曙光初现 石化行业享十万亿"盛宴"

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　　2011年石油和化工行业总产值预计将突破11万亿
　　中国石油和化学工业联合会11日发布的《中国石油和化学工业2011年经济运行和2012年预测分析报告》显示，2011年石油和化工行业发展实现快速平稳增长。据统计，截至2011年11月末，全行业规模以上企业26828家，累计总产值10.24万亿元，同比增长32.6%。预计全年石油和化工行业总产值将突破11万亿元，达到11.2万亿元，同比增长31%。
　　报告指出，总体而言，2011年行业经济增长的结构进一步优化，效益进一步改善，运行质量进一步提高。2011年行业进出口继续快速增长，投资稳中加快，市场供需基本平衡，实现了"十二五"良好开局的投资目标。
　　报告显示，石油天然气开采业增长较快，效益较好；石油加工业规模持续扩大，但受成品油价格调控影响，行业整体出现亏损。2011年前10个月，石油加工业累计亏损49.83亿元。化学工业综合实力进一步增强，2011年前10个月，化工行业利润总额3208.98亿元，同比增长44.4%；石油和化学工业专用设备业实现较快增长。
　　中国石油和化学工业协会信息与市场部副主任祝昉表示，2011年在宏观经济向好、内需不断扩大的市场支撑下，石油和化工行业经济运行呈现出明显特征。首先是行业经济运行快速平稳，国内市场需求强劲。其次，产业结构升级步伐加快，产品技术向高端领域延伸。第三，节能减排成效显著，资源利用效率进一步提升，受国家宏观调控政策影响，依赖资源、环保压力较大行业的发展受到制约。第四，中西部地区增长加快，区域发展进一步协调。第五，基本经济制度进一步完善，非公经济比重首次过半。2011年前11个月，石油和化学工业全行业非公经济总产值5.12万亿元，同比增长35.8%，预计全年比重将达到51%，历史上首次过半。
　　祝昉同时指出，2011年石油和化学工业也面临着市场波动加剧、经济下行压力增大，部分产能过剩行业盲目扩张、市场竞争进一步加剧、炼油效益大幅下降、开采业投资动力不足以及发达国家经济复苏艰难，对外贸易摩擦形势复杂等主要问题。
　　中国石油和化学工业联合会常务副会长李寿生指出，2012年石油和化学工业发展仍处于重要战略机遇期，产业结构处于转型升级的关键时期，技术创新将成为行业发展的主旋律，节能环保、新材料、新能源、新兴煤化工等将成为行业发展的经济增长点。
　　报告预计，2012年石油和化学工业经济运行尽管面临诸多困难，但有利因素仍然较多，经济总体将保持较快增长，但增速将较上年有所减缓。预计2012年全行业总产值同比增幅约20%至25%，达到13万亿元至13.5万亿元；全年利润总额约9500亿元，同比增长约15%。

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　　2011年石化行业经济运行分析报告发布
　　1月11日，中国石油和化学工业联合会举行新闻发布会，发布2011年经济运行情况与2012年预测分析。联合会常务副会长李寿生强调，今年全行业要保持全行业经济运行平稳，防止大起大落。同时，在技术创新、结构调整上取得新进展。
　　2011年行业经济实现"十二五"良好开局
　　联合会分析称，2011年，石油和化工行业经济实现平稳较快增长，国内市场需求强劲是拉动行业增长的主要引擎。
　　据石化联合会统计，预计全年行业总产值突破11万亿元，达到11.2万亿，增长31%；主营业务收入达10.9万亿元，增长30%；利润总额8100亿元，增幅约为19%；投资1.37万亿元，增长20%；进出口总额约为6000亿美元，增长32%。
　　其中，化工行业全年产值预计达到6.58万亿元，同比增长32%，与2010年增速相当，占全行业总产值59.82%；化工行业利润总额3500亿元，增长35%，占全行业总利润额的47.1%；1-11月份，化工固定资产投资8617.2亿元，同比增长26.9%，高于全行业平均增幅5.5个百分点，占比70.12%。
　　原油2011年产量基本持平，全年预计2.03亿吨；进口预计2.5亿吨，增6.3%；表观消费预计4.53亿吨，增3.5%。天然气供需快速增长，全年产量预计1020亿方，增长8%；进口突破300亿方；表观消费1300亿方左右。成品油产需总体平衡，全年未出现明显油荒。炼油版块前11月累计亏损49.83亿元，亏损主要原因是原油价格持续较大幅度增长。
　　行业加快产业结构升级
　　2011年，"调结构、转方式"成效逐步显现。高技术、高附加值产品在化学工业利润增长中的比重不断攀升，成为提高行业经济增长质量的主要动力。2011年，专用化学品利润占化工利润的比重约达31.5%，合成材料占比16%。同时，专用化学品、合成材料等在国内市场占有率稳步扩大。化肥、橡胶制品等传统化学品在利润增长中的比重不断下降。
　　非公经济比重首次过半
　　2011年前11个月，行业非公经济总产值5.12万亿元，同比增长35.8%，占比50.0%，预计全年比重将达51%，历史上首次过半。公有经济产值4.87万亿，增长29.2%，占比47.5%；其它经济比重约2.5%。与2006年相比，2011年非公经济在行业经济总量中的比重上升了15.8个百分点，公有经济占比则下降了16.4个百分点；非公经济比重每年平均提高3.15个百分点。
　　2012年行业经济运行重在"稳增长、调结构"
　　李寿生表示，2012年石油和化工行业的经济运行把"稳增长"放在第一位。要求精心组织好油、气、肥的生产供给，特别要做好柴油和春耕化肥的保障工作；千方百计扩大出口，防止大幅下降和减少回落；强化行业安全生产。
　　李寿生强调，行的经济运行应重点加快传统产业转型升级步伐、加大战略性新兴产业培育力度、强化节能减排工作措施。在传统产业转型升级方面，要选准传统产业转型升级的切入点，完善淘汰落后产能的市场机制，落实化肥、"两碱"、电石、农药等行业的市场准入条件。
　　在节能减排工作上，行业将建立和完善节能减排"领跑者"制度，首先在合成氨、甲醇、烧碱、纯碱、乙烯、合成树脂、子午线轮胎、电石、黄磷等十二种产品中试行开展。
　　行业经济将保持较快增长
　　石化联合会预计，2012年，行业经济运行尽管面临诸多困难，但有利因素较多，经济总体将保持较快增长，但增速同比将会有所减缓。
　　预计全年总产值增幅约20%-25%，达到13-13.5万亿元；全年利润总额约为9500亿元，增长15%；主营业务收入约13万亿元，增长20%左右；全行业投资月1.6万亿元，增长15%；进出口总额约为7100亿美元，增长约21%。
　　主要化工产品需求强劲、生产平稳
　　石化联合会预计，受国内农业、工业、房地产及消费市场需求影响，2012年国内能源及主要化工产品的需求依然比较强劲，同时能源生产继续保持平稳。
　　预计今年的原油产量将保持在2亿吨以上，增幅约1.5%；天然气产量约1130亿立方米，增长约11%；原油加工量约为4.7亿吨，增长5%。2012年，预计化肥产量约为6400万吨，增长约5%；合成树脂产量约5225万吨，增长10%；乙烯产量约1700万吨，增长11%；硫酸产量增长9%；烧碱增长8%；甲醇增长14%。
　　今年原油表观消费量预计增长5.3%至4.8亿吨；天然气表观消费量预计增长15.3%至1482亿立方米；成品油表观消费量预计增长5.8%至2.8亿吨；化肥表观消费量约6230万吨，增长5.1%；合成树脂表观消费量增长9.1%至8080万吨；乙烯表观消费量增长13.6%至1850万吨。

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　　化工市场2012年首季料仍低迷
　　2011年，化工市场表现得"虎头蛇尾"，尤其是"金九银十"沦落为"冰九寒十"，进一步打击了市场信心。分析人士认为，2012年，一季度国内化工行业仍将面临需求不足的难题，化工品价格会弱势盘整。不过，2012年全年的化工市场依然可以期待。
　　无机化工表现相对更强
　　2011年上半年，国内化工市场走势稳健，因国际原油及国内煤炭价格上涨，石化产品陆续跟进。然而，受欧债危机波及以及国内民间借贷事件频发影响，化工行业三季度进入旺季不旺阶段，并出现大面积产品价格下跌的情况。
　　来自生意社的监测数据显示，2011年国内化工市场的表现跌宕起伏，烧碱、纯碱、萤石粉、氢氟酸等产品一度持续大幅上涨，但也涌现出一批受市场需求低迷影响价格长时间下滑的产品，如液氯、R22、多晶硅、环氧乙烷等。
　　生意社化工分社社长张明说，整体来看，无机化工产品明显强于有机化工产品。有机化工产品受到国际原油全年大部分时间疲弱拖累，涨势不足，"金九银十"变成"冰九寒十"，很大程度上即源于有机化工产品的低迷表现。
　　市场行情低迷直接影响到企业的利润。首创证券研究总监梁建敏表示，2011年第三季度，石油和化工类上市公司共实现净利润685亿元，剔除中石油、中石化，净利润为113亿元，同比下降19%。大部分子行业的业绩环比下降，第四季度环比的情况预计会更糟糕。
　　在一次针对山东淄博石化企业的调研中，生意社总编刘心田发现，塑料企业2011年效益可能最差。一家塑料贸易公司系中石化的签约伙伴，在需求与行情双双下滑的情况下被迫埋单，2010年行情好时挣得的1000多万元全部赔光还倒贴500多万元，如今干脆停业。
　　2012年或前低后高
　　石化行业人士普遍认为，2012年一季度，国内化工行业仍将面对需求不足的难题，市场成交低迷的情况还会延续一段时间。不过，国内宏观调控政策开始出现微调迹象，如果国际原油保持当前的强势表现，2012年全年化工市场依然可以期待。
　　据中国石油和化学工业联合会副会长赵俊贵介绍，2011年11月份，全行业产值增速创年内新低，为22.8%，增幅比年内最高时回落13.3个百分点；当月利润首次出现下降，降幅达10.8%；产品价格回落，市场波动加剧。这些情况表明，当前石化行业经济下行压力在增大，运行环境明显趋紧。2012年，行业经济将继续保持平稳增长势头，但增幅比2011年会有所放缓，预计呈前低后高走势。
　　天相投顾分析师认为，2012年化工整体性景气难现，但是部分子行业因为下游需求稳定，仍有投资机会，氟化工、民爆、化肥等子行业可以看好；从原材料成本下降、产业链价值转移和新技术突破等角度来看，专用塑料加工、农药制剂和精细化学品等子行业也可给予关注。
　　

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　　东北证券：石化行业油气重大政策连续出台
　　投资要点：
　　国土资源部2011年12月31日在其官网发布新发现矿种公告，称页岩气已被正式列为新发现矿种，将对其按单独矿种进行投资管理，至此我国已发现172种矿产。
　　国家能源局发布的煤层气开发利用十二五规划提出，到2015年，煤层气产量达到300亿立方米，新增煤层气探明地质储量1万亿立方米。此外，由国家能源局编制的17项规划已陆续完成，今年将密集出台。
　　国家财政部通知，自2012年1月5日起调整国内原油特别收益金起征点，由原先的40~60美元/桶及以上，调整到55~75美元及以上。具体征收比率及累进率保持不变。
　　市场对本次调整原油特别收益金起征点已经有所预期。经过去年底的资源税改革，油气开采企业的税负有较明显的上升。在勘探开发需要极大投资的大背景下，相关企业的负担过重是不利的。其次，近年来国际原油价格运行区间明显抬高，如维持原先特别收益金的收取方式，对相关企业的冲击较大，也不利于企业的长远发展。因此，本次调整可以认为是顺水推舟，既不会削弱政策的执行力，对相关企业也可以提供一个更加良好的发展环境，可谓是双赢。

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　　海通证券：维持石化行业增持评级
　　主要结论:
　　12月我国原油进口均价达到109.67美元/桶，价格接近110美元/桶的高位。在10月9号国内成品油价格下调后，国际油价始终在高位波动，12月原油进口均价环比上涨，我们认为国内炼厂在12月会继续亏损；
　　12月我国成品油进口404万吨，出口225万吨，本月成品油出口量环比基本持平，净进口量大幅上升以补充国内成品油供给及库存；12月石化产品价差涨跌互现。
　　12月部分石化产品价差维持跌势，部分产品价差出现回升态势。2011年全年石化产品价差呈现前高后低的走势，化工业务板块的盈利在下半年较差；
　　2011年我国原油进口量达到2.53亿吨，同比增长5.53%，原油进口量保持增长；在进口量不断增长的情况下，2011年我国原油的对外依存度有可能达到55%，原油对外依存度继续提升。
　　维持对石化行业"增持"的投资评级，建议关注中国石化（600028）、中国石油（601857）等公司。近期天然气价格形成机制市场化改革试点工作已启动、石油特别收益金起征点已上调，未来值得关注的事件:成品油定价机制进一步市场化改革（将有助于增强石化行业盈利的可预测性，从而提升行业整体估值水平）、中东地区国际形势的变化（将对国际油价产生明显影响）。

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　　天相投资：石油石化行业：上调特别收益金 抵消资源税影响
　　中石化公告称，自2011年11月1日起国内石油特别收益金起征点将从40美元/桶上调至55美元/桶，实行5级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。
　　评论：
　　1、调整特别收益金提高石油公司业绩
　　特别收益金提高后，当油价在55-60美元/桶时，三大石油央企将按20%上缴石油特别收益金；60-65美元/桶时，税率为25%；65-70美元/桶时为30%；70-75美元/桶时为35%，75美元/桶以上时为40%。为了反映特别收益金上调后对企业的影响，我们以2010年，2011年全年按照调整后的特别收益金税率进行测算。
　　2010年国际原油全年平均价79.47美元/桶，中石油、中石化的原油平均实现价格分别为78美元/桶，75美元/桶，根据我们计算，中石油将少缴特别收益金约200亿元，中石化少缴约78亿元特别收益金，增厚中石油业绩0.11元/股，中石化业绩0.09元/股。2011年国际原油价格涨幅较大，全年国际原油均价在100美元/桶以上，我们假定实现原油均价为100美元/桶，预计将增厚中石油EPS0.18元/股，中石化EPS0.14元/股，由于调整时间点为2011年11月1日，故实际增厚业绩并不能在2011年完全反映，业绩增厚将在2012年体现。
　　2、上调一定程度上抵消资源税改革利空影响
　　根据我们之前对于资源税从量改从价的影响分析，我们取上下区间资源税率5%-10%计算，资源税改革后2010年减少中石油EPS0.08元-0.2元；减少中石化EPS0.08元-0.18元。2011年预计减少中石油0.14元-0.24元，中石化0.11元-0.2元。我们认为此次特别收益金上调将一定程度上抵消资源税利空影响，按目前资源税实际税率略低于5%的情况，2010年，2011年全年按调整后的特别收益金计算，将增厚中石油2010年业绩0.03元，中石化0.01元，预计增厚中石油2011年业绩0.16元，中石化2011年业绩0.03元。
　　投资建议：
　　我们预计调整后的实际资源税率应略微超过5%，特别收益金的上调基本可以抵消资源税改革带来的不利影响。目前中石油、中石化的股价已基本反映资源税改革后带来的不利影响，故此次特别收益金上调将对中石油、中石化产生一定的利好，建议投资者关注，维持行业增持评级。
　　风险提示：
　　当原油价格处于较高位置时，虽然特别收益金缴纳相比之前有所减少，但是绝对税率还是偏高，拖累石油公司业绩。

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　　国泰君安：特别收益金如约调整 建议增持石化行业
　　石油特别收益金起征点如约上调至 55 美元，上调至 50美元即可对冲掉资源税影响，55 美元则可增厚公司业绩，建议增持石化行业。
　　中国石化（600028）公告称收到财政部通知，石油特别收益金起征点上调至 55美元，与前期市场传闻相一致。
　　石油特别收益金起征点每上调 5 美元，每桶原油将少缴纳 2美元的特别收益金，从 40美元上调至 55美元，则每桶油少缴纳 6美元的税。
　　按照中石油和中石化 2010 年的原油产量（中石油 857.7 百万桶，中石化 327.85百万桶），国际油价按 100美元测算。特别收益金调整到 50 美元则可基本覆盖掉前期资源税上涨带来的影响，上调到 55美元则对公司利润会略有增厚。
　　仍然按照上诉比例测算，此次调整后，中石油和中石化每股收益约增厚 0.14元和0.11元。
　　我们适当调整两家公司盈利预测，中石油2011年和2012年每股收益分别为 0.75 元和 0.92 元，中石化分别为，0.89元和 0.99 元。以昨日收盘价计算，中石油今明两年市盈率分别为 13倍和11倍，中石化8 倍和7倍。

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　　平安证券：石油石化行业：海洋油气开发成石油业2012亮点之一
　　投资要点
　　油气价格高位震荡。
　　12月以来国际油价基本呈显出振荡行情，虽然欧佩克在维也纳召开会议决定将该组织2012年上半年石油产出上限提高至每天3000万桶，但纽约和伦敦两地油价大跌之后又恢复到100美元和110美元附近。截止至12月30日收盘，美国WTI 原油期货价格收于99.06美元，北海布伦特原油收于107.38美元。
　　炼油行业景气度仍旧低迷。
　　1月份石油公司炼厂将开始新的销售任务，资源供应方面有望增加，柴油行情难有大的提振。受春运需求支撑，汽油消费将有所回暖，但当前各地汽油价格处于高位。随着终端需求的回落，柴油供应面趋于缓和，近期库存方面有所增量，但出货量无明显增加，中长期来看，成品油市场稳淡局面或将延续至春节之后，预计1月份炼厂开工率下降，炼油毛利持续下滑。
　　石化产品价格止跌企稳。
　　石脑油价格较为平稳，报价在8000元/吨至8200元/吨，炼厂库存普遍不高，东南亚地区裂解厂需求较为旺盛，预计后市石脑油将保持升势。大宗树脂产品如聚乙烯等市场盘整下行后略有回暖，但经济面因素的不确定性使得对市场较为悲观。受亚洲生产装置检修的影响，丁二烯价格连续上涨，上涨幅度在1025美元/吨，市场普遍认为2012年一季度需求将复苏，丁二烯价格还有继续反弹的空间。甲乙酮市场还将持续前期的弱势盘整状态，不排除价格小幅回落的可能性。
　　1 月份投资策略：关注海洋油气服务工程类公司
　　2011 年下半年石化产品跌幅较大，但是随着原油价格的走高，大部分品种也已经企稳。相对于石化品种剧烈的波动，我们在 1 月重点关注有政策扶持、近期在市场的强势品种海工板块，维持行业"看好"评级。
　　1、我们在 2012 年策略报告中预计国际油价在 90-120 美元区间运行的概率较高，使得全球海洋油气开发至少不会大幅回落，另外关于海工行业规划逐步清晰，包括打造知名海洋工程装备企业，组织骨干企业形成产业联盟；对于相关企业给予融资、发债、税收等优惠政策。我们认为海油工程（600583）已经确认公司业绩的拐点已到，海洋工程市场空间巨大，2012年将是高速增长的开始。
　　2、塑料新材料对传统产品的替代是一个长期的过程，在我国还远未结束，另外锂电薄膜、光电薄膜的高新技术产品也是我们关注的重点，如：沧州明珠（002108）、大东南（002263）。
　　3、广西、广东两省天然气价格改革试点已经启动，在价格逐步理顺的情况下，天然气在我国还处于每年 20%以上的高速增长阶段，我们关注拥有低价气源优势和管网优势的陕天然气（002267）、深圳燃气（601139），LNG生产龙头公司广汇股份（600256）。
　　4、煤层气"十二五"规划已经出台，到 2015 年，新增煤层气探明地质储量 1 万亿立方米，煤层气产量达到 300 亿立方。目前煤层气开发利用投资不足等问题有望缓解，产业链上相关企业将会迎来发展高峰。国内直接从事煤层气开发的央企主要有中石油和中联煤层气两家，上市公司主要集中在管输、利用、设备提供、技术服务等中下游领域，涉及到的公司有：准油股份（002207）、天科股份（600378）、通源石油（300164）、杰瑞股份（002353）。

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　　中国石化:集团公司增持利好,继续推荐中石化
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2012-01-10
　　投资建议
　　我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.85元和0.91元,具有明显的估值优势和良好的安全边际,继续维持"推荐"评级
　　中国石油:油气价格持续高企,下调盈利预测
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2011-12-12
　　油气价格持续高企下调盈利预测
　　由于炼油原油成本居高不下,西二线天然气进口价格自8月以来上涨,我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股,并下调目标价2%至11.7元/股。
　　特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂
　　我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响;但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧,我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近,如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶,我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大,也将成为股价的催化剂。
　　地缘政治因素对油价的扰动是最大的风险
　　我们维持对中石油的"买入"评级。我们将中石油和中石化(评级"买入")作为行业的首选。我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%,并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响,如果地缘政治因素继续大幅推升原油价格,相较于中石化,此时中石油的上游优势将更加明显。
　　估值:目标价小幅下调至11.7元/股
　　我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价,勘探生产业务DCF(WACC=7%,不变),对下游采用EV/EBITDA估值法。