迪士尼等重点区域布局 相关股反弹蓄力

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　　上海证券：利率、油价、迪士尼将形成轮动“三叉戟”
　　类别：投资策略 机构：上海证券有限责任公司 研究员：蔡钧毅，彭蕴亮 日期：2011-04-12
　　主要观点：
　　市场回顾：近5日主题投资升温
　　近5日在指数震荡上扬的格局下，保障性住房板块表现强势，出现5.02%的正收益率;而迪士尼投资主题出现4.41%的正收益率，显示出近期市场在逐步关注本地股和迪士尼投资主题。新兴煤化工和黄河三角洲主题均出现4%以上的涨幅，显示出近5日主题投资收益率有升温的趋势，新能源和区域性主题正在逐步受到市场关注。
　　市场环境：基准利率上调、成品油价格上调，迪士尼和大市值主题轮动
　　基准利率上调有利于银行扩大息差。受益于前期多次加息的累计效应逐渐显现，金融板块一季报将有望保持高速增长。市场预期，今年将有部分金融股的一季报业绩增幅超过30%成品油价格处于上升区间。同时，今年世界经济延续了复苏的态势，带动了基础化工的需求，成品油价格处于上升区间公司主导产品烧碱、聚氯乙烯、糊状树脂等开工率提高，出口烧碱价格恢复性增长，使得相关公司公司的盈利能力大幅上升。1季度钢铁板块和房地产板块上涨较多，显示出市场对于低估值板块的关注程度上升，黑色金属板块成份股一季度涨幅平均超过17.54%，房地产板块成份股一季度涨幅超过14.59%。
　　主题判断：利率、油价、迪士尼将形成轮动“三叉戟”
　　结合以上判断，我们认为，银行存款利率再次上调，短期内将扩大银行的息差，可以适当关注估值偏低的金融板块。油价上调将使得石油、化工为代表的资源类品种受益，可关注开工率提高的化工初级产品、有色金属、煤炭等。同时，以迪士尼开工为事件驱动，市场出现风格轮动。迪士尼开工对促进浦东大力培育服务业有重要意义，板块长期被看好，我们预计大规模投资预计将在今年5月拉开帷幕，未来上海本地股有望迎来投资的契机，而上海本地股当中的大市值品种可能将迎来较大优势。我们认为，迪士尼开工对促进浦东大力培育服务业有重要意义，板块长期被看好，我们预计大规模投资预计将在今年5月拉开帷幕，未来上海本地股有望迎来投资的契机。而2011年一季度，钢铁板块和房地产板块上涨较多，而中小板、创业板下跌幅度较大，在板块轮动当中，市场以存量资金轮动为主，增量资金轮动为辅。高估值的中小板、创业板资金流向低估值的大市值板块的趋势正在形成。我们还认为，估值从高到低，投资偏好从大盘股到小盘股的趋势在未来一段时间内还将得到延续。
　　策略组合：
　　本次推出的投资组合为：601318中国平安、000562宏源证券、601166兴业银行、600188兖州煤业、000554泰山石油、000933神火股份、000960锡业股份、601168西部矿业、600170上海建工、600284浦东建设，2010年EPS(TTM)均值为1.18元，一致预期中的2011年EPS为1.87元，2012年EPS为2.27元，本周涨跌幅为2.47%。
　　投资组合风险分析：
　　目前主要风险为CPI可能“破5”、实体经济下滑等系统性风险。
　　

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　　中金公司：关注迪士尼开工和保障房
　　类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：吴慧敏，张松 日期：2011-04-12
　　隧道股份公告资产重组预案：公司拟向城建集团、国盛集团、盛太投资发行约5.5亿股，发行价格11.47元/股，收购城建集团的工程施工板块、基建投资板块和PC业务板块的几乎所有资产。收购价格对应收购资产2010年PE为13.8倍，PB为1.4倍，低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB，收购价格相对合理。拟收购资产2010年归属母公司净利润占隧道股份净利润的83.1%，增发股本占原股本的75.1%，对应EPS增厚4.5%。我们认为通过此次资产重组，解决了上市公司和控股股东城建集团的同业竞争问题，同时提升了上市公司的盈利能力，经过本次资产重组后，城建集团尚有房地产板块，建材板块和服务板块保留在集团资产中;中铁二局和中国铁建均公布了近期新签合同情况，中铁二局一季度新签合同53.3亿元，其中铁路合同6，672万元，占比1.25%，非铁路合同52.7亿元，占比98.75%，中国铁建公告近期新签重大合同共计116亿元，其中1个铁矿项目，5个公路项目;中国建筑国际公告1季度经营数据，新签合同额66.2亿港币，同比增长68.6%，在手订单383亿港币，同比增长29.5%，在手订单充足，足够未来2-3年的业务发展。
　　资本市场：上周大盘指数小幅上涨，上证指数和国企恒生指数分别上涨1.9%和0.7%。建筑行业指数均小幅跑输大盘，A股建筑指数上涨1.7%，H股建筑指数下跌0.9%;保障房概念股票上涨趋势明显，A股的中国中冶、中国建筑分别上涨7.2%和5.4%，H股的中国建筑国际上涨3.2%，均大幅跑赢大盘。
　　风险提示：流动性收紧对基建投资进度的影响，限购政策出台影响房地产销售，原材料和人工成本的上涨。

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　　上海建工：迪士尼将拉动投资上千亿，上海建工刚承接六亿
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成 日期：2011-04-06
　　《华尔街日报》4月4日引述消息人士称，上周六(4月2日)迪士尼公司与上海申迪集团已经发出邀请函，邀请外界在4月8日(本周五)到上海参与一项特别活动。《华尔街日报》称，新华社引用政府消息来源证实了即将开工的说法。
　　我们于2011年3月29日撰写上海建工公司深度报告《建筑最佳组合，保障房刺激，近50%空间》，阐述上海建工在建筑领域具有施工一体化，各方面竞争实力突出，公司目前估值低;并显著受益于保障房建设与迪士尼建设;另外，公司财务高度稳健，预计公司的净利润水平在可比口径下可以至少保持同增20%。预测2011~2013年的净利润为14.2、17.8、22.4亿元，对应的EPS为1.23、1.54、1.92元。给予21倍PE，增持评级，目标价26元。

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　　浦东建设：显著受益迪士尼的BT业务领军者
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成 日期：2011-02-28
　　看点1：公司为浦东发展集团下属唯一上市公司，由于上海国资证券化的推进，存在集团资产注入的普遍预期。目前3家上海本地建筑股中其他两家都已经停牌。09年集团资产是公司的5.8倍，盈利1.8倍。
　　看点2：A 股独有的盈利模式，以BT 业务为主。公司发展目标为建成集团化的城市基础设施服务集成商。该路径与ENR225国际承包商排名第1、2的豪赫蒂夫、万喜的发展路径一致。公司已经实施70多个BT 项目，经验丰富，预计10年BT 投资收益贡献税前利润约6.6亿元。BT 业务3大亮点：1)利用资金进行杠杆化，撬动更大的业务规模，其利润水平远高于传统的建筑施工企业。2)BT 业务的审价差数额较大，我们认为审价收入可能将在回购期内分摊，这将有助于平滑公司业绩以保持净利稳步增长。3)BT 业务受益于加息周期。
　　项目自有资金部分可以直接享受加息带来的投资收益增长，贷款部分公司贷款利息享受10%下浮利率，加息也可将带来投资收益增加。
　　看点3：迪士尼带动下的浦东建设方兴未艾。上海的基建仍然保持高增长，有世博会后续工程、虹桥商务区(几百亿)、迪士尼建设、南汇基建(大飞机项目300亿)。迪士尼建设与配套投资约1000亿元，公司已经承接航城路与唐黄路10.36亿元BT 项目，公司作为浦东国资委下属公司，具有承接的实力与条件。09年公司收入规模17.6亿。
　　盈利预测：预计10~12年EPS 为0.66、1.18、1.42，同增44%、78%、20%。BT 业务为主的盈利模式为A 股独有，受益于控制地方融资平台与加息，享有高估值是合理的，目标价26元，PE22倍。

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　　上海机场：资源禀赋，非航引领，收费并轨催化
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：董丁 日期：2011-12-23
　　机场估值具安全边际从机场的盈利模式来看，由于需要不断再投资，机场的盈利增长并不持续稳定，我国机场的模式比较贴近欧洲。欧洲机场在过去10年甚至20年的市盈率稳定维系年均20倍、市净率2-3倍。现阶段我国A 股机场公司平均PE13倍、PB1.5倍，处于历史底部区域，具备良好的安全边际。
　　上海机场优势：资源禀赋、产能保障和非航引领上海机场具资源禀赋：受益腹地经济和人口发展，周边竞争环境较好。
　　公司现有三条跑道和T1+T2航站楼的利用率70%左右，产能空间较大，不仅决定了航空性业务和收入的弹性，也规避了中长期大型资本开支的风险。
　　09年我国机场确立管理型定位，非航发展成为必然，商业是主力。公司在行业中商业收入占比较高，对盈利的驱动力更强。借力国际枢纽的垄断优势和居民消费力提升，出境游旺将驱动免税店和人均商业收入较快增长。
　　上海机场特色：境外份额高、投资收益重行业现已开始执行冬春航季时刻，世博效应逐渐消失，上海机场起降和旅客量重拾较快的增长轨道。航空公司国际化和出境游热推动境外流量较快增长。
　　根据07年机场收费改革方案，内外收费标准并轨需在明年年底内实现，若一次性实行内外收费并轨，对上海机场的业绩增厚10%。
　　公司的投资收益对净利润贡献40%左右，主要来自浦东航油和德高动量广告公司，其中浦东航油对公司净利润的影响达到20%-30%，受益国际油价上涨。
　　估值分析我们预计2011-13年上海机场EPS0.80、0.95、1.13元。根据DCF 和DDM估值模型，公司的合理估值介于15.85—17.48元，估值中枢对应20.8X11pe、17.5X12pe，维持“买入”。
　　风险提示 国际流量大幅下滑、油价大幅下跌、营业税改增值税。

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　　东方明珠：大文化战略--立足上海，布局全国
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2012-01-10
　　投资要点：
　　地处人均消费 能力最强的大上海地区，公司一方面立足上海，从东方明珠塔、到浦江旅游、再到世博园区，从旅游餐饮住宿、到有线网络、再到新媒体，公司已经实现大上海地区的文化旅游全面纵深覆盖;另一方面布局全国，入股太原有线、开发太原湖滨，公司计划将上海的文化中心模式向全国复制，更多战略扩张值得期待;
　　从股权结构分析，公司实际控制人为上海市文化龙头文广集团，乘中央文化体制改革之东风，上海更是山雨欲来风满楼，作为上海大文化产业的重要资本平台，公司必将从中受益。
　　《十二五规划》首次将文化产业提到"国民经济支柱产业"的高度，公司地处全国消费能力最强的大上海，将面临十分有利的宏观环境，及巨大发展机遇。
　　据我们初步测算，公司投资的“渔人码头”二期、太原湖滨项目，净利润规模在10亿元左右，加之价值不菲的公司股权(账面价值超过10亿元)将成为未来3年业绩的有利支撑。进入2012年，东方有线减亏、浦江旅游、世博园全面运营、地产项目开始取得回报，业绩有望出现大幅增长，并超出市场预期。我们预测2011-2013年EPS 分别为0.16元、0.22元、0.30元，上调评级至增持，目标价8.8元。

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　　界龙实业：再获川沙商业地块
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-08-12
　　2011年上半年，公司实现营业收入5.02亿元，同比下降10.7%;营业利润224.5万元，同比下降79.01%;归属母公司所有者净利润154.98万元，同比下降70.86%;基本每股收益0.005元。
　　包装业务稳定增长。公司主营业务为彩印包装和房地产业务，报告期内，受国家对房地产调控政策的不断加码的影响，公司收入同比下滑了10.7%。其中包装业务增长稳定，实现收入同比增长5.82%，毛利率维持稳定，小幅上升0.69个百分点至13.4%。在地产业务大幅下滑的影响下，公司营业利润同比下降了79%。公司积极向地产进军，包装业务贡献的业绩已经不能完全反应公司的价值。
　　未来业绩增长依靠地产业务。从公司存货的分类来看，90%以上均为房地产开发成本，公司实际的业务重心已经由包装向房地产转变。报告期内，北蔡“鹏丰苑”已完成分期验收，8万余平方米住宅及1万平方米商业达到了入住使用条件，现着手办理房款回收和销售手续;北蔡“鹏裕苑”居民动迁工作加快推进，做好项目开工的各项准备;扬州“大上海御龙湾”项目举行了奠基典礼和开工仪式，进入施工阶段;川沙新镇军民村配套商品房项目已完成了项目公司的组建和股权转让，顺利开工建设;成功中标川沙新镇虹桥村项目，完成了项目公司的组建，为持续发展储备了土地资源。
　　再获商业地块。公司下属控股子公司上海川沙界龙于2011年5月6日中标取得浦东新区川沙新镇国有建设用地使用权，该地块为商业用地，面积约为11，284.20平方米，建筑总面积约为16，926.30平方米，该土地使用权出让金约为15，200万元，至2011年6月30日已支付土地出让金为3，040万元，尚需支付土地出让金为12，160万元。
　　盈利预测与投资评级。公司重心已经由包装业务向地产转变，目前正经历转型期，再加上国家对房地产调控的政策频出，公司业绩不确定性较大，我们不对公司作相应的盈利预测，维持“中性”的投资评级，由于迪士尼乐园计划落户川沙，该地区的发展将加快速度，土地价格持续上涨，公司拥有该地区数百亩土地资源，我们建议投资者关注地产业务收益于迪士尼概念的交易机会。
　　风险提示。1.原材料价格波动;2.市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险;3.地产业务受国家调控政策影响较大。

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　　斯米克调研简报：万事俱备只欠“放量”
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2011-08-12
　　调研目的：斯米克(002162.SZ)是国内知名的瓷砖生产企业，近期我们对其进行了调研，主要就公司的瓷砖主业的现状及未来发展的问题与公司领导进行了沟通和交流。
　　投资要点：
　　明后年拉开扭亏反击战大幕今年上半年亏损约6500万，三季度预计新亏损800-1300万，累计亏损7300至7800万，另外今年政府补贴较去年同期也将大幅减少，全年亏损将是大概率事件。公司管理层对打开市场销路扭亏为盈非常重视，在销售和生产方面未来可能将会有新思路新举措。亏损主要原因是市场开发跟进不够，销量增长慢于预期，在加大销售渠道管理和产能利用率低的情况下出现了亏损。作为国内知名的瓷砖生产企业，斯米克在国内及国外都拥有一定的品牌基础，销售上采取直营和经销商的模式，经销商及分支机构近500个，江西年产1500万平方米瓷砖的募投项目已经完工，在品牌、质量、产能上都拥有良好的基础。
　　转变思路、强化销售将是公司“放量”的关键装饰瓷砖不同于一般基础建材，具有时尚元素的特点，市场开拓需要有前瞻和敏锐的特点，一种新产品、一个新区域或一个新渠道都有可能带来销售放量，引领市场前行。公司目前已在积极建设产品展厅，研发新产品，巩固渠道管理，经销策略上未来或会加大高毛利产品推广，增加与大型地产商的直接合作等等。
　　宜丰锂瓷土矿投资短期无贡献，长期将加深产业链提高毛利率。
　　公司与宜丰县人民政府关于宜丰县花桥乡白市村含锂瓷土矿的开发及综合利用的合作项目还在初期阶段，合作协议将在本月31号之前签署。由于尚未进入实质的合作开发阶段，投资项目短期对公司没有直接贡献。中长期来看，是公司向上整合上游资源的重要一步，可以保障原材料的供应安全，同时降低生产成本，含锂副产品可深加工亦可直接出售，也将为公司贡献利润。
　　估值和投资建议由于公司今年亏损将是大概率事件，未来两年将是公司尽力打开市场销路的重要时期，锂瓷土矿投资也还未贡献利润，暂不进行盈利预测，对公司给予“中性”评级。我们看好公司未来市场跟进的能力，将会给予持续关注。
　　风险提示宏观经济波动带来的系统性风险，更加严厉的房地产调控政策出现，原材料成本大幅上涨导致毛利下降的风险，销售开拓慢于预期。

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　　豫园商城：优质主业与战略投资双轮驱动，重估价值高
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：耿焜 日期：2011-12-01
　　黄金饰品业务高增长，低风险：该板块是公司发展最快的支柱产业，旗下有“老庙黄金”及“亚一黄金”双品牌运作，在目前景气度较高的黄金珠宝行业中占据优势地位，上半年受益于公司外延扩张的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的旺盛，板块销售增速高达88.87%，公司对该板块采取较为谨慎的经营策略，较低的存货比率以及黄金租赁业务能够保证其具备较强的应对金价波动风险的能力。
　　餐饮板块外拓能力强，未来业绩贡献突出：该板块旗下餐饮品牌较多，大部分历史悠久，文化积淀深厚，各大餐饮店的母店基本位于豫园内圈，未来将逐步“由内向外”拓展;板块毛利率较高，2011年中期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄金饰品板块，未来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩释放空间。
　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。
　　公司在“复星系”带领下拥有较多优质股权投资项目：公司持有26.18%的招金矿业股权，2011年中期为公司贡献投资收益约1.9亿元， 占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资源量及储量不断增加，外延扩张能力突出，我们认为其未来业绩有望维持高速增长，将持续为公司贡献较多的投资收益;另外，公司持有的其他战略投资项目也将在未来助力业绩提升。
　　根据相对估值法的结果，公司2011年/2012年/2013年EPS 分别为0.58元/0.65元/0.79元，对应当前9.82元的股价，公司2011年动态市盈率仅为16.93倍，估值偏低;根据RNAV 法的估值结果，公司重估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的安全边际。我们认为公司具有优质主业及战略投资双重保障，在黄金珠宝行业中处于优势地位，结合相对估值及RNAV 法两种估值结果，维持“推荐”评级。

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　　强生控股：三季度收入增速放缓，投资收益与所得税率促增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：吴云英 日期：2010-10-29
　　强生控股今日发布三季报，其主要内容为：
　　公司前三季度实现营业收入11.36亿元，同比增长20.51%;毛利率26%，比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元，同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元，折合每股收益0.0916元，同比增长15.95%。
　　公司第三季度实现营业收入3.74亿元，同比增长10.14%;毛利率26%，比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元，同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元，折合每股收益0.038元，同比增长66%。
　　事件评论：
　　第一，三季度收入增速环比下滑，业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。
　　公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务，其中出租车和汽车修理业务收入占比最高，分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%，三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制，收入增长稳定，所以我们认为导致收入增速下滑的原因是：
　　(1)汽车修理和销售业务量减少;
　　(2)地产销售遇冷。
　　三季度业绩之所以出现66%的高增长，一方面是投资净收益增长，公司三季度投资净收益697.62万元，是去年同期的2.89倍，占税前利润的18%;另一方面，受递延所得税调整，公司第三季度的所得税率仅为8.44%，远远低于去年同期33.15%的所得税率。
　　至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降，主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致，从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。
　　第二，资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。
　　出租车业务的增长瓶颈——随着油价的上调，出租车司机的负担加重，盈利空间缩减，为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势，我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能，所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。
　　租赁车业务的增长瓶颈——公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江，公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限，而且公司汽车租赁业务以长租为主，零租为辅，70%以上用于外企的长包，费率难有大幅提升空间，也是靠量的增长来提升业绩。
　　但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制，所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈，实现主业盈利层次的提升。
　　8月2日，公司公告资产重组，以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组，强生控股将拥有12000余辆出租车，占上海市出租车保有量的25%以上，成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司，出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆，一跃成为上海租赁车行业的龙头企业，经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。
　　第三，汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。
　　不考虑资产重组，我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象，将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外，还有徐泾镇住宅区项目，预计今年年底开工，未来2-3年将进行滚动开发，先造连体别墅，再造小高层，由于拿地成本仅116.67万元/亩，项目收益率较高。
　　第四，预计四季度业绩继续高增长，考虑世博会后估值回落，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　我们认为四季度业绩将持续高增长：
　　(1)10月以来，资本市场走强，公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升;
　　(2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元，可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元，对应PE分别为48、43和37倍，考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落，维持公司“谨慎推荐”评级。

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　　中路股份：主导产品盈利能力偏低
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2010-11-01
　　2010年1-9月，公司实现营业收入4.95亿元，同比下降0.82%;营业利润1，301万元，同比下降82.88%;归属母公司所有者净利润1，877万元，同比下降71.32%;基本每股收益0.06元。
　　从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入1.87亿元，同比增长2.37%;营业利润413万元，同比下降88.66%;归属母公司所有者净利润474万元，同比下降84.93%;第三季度单季度每股收益0.02元。
　　产品结构正在发生积极变化。公司产品包括自行车、燃气助力车、电动自行车、康体产业产品等。从历史收入数据来看，自行车是公司最主要的产品，比重始终保持在50%左右。在其余几类产品中，康体产业的收入占比逐渐上升。公司所从事的康体产业是以保龄设备、棋牌桌、塑胶跑道为核心，目前市场对此类产品的接受度较高，需求呈自然增长。我们认为，未来公司将主动迎合市场需求的变化，调整产品结构，来达到增收增利的局面。
　　综合毛利率对成本较为敏感。2010年1-9月，公司综合毛利率13.51%，同比提升2.53个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率10.3%，同比下降1.26个百分点;与第二季度单季度毛利率相比，环比下降8.39个百分点。第三季度，原材料价格有一定涨幅，而第二季度的高毛利率也很大程度上归因于生产成本的下降。因此公司产品的毛利率受上游原材料价格的制约较为明显。
　　期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月，公司期间费用率14.3%，同比增加1.65个百分点。其中，销售费用率5.36%，同比增加0.69个百分点;管理费用率6.96%，同比增加0.97个百分点;财务费用率1.98%，同比下降0.01个百分点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2010-2012年EPS分别为0.06元、0.10元和0.11元。以最新收盘价21.83元计算，对应的动态PE分别是358倍、216倍和198倍，我们维持公司“中性”的评级。
　　风险提示：1)行业竞争风险;2)新型产品的替代风险。

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　　申通地铁：三季度毛利率下降导致业绩下滑
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：吴云英 日期：2010-10-26
　　申通地铁今日发布三季报，其主要内容为：前三季度，公司完成营业收入6.34亿元，同比增长1.65%;毛利率19.77%，比去年同期提升2.77个百分点;完成营业利润0.86亿元，同比增长23.86%;归属母公司股东的净利润0.67亿元，折合每股收益0.141元，同比增长20.51%。
　　第三季度，公司完成营业收入2.25亿元，同比增长6.33%;毛利率18.73%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.4个百分点;完成营业利润0.28亿元，同比下降4.47%;归属母公司股东的净利润0.22亿元，折合每股收益0.046元，同比下降6.12%。
　　公司股东为申通集团，出资比例达56.6%。申通集团作为上海城市轨道交通网络建设的政府出资代表和市级投资主体，承担着市政府在城市轨道交通领域的投融资职能。集团目前的规划是在世博会前建成400公里的地铁运营线路，2012年线路里程将扩展至530公里，远期目标是达到800公里。按地铁线路的建设成本每公里5-6个亿来计算，到2012年，集团每年光地铁线路建设的投资就高达200亿元，其中除了42%来自资本金外，其余的58%都将来自银行贷款。
　　申通集团成立至今，均无法保持年度主营业务盈利。年净亏损水平更是从5年前的几亿元上升至十几亿元，2008年约23亿元。集团下属的已开放运营的轨道交通线路中，除了地铁1、2号线盈利外，其他线路都处于亏损中。目前，上海市轨道交通的整体收入达100亿元左右，但债务融资随着今后数年高达千亿的轨道交通总投入将从08年的800亿元攀升到1600亿元，按银行贷款基准利率下浮10%，即5.35%来计算，未来集团的财务费用就将高达85.6亿元，所以集团如何解决投融资缺口是当前最关键的问题。
　　市场普遍认为，申通集团有意将目前运营和在建的17条地铁线路分批注入申通地铁，从而实现集团整体上市。但这一猜想未获得公司方面的确认，主要因为公司已开通运营的地铁线路中，只有地铁二号线盈利能力与一号线相当，但现在上海地铁已形成网络化效应，单是注入其中的二号线等个别线路不太现实，而且上市后的定位尚不明确。
　　而且久事公司作为申通集团的股东，更大意义上是代表国资委出资，在具体经营上不拥有控制权。因为申通集团的领导都是市委组织部任命，党的关系在建设委员会，集团的日常事务归轨道交通指挥部管理，集团的资产又都是国家的，所以久事更多时候充当申通集团和国资委之间的纽带。
　　由于公司资产注入事项暂不明确，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.196、0.203和0.21元，对应PE分别为65倍、63倍和61倍，维持公司“中性”评级。

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　　迪士尼概念股部分一览
　　名称　　股票代码　　　　　　　　　　　　理由
　　上海机场600009当上海迪士尼乐园正式开园，将成为国内游客游览迪士尼乐园的首选，将刺激上海机场的客流量，给股份公司带来利润。
　　大众交通600611公司业务包括交通运输业、物流业、旅游服务业等，均将直接受益上海迪士尼的落户。
　　强生控股600662公司是以出租车为主营业务，拥有5000多辆出租车牌照，由于上海已停发出租车牌照，公司将肯定受益于迪士尼乐园的刺激作用。
　　申通地铁600834我国境内惟一一家从事轨道交通投资经营的上市公司，行业垄断性极高，在迪士尼地铁强烈预期下，有望成为新迪士尼概念龙头。
　　东方明珠600832上海地区唯一的无线广播电视传播经营者，垄断了上海地区的广播电视信号无线发射业务，拥有传媒业的行业资源。
　　上海建工600170上海建筑业龙头，上海建工已成为世博会的直接受益者。相信未来迪士尼园区和配套设施建设的很大部分，会被上海建工承接。
　　浦东建设600284公司主营业务为路桥施工工程项目。迪士尼园区及周边的许多道路会重新规划建设，这些主要都会由浦东建设来承接。
　　中路股份600818公司位于南六公路818号的中央工厂，与拟建中的迪士尼主题公园相邻，后续可发掘更大的潜在价值。
　　界龙实业600836若迪士尼确定选址川沙，界龙实业在该地拥有超过250亩的土地，当初成本8万~20万元/亩，而今已是寸土寸金。
　　兰生股份600826公司在浦江拥有大量的土地和物业，包括楼兰生大厦和兰生大酒店。随着迪士尼即将落户上海，公司有望重新定价。
　　斯米克002162公司主打产品为高级玻化石和高级釉面砖系列。作为上海本地公司，可以争夺上海迪士尼乐园建筑陶瓷和艺术陶瓷的庞大订单。
　　龙头股份600630公司旗下三枪和迪士尼达成协议，取得在中国独家生产、销售迪士尼品牌少儿内衣的经营权，三枪目前已经开出180家迪士尼门店。
　　百联股份600631在浦东地区拥有第一八佰伴百货商场和浦东华联购物中心。
　　豫园商城600655拥有“老庙黄金”品牌，在外地游客中有较高的知名度和认同度。
　　锦江股份600754酒店将直接受益于地区旅游客人的增加。上海迪士尼乐园将吸引更多旅客来沪游玩，上海酒店业务将直接受益。
　　亚通股份600692拥有崇明现代农业园区1480亩国有土地使用权的基础上，又在当地购买了900亩土地。公司直接介入酒店业。
　　张江高科600895公司利润来源于房地产销售和房屋租赁，加上比邻迪士尼乐园，后市不可小视。
　　中华企业600675上海地产龙头，在上海地区项目占比达到87%，且还拥有一定比例的商业项目。另外迪士尼乐园开发的下一步或涉及中华企业在浦东拥有几千亩的土地储备。