[转帖]日本经济泡沫反思

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:23

从鼎盛到衰败
房地产泡沫将日本经济推向深渊 日本经济为什么会衰退？在七嘴八舌的争论后，人们几乎一致认为，从上世纪80年代中期开始越吹越大的房地产泡沫，是把日本经济推向深渊的罪魁祸首。从日本奇迹到衰退陷阱在历史上，从来没有一个国家像日本在1953—1973年那样迅速实现经济的转型。在短短20年里，日本从一个大型的农业经济国转型为世界上最大的钢铁和汽车出口国，东京成为全球最大、最充满活力的国际都会。1973年末的石油危机使日本经济受到强烈冲击。然而，日本人却借此机会大力开发节能技术，发展汽车、半导体、计算机等消耗石油较少的高新技术产业，不但缓解了石油价格暴涨带来的打击，而且恢复和强化了高速发展的基础。此后十几年，日本的经济增长速度虽然从前二十年的9.25%下降到4%左右，但还是远远高于其他发达国家，比起美国更是高了整整一倍。到20世纪80年代，日本经济步入了令人眩目的鼎盛时期。日本制造的产品遍布全球，日本企业在全球范围内大量投资和收购。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国。上世纪80年代后期，从曼哈顿的摩天大楼到苏格兰的高尔夫球场，从法国的酿酒厂到香港的证券中心，都涌动着日本投资者的身影。当时，日本的海外投资并未集中在制造业领域，而是大量涌向金融、保险与房地产业。当时的日本目空一切，它是如此的强大，而且似乎将越来越强大。许多人认为，一个“日本时代”即将来临。然而，从1991年起，日本似乎已经繁荣得疲倦了，瞬间便跌入了危机的深渊，从此一蹶不振，至今仍未看到复苏的希望。

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:23

影响深远的“广场协议”究竟是什么原因导致了如此强烈的历史大逆转呢？在探讨这一问题时，一个无法忽视的因素就是著名的“广场协议”。1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国等五个发达国家的财政部长及中央银行行长，在纽约广场饭店举行会议，决定五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下跌，以增加美国产品的出口竞争能力，解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。在“广场协定”达成前一天的东京汇市上，1美元＝242日元，而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大关。到1988年年初，美元甚至跌到了1美元＝128日元的水平，在短短不到两年半的时间里日元升值了将近一倍。日元的急速升值给日本经济造成了一定的冲击，经济出现衰退的征兆。但是，协议签署后，日本的贸易顺差并没有减少。80年代的日本经济不像现在这样疲弱，表现出惊人的适应性。通过技术革新及经营合理化等努力，高科技产品出口大增，到了87年年中，经济就开始出现复苏的迹象。相关数据显示，1985、1988和1992年，日本的贸易顺差分别达461.0亿、775.6亿和1066.3亿美元；同期的经常项目收支盈余分别为491.7亿、796.3亿和1175.5亿美元。日本政府的错误政策“日本政府为了防止日元升值带来经济萧条，提出了内需主导的政策，”
上海社会科学院经济研究所博士后研究员雷新军对本报记者表示，“当时的政策主要是央行降息和扩大财政支出。这些政策为泡沫经济埋下了隐患。”由于担心日元升值将提高日本产品的成本和价格，导致在海外市场的竞争力下降，日本政府提出了内需主导经济增长的政策，开始放松国内的金融管制。日本中央银行连续5次下调利率，利率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%，在当时为日本历史上最低。与此同时，在美国认为纠正美元汇率过高的目标已经实现后，1987年2月，七国集团(G7)又缔结了旨在稳定七国间美元汇率的《卢浮宫协议》。此后，日本银行开始主动进入外汇市场进行干预，积极买进美元，这进一步导致日元流动性过剩。相关数据显示，1987～1990年间，日本货币供应量的年均增长率超过10%，远超出其名义GNP(国民生产总值)的增长率。1987年4月，日本国内产业组织联合要求日本政府采取刺激经济发展的政策。同年5月，日本政府即采取了一项6兆日元(相当于当时日本GNP的1.8%)的综合财政扩张计划。诸多研究日本经济的学者在反思日本泡沫经济崩溃的历史时，认为日本政府同时采用扩张性的货币政策与扩张性的财政政策是一种失误。雷新军说：“这两个方向一致的政策工具，不仅导致货币供应过量，还将私人投资也引向了金融、地产领域，这是引发泡沫的根源，但当时人们并没有意识到这些。”事实上，在1987年G7首脑会议之前，当时的日本首相中曾根康弘也曾指定日本银行前行长前川东熊为首的私人智囊团起草了一份咨询报告，即《前川报告》。 “《前川报告》主张通过鼓励外国投资、实行农业改革、淘汰低效率的国内工业、进行结构性调整，来改变日本的产业结构，”雷新军说，“但是，日本的各种利益团体并不想忍受这种结构性调整带来的痛苦。政治压力之下，日本政府还是继续采取扩张性的财政政策。”

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:25

一个巨大的泡沫产生了然而，原有产业结构下的日本经济增长已趋饱和，迅速增大的货币供应无法被产业吸收，结果大量资金流向了股市和房地产。当时，民众中流传着地价、房价只会涨不会跌的神话，街头巷尾充斥着“炼金术”之类的大众读物，全民投资房产、股市的热潮逐渐兴起。由于货款利率是如此之低，与投资收益相比简直可以忽略不计，人们纷纷从银行借款投资到收益可观的股票和不动产中。于是，股价扶摇直上，地价暴涨。在巨额虚拟资产的光环下，一个巨大的泡沫产生了。随着大量资金涌入房地产行业，日本地价开始疯狂飙升。自1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市的土地价格每年以两位数上升，1987年住宅用地价格竟上升了30.7%，商业用地则跳升了46.8%。1990年，六大城市中心的地价指数比1985年上涨了约90%。一个被广为引用的例子是，东京帝国广场下面一平方英里土地的价格，居然比美国整个加利福尼亚州的土地价值还高。而东京银座4丁目的地价，竟然暴涨到每坪（3.3平方米）1.2亿日元！可见，买地的人并非出于实业投资，而是纯粹的投机，希望有更傻的买主以更高的价格接手。这股热潮还进一步波及到一些旅游度假地区和地方主要城市。在80年代末，日本的土地财富已经占到国家财富总额的约70%，而同期美国仅占25%。随着地价暴涨，城市住宅价格也开始水涨船高。曾经有这么一个小故事：在东京，有一位学校的看门人在传达室干了四十多年，一直收入微薄，过着艰苦的生活。他退休后，准备从东京返回乡下老家安度晚年，于是托人把他在东京的一所小房子卖掉，不料这所房子竟以800万美元的价格出手。看门老人转眼成为富翁，财气十足地以阔佬的气派衣锦还乡。东京房价之贵由此可见一斑。过高的房地产价格使得城市住宅成为只有少数人才能拥有的“奢侈品”。对于普通百姓而言，即使住宅款项中只有一半靠银行贷款，需要支付的利息也要占到年收入的50%。因此，在东京都市圈，即使是集体住宅也成了一般劳动者可望而不可即的“空中楼阁”，一般年轻夫妇对购买一套属于自己的房子根本不抱希望。在那一轮泡沫经济热潮中，甚至连高尔夫俱乐部的会员证也成为一种投资工具。当时，日本很多并不打高尔夫的人也购买高尔夫俱乐部的会员证，然后投机倒卖，最昂贵的会员证每张的市场价曾达到过3.5亿日元。银行卷入土地投机在这一时期，日本的房地产业迅速增长，住宅开发、饭店、高尔夫球场、大型观光设施、度假旅游场所、娱乐场所、滑雪场等投资项目众多，资金需求旺盛。于是，银行原苦于有钱贷不出，现在竟像疯子一般向房地产企业融资。银行还很热心地劝告那些有存款的人进行土地投资：“地价在不断上涨，而利息又接近于零。如果从银行借入资金来购买土地的话，肯定会因土地升值而大赚一笔。”假如那个人买了土地，银行又会以这块土地为担保，借给他相当于土地价格70%左右的资金，劝他再买别的土地，然后再以新的土地为担保，去买别的土地，如此循环反复。由于随着土地价格的上涨，担保价格也会上升，所以贷款规模不断扩大。就这样，为进行土地投机而发放的银行贷款数额急剧增大，到1992年3月末已达到150万亿日元，占当时银行总贷款额的三分之一以上。土地投机者因为其所拥有的土地资产升值而变成了大富翁，银行的金融资产也因此膨胀起来。

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:26

到底有没有泡沫“在(上世纪)80年代，我们有一个神话，或者说错误的预期——东京不仅会成为亚洲最大的金融中心，也将成为世界金融中心。”小林庆一郎对本报记者表示。“但是，问题在于这些预期也许实现得非常缓慢。如果资产价格飞速上涨，再反观这些乐观的想法，我就要说，你很可能就已经处在泡沫之中了。”谈到泡沫已经产生而人们并没有意识到这一问题时，小林庆一郎认为，“在泡沫背后，人们的想法总是非理性的。”其实，日本在泡沫经济最盛的八十年代末时，大部分人（包括绝大部分的专家学者）并无身处泡沫的感觉。这从事后统计的在《日本经济新闻》上发表的有关使用了“泡沫”这一字眼的文章数量上可以看出。1985年有8篇文章，86、87、88、89这泡沫形成壮大的四年当中依次是3篇、1篇、4篇、11篇。人们开始觉察到经济出现了泡沫的90年迅速增加到了194篇，这也是政府开始出台各项政策挤压泡沫的一年。随后的91、92年达到了2546篇、3475篇的惊人数量。可是，当日本发觉经济已出现泡沫时，便果断地采取措施来抑制泡沫。小林庆一郎则认为，由于日本长期实行低利率政策，财政赤字的影响很难波及国民生活，因此，即使财政赤字不断增大，普通民众也没有任何感受，并没有强烈的意愿来支持改革。虽然在泡沫最盛时单单东京的地产价值就超过了整个美国，但当时日本的房价与收入比却只有7到8倍，这也是当时很多人并不认为日本有严重泡沫的一个理由。有日本学者回顾泡沫经济时期自己的想法时说道：“对于消费价格及批发价格都很平稳而只有资产价格急剧上升这一现象，我以为这只是股票、房地产等特定市场的问题，未必是整体经济的问题。可是翻开历史，同样的泡沫已重复了无数次，而当它在自己眼前发生时却没有想到，真让人羞愧不已。”为什么看不到泡沫日本前央行总裁速水优在检讨当时金融政策的失误时这样说：“实际上，在泡沫扩大的过程中，是否是泡沫的判断真的是非常的困难。其中的一个理由是，我们无法否定这是经济结构变化所带来的可能性。比方说，在当时东京地价暴涨时，人们所举的一个在当时很难分辨的，似乎理所当然的理由是：东京作为国际金融中心的作用的提升。必然的，中央银行总是面对着两个不同的风险，……一个是，经济在正要获得飞跃性的发展时，如果错误地采取紧缩政策，就可能剥夺一个大好的成长机会；另一个是，把只不过是虚幻的生产效率的提高误以为是真实的，放任泡沫的扩大。中央银行在进行政策判断时，不能光注意哪个风险的概率高，还要关注在政策判断出现失误的情况下，哪个造成的社会经济成本高这一问题的评价。泡沫经济时期的经验显示了，对于把只不过是虚幻的生产效率的提高当成是真实的这一错误，从长远来看对国民经济的健康发展造成了沉重打击这一点，当时的日本银行的认识是有所不足的。”传统的经济学认为，经济复苏将带来信用的扩张，通货膨胀也会随之出现。所以央行应在经济出现复苏迹象时就开始逐步调高利率，以防止通货膨胀的蔓延。可是当时由于日元的大幅度升值，使得进口商品及原材料价格下跌，导致CPI出奇地平稳，批发价格指数甚至还一度出现负值。低利率的长期持续使货币供应量大幅增加，出现了所谓的“过剩流动性”。本来这应该反映在物价上，可是由于日元升值而没能显现出来。在日本政府扩大内需政策的鼓励下，全国掀起了国土开发热潮，到处兴建休闲娱乐设施，建造商品房及高档写字楼。大量资金流向了股票及房地产行业，使得资产价格出现暴涨。从1986年夏季开始，日本央行就用“干柴”这一比喻来指出潜在的通货膨胀危险。可是这一警钟由于迟迟没有出现的通货膨胀，不光没能说服广大的民众，连日本央行自己也开始发生了怀疑。日本的CPI在泡沫经济的末期才开始缓慢上涨：1989年3月比前一年上升了1.1%，到1990年4月超过了2%，同年11月达到了3%以上，一直到1991年8月一直维持在这个水平。本来日本央行在有出现通货膨胀的可能性时便开始调高利率，可是这次却是在通货膨胀出现之后才调高利率。当时的日本央行总裁澄田事后承认了这一做法的失败。当时虽然知道不断地下调利率会导致资产价格的上涨，可是当时日本央行的优先目标是汇率及物价的稳定，从而轻视了资产价格的上升，结果导致了资产的通货膨胀。这里让日本央行烦恼的是，为了防止资产价格出现泡沫，实现持续的物价稳定，就必须在统计上的物价稳定阶段便开始大幅度地提息。可是在当时这种大环境下，谁又能自信看清了整体经济的方方面面，并且有绝对的权威果断加息，逆势而行呢？泡沫吹大的前提条件是持续宽松的货币政策，而物价一旦上升，宽松的货币政策便无法维持下去，大规模的资产价格泡沫也将不会形成。从这个意义上，可以说物价稳定是资产价格泡沫形成的必要条件。

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:27

泡沫的破灭然而，就像全速行驶的汽车突然踩了急刹车会翻车一样，一直在膨胀着的日本经济泡沫一下就破灭了。利率的大幅度提高刺破了日本泡沫经济，股票市场和房地产市场的泡沫先后破灭。1989年末，日经平均股价高达38915.87日元，相当于1984年的3.68倍。1989年末最后一天更是创下接近4万日元的历史最高，得意忘形的人们认为“明年股价可望达到5万日元”。然而以这一天为转折点，1990年市场交易的第一天，股价就落入了地狱。自那时候开始，日本股票市场陷入长达十多年的熊市之中。继股市暴跌之后，1991年，日本不动产市场开始垮塌，巨大的地产泡沫自东京开始破裂，迅速蔓延至日本全境。土地和房屋根本卖不出去，陆续竣工的楼房没有住户，空房到处都是。1991年东京城市圈的地价下跌了1%，其中东京城区下跌了2.9%。从92年开始地价加速下跌，东京城市圈下跌了12.9%，而东京城区更是下跌了19.1%。同年6月，宫泽喜一内阁在“生活大国五年计划”中甚至提出了要确保国民能用五年的家庭年收入购买一套住房的目标。到93年地价的下跌幅度进一步加大。东京城市圈下跌14.6%，东京城区下跌22.2%。虽然在泡沫最盛时单单东京的地产价值就超过了整个美国，但当时日本的房价与收入比却只有7到8倍，这也是当时很多人并不认为日本有严重泡沫的一个理由。经过十多年的下跌，现在日本的房价收入比在5倍左右，实现了宫泽喜一内阁当初提出的目标。房地产价格的暴跌导致大量不动产企业及关联企业破产。据统计，不动产破产企业的负债总额高达3万亿日元。紧接着，作为土地投机主角的非银行金融机构因拥有大量不良债权而陆续破产。结果，给这些机构提供资金的银行也因此拥有了巨额不良债权。泡沫的破灭还将原来隐藏于繁荣外表下的丑陋都展现了出来。1991年7月，富士银行的虚假储蓄证明事件被曝光。紧接着，东海银行、协和琦玉银行也被揭露出来存在同样的问题。大量银行丑闻的不断曝光，使日本银行业产生了严重的信用危机。数年后，几家大银行相继倒闭，给日本经济留下了严重的后遗症。

主打歌 · 发表于 2007-8-25 20:27

经验和教训回顾这次历史上影响最大的房地产泡沫的前前后后，它带给我们的是深深的启示。当泡沫膨胀起来时，所有现实的事物在泡沫中都显得无比硕大，人们带着欢快的情绪享受着这种轻飘飘的硕大，甚至参与其中，将泡沫吹得更大，而无视其虚幻的本质。只有当泡沫破灭时，被重重摔在地上的人们才会为自己当初疯狂而愚蠢的行为后悔不迭。假如时间能够倒流，在日本80年代那样的社会经济条件及国际环境下，以现在对泡沫经济的认识水平，人们能否明智地采取种种打压泡沫的政策措施，避免泡沫经济的发生呢？对于这个问题，很多的日本专家持悲观的态度。这是因为，促使并放任泡沫经济产生的各项政策措施并不像人们事后评论的那样愚不可及，在当时的社会经济氛围下，这些政策措施被认为是恰当的，并受到绝大多数人的认可与支持。如果违背大多数人的意愿，采取事后看来是正确的政策措施，那么你也许只有承担失败的风险，却不会享有成功的荣光。因为在历史上，不曾发生过的事情是不存在的。这就需要决策者以“我不入地狱谁入地狱”的气概来推行自己坚信正确的政策措施。而正确的知识只能来源于对历史的科学总结。历史虽然不会重复，可是历史又往往惊人地相似。 日本的泡沫经济虽然已经过去15年了，但在日本国内其作为一段沉痛的历史教训，还在不断地受到专家学者的探讨研究，以避免类似的错误重演。经济学理论还在不断地发展完善之中，更何况当前的主流经济学理论主要是针对西方经济的历史经验总结。因此，我们在应用发源于西方的经济学理论来指导经济发展时，一定不能脱离对具体现实的研究。日本的泡沫经济对我们的一个启发是，中央银行的金融政策不能完全以CPI的涨跌为依归。这个除了CPI的统计方法本身有问题外（比如没有把房地产等的资产价格的涨跌包括在内），CPI的涨跌还受到各种因素的干扰，并不能真实地反映经济的实际情况。拿日本来说，当时除了日元大幅度升值外，日本经济还面临着产业结构调整的问题。通俗地说，日本当时面临全面的产能过剩，即通货紧缩陷阱。如果不是出现了泡沫经济，日本90年代经历的通货紧缩局面有可能在80年代中期便提前到来。不对过剩产能的行业进行压缩调整，寻找到新的经济增长点，使经济脱胎换骨，上一个新台阶，国民经济就有可能陷入长期停滞不前的状态。因为泡沫经济的冲击，日本不仅错过了经济结构调整的最佳时机，而且使问题变得更加严重。这是日本迟迟不能走出泡沫经济破灭后的困境的一大原因。日本的经验教训告诉我们：第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化；第二，尤其在CPI的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；最后，我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系。在我国当前反对加息的理由之一是，目前的经济过热并非全局性的，所以加息有可能影响经济繁荣。速水优对日本泡沫经济的反省给我们的启示是：在面临这两种风险时，牺牲暂时的经济发展，比起听任泡沫经济扩大可能造成的危害，从长远来看前者要小得多。总之，我们不应过多地纠缠于CPI的涨跌，把CPI的涨跌作为调控宏观经济的唯一风向标，重蹈日本的覆辙。抑制泡沫是在跟时间赛跑，是在跟贪婪的欲望作战，切忌“逐次用兵”。泡沫经济本质上是不实预期的产物，只要能打消掉那些错误的预期，即使不动用货币政策及财政政策也一样可以消除泡沫，这也是副作用最小的

武林门 · 发表于 2007-8-26 01:29

倒杯啤酒就知道了~~~酒越多泡沫越多,反过来~泡沫越多,酒的比例相应也不会少.但泡沫跟酒的比例严重失调时,这杯啤酒的性质就是泡沫而非酒了.

主打歌 · 发表于 2007-8-27 17:32

我有预感,日本情况在中国也会发生并且有过之而不及因为偶们的赌性更浓能上天,就能入地

长剑入鞘 · 发表于 2007-8-28 08:45

<div class="msgheader">QUOTE:</div><div class="msgborder">以下是引用主打歌在2007-8-27 17:32:00的发言： 我有预感,日本情况在中国也会发生并且有过之而不及因为偶们的赌性更浓能上天,就能入地</div>担心．

puttuhs · 发表于 2007-8-28 18:35

中国股市近日将出现大跌，点位在5400附近。

武林门 · 发表于 2007-8-28 22:24

<div class="msgheader">QUOTE:</div><div class="msgborder">以下是引用puttuhs在2007-8-28 18:35:00的发言： 中国股市近日将出现大跌，点位在5400附近。</div>估计是错误的~~~因为跟偶想得一样! [em01][em05][em07]

主打歌 · 发表于 2007-8-29 12:54

10月份感觉不会跌因为有17大~~以后不知到可能先回回再冲

小马识途 · 发表于 2007-8-29 17:41

<div class="msgheader">QUOTE:</div><div class="msgborder">以下是引用主打歌在2007-8-29 12:54:00的发言： 10月份感觉不会跌因为有17大~~以后不知到可能先回回再冲</div>牛市的股市不会跌的很厉害.回调也是正常的.除非涨的失控,那就难说了![em07][em07][em07]

主打歌 · 发表于 2007-8-30 14:15

问题问下楼上,这个牛什么时候力气用完?[em04]

主打歌 · 发表于 2007-8-31 15:27

再转篇文章大家看看

主打歌 · 发表于 2007-8-31 15:27

<table cellspacing="0" cellpadding="10" width="100%" border="0"><tbody><tr><td><div align="center">中国经济调整期随时可能到来   2007-08-30 08:21  点击次数：<script language="JavaScript"></script><script src="/include/click_times.jsp?filename=26594.html"></script> 177 作者： 汪时锋  信息来源： 第一财经日报 </div></td></tr><tr><td>在昨日结束的第三届“北京—东京”论坛上，日方经济、金融代表认为，中国现在的经济和日本形成泡沫时期的局面非常相似，经济调整期可能随时到来，中国金融改革可以借鉴日本经验，以未雨绸缪。  日本经济研究中心会长小岛明表示，在泡沫期间，日本的经济增长率为5%左右，利率水平为2.5%左右，过低的利率滋生了泡沫经济。相对于经济增长速度，中国目前的利率水平也维持了一个较低的区间，和日本的泡沫形成时期的数字非常相近。应采取更高弹性的外汇政策和汇率政策，谨防流动性过剩。  小岛明表示，虽然现在金融机构在中国的收益率非常健康，同时也面临着高外汇储备的压力，如果调整期来临时，必然也会带来金融调整。研究日本的成功经验，不如研究日本之前金融改革的失败教训。
 日本央行副总裁武藤敏郎也在会上表示，要想使亚洲经济在今后继续能够享受到金融全球化的恩惠，必须防止亚洲与国际经济市场相连接的国际资本流动出现很大的问题。亚洲经济一体化进展对参与各国而言不是一场零和游戏。在亚洲，虽然让直接融资获得同银行信贷相同的地位仍然是任重道远，但通过发挥直接融资的信用中介功能的作用，能防止资本流动的大起大落。
 作为中方代表的回应，北京大学教授周其仁表示，国际上对中国经济过热的担忧，更多表现为对中国经济快速发展所付出高昂代价的担忧，以及这种高代价能否持续的担忧。中国目前面临的很多实际问题，诸如城市的高度集中发展问题，经济发展带来的能源消耗问题，中心城市地价急速飙升问题等等都可从日本经验中寻找到可能的解决办法。
 外交学院院长吴建民也指出，从历史上总结，在发生经济危机的时候，亚洲人只能靠自救解决。
 “北京—东京”论坛是由日本言论NPO、中国日报社和北京大学共同举办的两国精英阶层的交流活动，是两国民间交流中的重要渠道。 </td></tr></tbody></table>

puttuhs · 发表于 2007-9-6 11:18

5401

潜潜 · 发表于 2007-9-6 11:24

到目前为止：puttuhs的预测都是准确的，而老ZHU的思维是空头的，意即是错误的。

主打歌 · 发表于 2007-9-6 16:44

[em01][em01][em01]

名苑名家 · 发表于 2007-9-6 18:48

感觉现在钱越来越没用了,还升值?

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