卖SR111买SR201套利机会分析（部分图片见附件）
笔者选取自白糖上市以来历年的11月和下一年的1月份合约作价差，将SR611-SR701等6组数据按照套利组合存续周期对应起来，图中所示的时间轴是的跨年度，而且有三组数据存续时间较长，这是因为09年后的白糖合约上市时间提前，存续期延长的缘故。
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数据来源：郑州商品交易所
观察图一11月和1月的价差走势，我们发现目前SR111与SR201的价差近期达到了300点以上，有很好的卖近月抛远月的套利机会。
一、11月和1月的价差及波动特点分析：
1、价差一般波动区间为-400到400之间。出现在300以上的时间段很短，即使200到300的区间段也是比较少见的，大多数波动区间位于200以下。2008年6月，SR811对SR901甚至出现了400个点的贴水。
2、从图中可看出在在4月到5月时间段中，套利组合的价差缩小明显，这可以作为一个出场时机的参考时间段。
3、最近三年两者的价差在11月退市前都逐渐转为了远月升水的情况，06、07年的价差波动剧烈且未能很好收敛，与白糖这个品种的上市时间短、成熟度不够有关。
4、11月为非主力合约，交易所仓单集中注销月份也在11月，11月的持仓量一般较低，成为资金炒作或逼仓的概率很小，而1月持仓量一般较大，反倒容易被资金操作而升水。市场若出现活跃合约SR109的持仓量高企不减的情况，则后期的合约受到的仓单压力就会很大，如果SR111对SR201升水过高，实盘仓单会先流向较高的11月合约，形成对11月的实盘压力，1月邻近春节是传统的消费旺季，从表一中白糖指数各榨季的高低点统计可以看出，白糖历史的高点经常在2月份。这对1月份价格也是一个很有力的的支撑。
数据来源：文华财经
5、价差达到历史极高值时点位于2010年1月5日和2010年2月10日，此时白糖的价格同样处于历史高位，从图二中的持仓量看，近月SR011的持仓量只有7~8千手，11月持仓规模偏小，套利价差易受短期资金因素影响推涨近月而使得价差扩大。持仓量大的1月份合约一般较持仓量小的11月份更易获得相对较高的升水。11月在300点以上的高升水维持了较短的时间就跌下来了。
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二、操作策略：
郑州商品交易所套利指令单，收取单边保证金，，按照11月份的卖出价格7100计算，需要的保证金为7100×10×11%=7810。
1、投入资金量
50万元，初始建仓规模50%，可开仓量（500000×50%/7810）,约为32手；
2、套利持有时间周期
2010年11月---2011年4月；
3、年化收益率
按照300点以上建仓，价差缩回到100点时全部平仓，如果价差继续，扩大，每扩大30点加仓3手，按照达到500点的价差计算，最大增仓次数7次以内，最大加码21手。新增加套利单，只要有盈利即可平仓。
价差为500点时，持仓保证金=7810×（32+21）=413930
最大亏损=初始持仓亏损+增仓亏损=（500-300）×32×10+（500-300）/2×21×10=85000
500000-413930=86070>85000
价差达到500时，资金可用余额仍为正。
以初始200点的保守盈利计算，
此方案最低的年化收益率=（200×10×32）/500000×12/6=30.72%。
三、套利注意事项：
1、目前远月成交量和持仓量虽然都较小，但成交尚可，对于本方案的资金规模，因流动性造成的冲击成本影响甚微。
2、套利头寸追加保证金问题
（1）11月份的持仓量达到70万手以上，需要增加追加保证金，此种情况追加出现的概率非常小，因11月份一般不会成为主力合约，又是交易所仓单注销的月份，而且历史数据显示11月的最大持仓量也不过5~6万手。
（2）市场行情波动过大，交易所若提高基础保证金会带来一定的资金风险，可通过减少套利规模来规避。
3、白糖目前的价格处于历史高位，白糖的价差按照300的入场参考点，每扩大30个点增仓3对套利头寸：（1）若价差缩回时达30个点，获利了结加码的仓位；（2）若价差继续扩大30点，可再次加仓。采取这种滚动操作方式，可增强本方案的盈利能力。
4、套利也会产生一定的风险，本方案采取控制资金总量的资金管理策略来应对套利组合的风险，假使市场出现非常极端的情况，价差超过了500点时，则需降低套利组合持仓头寸数量，以使账户可用资金达到正值。 | 
发表于 2010-11-11 07:58
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