只是时间的问题。主要理由如下：

　　理由一：随着中国经济的崛起，中国在世界舞台上占据着越来越重要的地位，人民币在国际贸易中发挥的作用也越来越大。未来中国要成为世界强国，必须扩大人民币在国际贸易和投融资中的使用范围，推动人民币国际化进程的发展，吸引更多的外国企业来中国进行投资，推动中国经济与世界经济的一体化发展。

　　理由二：随着中国经济的强劲复苏，中国需要实施独立的货币政策，这就需要在汇率问题上进行改革。如果人民币汇率还是实施紧盯美元的话，中国政府就不得不被迫引入美国的货币政策，即实施长期宽松的货币政策，这无疑会加剧未来通货膨胀与资产价格泡沫化的风险。

　　理由三：中国要进行经济结构转型，扩大内需的经济目标客观上也要求人民币升值，这样会使得中国消费者手中的钱比以往更加值钱，能够在市场上买到更多的东西。而且人民币升值会使得国外进口的商品变得更加便宜，有利于改善中国与世界其他国家之间的贸易状况，对缓和国际贸易争端具有一定的作用。

　　理由四：人民币升值是大势所趋。我们都知道，在市场经济中，有一只“看不见的手”在进行调控，两国之间的汇率变动也有“一只手”在调控，这就是两国经济相对基本面。目前中美经济已经今非昔比，此次金融危机不仅没有摧垮中国经济，反而催生了中国经济新的转型，目前中国正以一个大国的姿态傲立于世界群雄之中。而遭受危机重创的美国至今还没有走出危机的阴影，失业率和财政赤字高企。因此，让一个相对实力不断增强的货币去紧盯一个相对实力不断衰减的货币，这本身不利于汇率机制的合理化和国际化，未来人民币对美元升值是大势所趋。

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      人民币汇率将双向浮动、渐进升值

　　央行表示，此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，仍是原方针的继续，央行并强调，当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差，不存在大幅波动和变化的基础。

　　由此可见，人民币汇率形成机制的特点是“在合理均衡水平上的更有弹性”，是在坚持大方向的基础上做一些幅度上的微调。显然，人民币汇率大幅波动，对我国经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合我国的根本利益。

　　对此，百诚投资咨询首席宏观经济师蔡恒对第一财经表示，人民币汇率形成机制的落脚点是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，而不会走“一次性大幅升值”的特殊路径，小幅波动、渐进升值更符合中国的经济现状。

　　渣打银行预计，人民币兑美元汇率变动幅度将从每日1-2个基点增加至10-20个基点，但浮动区间限制不会改变。目前，人民币对美元的日波幅是中间价上下0.5%。

　　兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委认为，“人民币汇率机制的形成比升值本身更重要”。他指出，汇改的重点是让人民币汇率坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强弹性，双向浮动。

　　央行货币政策委员会委员李稻葵在接受新华社采访时表示，未来人民币汇率应该是一个双向浮动的态势，人民币汇率不会一次性大幅升值。“但欧元是否恶化，也是决定人民币汇率大幅波动的一个关键因素。”

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      弹性引来“重估”

　　不少分析人士称,人民币汇率恢复弹性,A股上市公司必然面临着一场“价值重估”。

　　在过去一段时间的汇改停滞中,A股已越来越表现出疲态。6月15日,恒生AH股溢价指数在盘中悄然跌破百点大关至99.79点,为该指数上市3年来的第一次“折价”。此后两日,恒指接连上涨,而A股依然下跌,折价情况进一步扩大。

　　北京师范大学金融研究中心主任、中国经济体制改革研究会公共政策研究中心理事钟伟认为,由于人民币汇率近两年的“停滞”,导致A股上市公司的市值出现偏差。

　　“目前宝钢仅1000多亿元人民币的市值,平均不足1美元的股价,相对于微软2000多亿美元的实质,显然难以反映A股上市公司的真实价值。”钟伟指出。

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      外贸企业短期盈利下降

　　具体到二级市场的公司层面,大多数分析人士表示“会有影响,但各不相同”。以人民币升值为例(反之亦然),短期内影响最大的莫过于众多以出口为导向的外向型企业,由于国际竞争力的下降,这些外贸企业的盈利能力将会有下降的风险。

　　另外,分析师也指,其他部分公司中短期内也可能受到汇率波动的不利影响,值得投资者警惕。这些受影响的公司主要包括两类:一是那些参与外汇金融衍生品交易的企业;二是那些产品以欧元结算的企业,如果人民币兑欧元出现较大升值的话,其效益将会受到明显的拖累,比如新中基、威孚高科等。

　　天相投资顾问公司董事长林义相认为,人民币升值对进口较多或以美元计价的外债较多的上市公司是有利的,比如石油、航空、造纸等行业,一定程度上可以缓解由于进口原材料价格上涨带来的损失。

　　从中长期看,房地产、金融等行业的股票有可能重新成为资产重估的主要对象。中信建投的结论是,人民币汇率变动(包括人民币名义汇率、NDF)将影响到各个行业收益率,从而影响到平均市场收益率,再影响到银行股;也可通过客户资产质量影响到银行信贷资产质量,从而影响到银行股。他们认为,一旦人民币汇率走上升值通道,利好效果就将释放,加上银行估值目前有优势,重点推荐招商银行、民生银行、浦发银行和北京银行。

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      汇改重启对A股市场市场的影响分析

　　安信证券认为当前A股市场主要受制于三方面的因素：一是流动性持续收缩，二是经济减速与企业盈利下降，三是融资与再融资的供给压力。基于上述判断，推进人民币汇率改革不会改变制约股市的因素，因此市场整体趋势不变，继续对A股市场保持谨慎。

　　而方正证券认为按照以往惯例，人民币升值将吸引海外资金的涌入，增加股票市场的资金供应，对股市产生积极影响，可能引发一轮涨势。具体而言，人民币升值对房地产、航空、纺织、造纸及黄金五大行业板块影响较大。房地产行业中物业储备丰厚的公司受益最大；航空公司将从民币升值中获得汇兑收益、航油进口价格以及租赁成本降低等收益；国内服装出口由于国际上的刚性需求，在行业景气度的不断回升下，纺服板块仍有继续上涨的动能；升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的造纸行业企业受益明显；国内金价变动取决人民币升值幅度和国际金价涨跌幅度两方面因素影响，当然资源储备依旧是黄金股投资的重要因素。

　　广发证券也认为汇改对股市的短期影响正面。虽然汇改导致的汇率升值将对国内出口产业产生负面影响，而这种影响对于外贸依存度较高的中国来说更加明显，但预计由于汇率升值幅度较小，每年升值幅度预计不会超过3%，影响程度可能不如当时日本一次性大幅升值对出口的负面影响大，另外受J曲线效应的影响，短期对出口的负面冲击也会有限。但是，对于追逐利益最大化的国际热钱来说，其反映速度要比实体经济部门反映速度快得多，短期来看，预计热钱流入效应可能更加明显，而对股市的流动性产生的正面效应也更大。

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      数据研究
　　
      上证指数跟随汇率变化

　　●2005年7月21日-2006年5月15日

　　●人民币兑美元汇率首次“破8”

　　●A股上涨与人民币升值速率呈30°夹角

　　(编注:2005年7月21日,我国开始实施有管理的浮动汇率制度,当天上证指数是1022.04点。2006年5月15日,人民币兑美元首次“破8”,当日上证指数收于1664.08点,其间涨幅达到62.8%。)

　　●2006年5月15日-2008年4月10日

　　●人民币兑美元首破7元大关

　　●A股上涨与人民币升值速率呈60°夹角

　　(编注:直到2008年4月10日,人民币兑美元中间价“破7”。当日上证指数收于3471.71点,从“破8”到“破7”,上证指数的涨幅达到了108.6%。若说从汇改启动到“破8”之间的A股涨幅,更大的原因归于股权分置改革的启动,那么从“破8”到“破7”的这个阶段里,A股市场的爆发则很大限度上基于了人民币升值,以及升值预期,更遑论其间上证指数还曾飙升至历史绝对高点6124点,之后由于瞬间爆发的全球金融危机进入了下降通道。)

      ●2008年4月10日至今

　　●人民币兑美元维持6.8水平

　　●A股波动与人民币升值速率呈10°夹角

　　(编注:让人惊叹的是,人民币兑美元蛰伏在6.8水平线两年以来,上证指数居然也顽强地围绕着3000点一线进行宽幅震荡。在“破7”当日达到3471.7点后,两年内上证指数的最高点恰为3471点(2009年8月4日),迄今为止仍未突破。市场分析人士指出,需要关注的是,A股行情对人民币升值具有一定的先行特征。2005年到2006年这轮行情的启动源头,从K线图明显可见,实际是在2005年6月6日的998.23点。