人民日报：前3月A股太不给力 股市为何牛不起来

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4月11日，上证综指报收2308.93点，小幅上涨0.13%。然而回首2012年一季度的股市，却是让人欢喜让人忧。

今年前两月上证综指一路上升，从1月初2160点左右，一路攀升至2400点左右。谁料，到3月中上旬，A股见顶下行，上证综指从2400点左右又一路下行至2240点左右。从股指看，一季度A股成为全球表现最差的股市之一。

对经济预期担忧加深导致股市下行

有许多投资者不解——中国的经济增速再慢也有8%左右的增长，比众多发达国家的增长还快，为何股市还是“牛”不起来？

虽然多数上市公司保持盈利，但也有不少企业的盈利状况不如上年。从已公布的2011年业绩来看，有六成多上市公司去年业绩增长，六成多上市公司增速放缓，主要板块喜忧参半。

“股市是经济的晴雨表，但它的行情更多的反映的是对未来的预期，而不仅仅是对过去经济基本面的反映。”兴业证券相关人士分析。

年初股市慢慢拉升，与投资者对2012年调控的经济政策可能放宽松的预期有关。随着通胀水平降低，央行下调准备金率的举措出台，投资者确信货币政策可能松动，市场进入者明显增加，市场人气恢复。但是，到了3月，当房地产调控还将继续的信号释放后，人们对宏观经济预期的担忧开始加深。

“房地产调控如果没有松动，建材等一系列的行业可能受到影响；小企业PMI指数并不乐观，表明内需拉动并不强劲；加上一季度企业业绩可能不理想，油价上涨太快，这些都加深了投资者对上市公司盈利能力的担忧，这些都对市场产生不利影响。”证券资深人士分析。

经济增长的困难程度被夸大了

不过，大多数受访专家认为，这种担忧有些过度。

首批10家上市公司4月10日公布了2012年一季报，其中7家公司实现净利润同比增长、1家下降、2家亏损。WIND资讯数据显示，截至4月9日，已披露一季度业绩预告的542家上市公司中，“预喜”比例为58.35%，略低于上年。

分析人士说，一季度上市公司业绩预告，显示出盈利下调风险。不过，中国推动经济转型升级，以及重点发展战略性新兴产业，将为上市公司的业绩增长提供新动力。报喜公司中，预增比例较大的行业，包括医药、保健、农林牧渔、饮料等，均属大消费行业。此外，节能环保行业公司增幅也较为可观。

经济增长的困难程度显然被夸大了。“说今年最困难有些夸张，现在我们一年财政收入的增长部分就超过过去多少年的财政收入总和，这样的财力是不能说困难的，对经济增速的适当下调也不值得担心。”中欧国际工商学院会计学教授许定波说。

燕京华侨大学校长、经济学家华生(微博)也认为，中国经济的确面临下行的趋势，但增速的放缓是我们主动调控的结果。“我本人对宏观经济还是比较乐观，我认为，二季度可能企稳，三季度将会有较快的增长。”华生说。

市场盘整与“政策市”弱化有关

股市一时难以大涨，并持续盘整，与市场本身日趋成熟也有关联。

眼下的市场，与过去的市场不尽相同。过去是单边市，一涨一路涨，一跌一路跌，大起大落。而投资者只有从上涨中获取收益。

兴业证券分析师分析认为，随着股指期货的推出，融资融券业务的开展，近20年的单边市场，变成了双边市场。投资者不仅可以从上涨中获取收益，也可能从下跌中取得收益。虽然现在股指期货和融资融券的量能还不是太大，但做空的反向操作，的确多了一种选择。曾经投资者都希望股市涨，而现在，自然有一部分人不希望股市涨，并从下跌中赚钱。在这种博弈中，使股市的上涨受到了牵制，股市的下跌也受到了抑制，这样，大起大落的行情可能会减少，一系列新的盈利模式开始产生。这样的情况下，投资者分析问题的思路和框架要发生改变，不能再单一沿用买便宜股、买小盘股、走短线赚差价的套路。因此有专家建议：除非股民个人能力超强，更多的个人投资者应该把钱交给专业机构来运作。

市场的盘整与“政策市”弱化也有关联。过去的股市，一个政令出台，就会引起一连串的反响，或是暴涨、或是暴跌。但是，现在的市场参与者变得更加成熟，不再会轻易地受到政策的诱惑，这也是股市盘整的原因。

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牛市前黎明正到来 二季度或现不一样底部

东方证券 魏颖捷

私募等机构投资者普遍看空4月走势，A股顶住外围股市连续下跌的压力，连收两根阳线。短期而言，汇金增持以及游资对于政策松动的博弈是场内的核心做多力量，然而这种力量的持续性有待观察。随着第一家倒闭的地产公司出现、温州“跑路潮”继续上演、欧债危机进入第二轮等负面预期的逐步兑现，A股的底部在二季度探明的概率很大。根据以往经验，在多重利空尤其是重量级利空交织下产生的底部往往会是大级别底部，甚至是新一轮牛市的起点，这与前两年的阶段性底部截然不同。但在底部砸出来之前，最好的操作策略并不是主动出击，而是耐心等待中线和短线超跌点的出现。

政策博弈难改调整趋势

近期盘面上最大的热点当属地产股和以浙江东日为首的金融改革受益概念股，这在很大程度上与市场博弈政策松动有关。仔细推敲，进口增速下滑、工业企业利润骤降、中小企业订单寒流等种种信号都显示实体经济在经受转型的煎熬，政策天平适当转向保增长也合情合理。但相比2008年下半年物价和增速同时快速回落的局面，当前经济增速回落而物价反复的局面制约了政策空间。眼下物价的反复由多因素构成，一方面是人口老龄化带来的工资刚性，另一方面也有生产资料端供给因素，而高油价和租金价格的高企也给流通环节带来巨大的成本压力，上述因素共振形成了物价的反复。相比由货币超发所引发的物价压力，眼下控物价的难度更大，贸然放松流动性无异于雪上加霜，至少4、5月政策大幅松动的概率有限。其实近两个交易日市场量能始终无法有效放大就是个信号，说明参与反弹的资金更多属于短博性质，实质动力有限。

对于汇金再度增持工行和中行，按照边际效应递减的规律，其示范效应正在减弱，加之前几次汇金增持均只是催生一波反弹，市场很容易联想到后期还会有新低出现。若联系起下周共有8家新股发行的高密度融资以及兴业银行等银行股的再融资压力，投资者不免会将汇金增持与护盘划上等号。以目前市场的承接力度来看，高密度融资很可能成为最后一波探底的导火索，因此4月以来的走势更像是构筑下跌中继。

牛市前的黎明正在到来

每一轮牛市的起步都有一个重要信号，即黎明很黑暗，这也解释了为何每轮下跌的尾声是个股风险最大的时候，因为空头会利用各类消息面、基本面的负面预期极力打压个股股价。从目前的各个信号来看，牛市前的黎明正在到来，中期大举做多的时机正在成熟。

基本面的风险正在兑现。上市公司一季报预告中超过4成公司预减、去年年报扣除银行股的其他上市公司接近零增长。从环比来看，去年4季度业绩环比加速回落的趋势已经明确。当大多数人意识到这点后，市场通常已经消化大半。随着二季度中小板、创业板等小盘股进一步价值回归，基本面的羁绊正随着经济数据的恶化而消除。每轮牛市起涨的重要基本面特征就是通胀达到阶段性低点、工业企业利润大幅下降、流动性底部构筑、融资密度大幅降低等。上述指标即使在二季度难以全部兑现，但均会有向好的迹象出现。

最大的制度风险正在兑现。近期A股最大的不确定性在于创业板退市制度，关于券商营业部摸底客户风险承受状况为创业板退市探路等预期有所升温。无论创业板退市是不是会以疾风暴雨的形式兑现，但考虑到创业板公司上市后业绩变脸或者增速大幅下滑的案例不断增加，一旦创业板退市的预期正式明确，那么短期无疑会成为小盘股的一大“黑天鹅”，创业板公司系统性风险不言而喻。从大资金角度出发，必然会选择提前离场以回避这种不确定性。即使这种预期最终没有兑现，短期都会有资金撤出小盘股，因为这种不确定性赌不起，尤其是在小盘股业绩的快速下滑周期。近期盘面上游资炒作的金融改革受益股都属于主板公司，从侧面也反映出活跃资金对于创业板的谨慎。

欧美股市进入中期调整的趋势基本确立。其触发背景是西班牙、意大利等欧元区主要国家的违约风险上升，全球资本回流相对安全的美元资产。从美元指数走势来看，波段上升的趋势明显。在此过程中，大宗商品价格以及股市都会受到波及。考虑到欧债危机属于第二波发酵，同样有一个边际效应递减的过程，加之人民币汇率贬值预期、高净值人群财富转移等潜在利空的逐步浮出水面，全球市场的不确定因素正在减少，这对于反映预期的A股市场而言是个减负的过程。

回归到操作策略上，本周的反弹没有量能支撑，更多属于反抽。周线上，随着5周均线的下压，短期空间有限。唯一的操作方法是耐心等待超跌点，如与3月底类似的技术超跌点。

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A股步入抵抗式调整阶段 大盘股估值优势显现

受隔夜外围市场暴跌影响，周三两市大幅低开，沪指重返5日均线下方，早盘略作震荡后在地产股再次发力的带动下快速翻红。虽然地产股有所表现，但金融、有色、石油等权重板块依旧低迷，令股指反弹受到牵制，沪指随后围绕2300点展开窄幅震荡。

资金面不支持大幅反弹

近期量能依旧维持较低水平，显示市场整体参与程度不强，尽管个别品种有脉冲式表现，但从市场整体格局来看，市场热点不突出，板块转换频繁，强势品种延续性差，说明市场调整的内在动力仍然较强。

从资金面看，当前市场面临最突出的问题是缺乏长期而稳定的资金来源。政府对于经济下滑容忍度的提高使得货币政策短期内很难大规模放松。在产能利用率下降及企业盈利下滑的背景下，一季度产业资本的大幅减持的趋势难以扭转。市场情绪的下降、市场对风险资产的偏好下降等，对新增资金及存量资金入市将产生负面影响。增量资金来源尚且有限，同时新股、再融资、解禁压力持续存在，这些因素决定市场持续向好的动力不足。

技术上，目前指数仍处于下降通道中，均线处于明显的空头排列中，而20日、60日和120日三条中期均线的距离越来越近，有形成交叉的趋势。近期市场在2300点附近维持震荡走势，但不宜在2300点过于纠缠。短期内若做多力量始终不能达成共识，市场无法有效突破并站稳2300点之上的话，2300点将可能成为短期压力区。

大盘股估值优势显现

近期市场难觅整体性机会，已经经历大跌的银行和地产板块在一季报利好支撑下显现出良好的防御配置价值。银行一季报业绩仍将保持较高增长，同比增速将在20%以上，行业净息差仍保持高位，一季度银行和非金融企业利润增速差距将继续扩大。而有关金融改革将是一个循序渐进的过程，几年内不会扩大到很大的层面。因此，银行板块的低估值、业绩的稳定增长在弱势行情中表现出很强的资产配置价值，从汇金和险资一季度大举增持银行股就可见一斑。

除了银行股之外，地产股近期也表现较强，一方面和良好的业绩披露情况有关，另一方面宏观经济面下行带来经济政策微调预期和行业政策预期向好。在这两方面因素的共同影响下，地产股有望温和走出底部。其中，业绩保障度高、财务安全的企业具有良好的投资价值，建议关注有业绩支撑、品牌优势明显、未来有扩张提速预期的龙头企业。从近期市场运行的热点和一季报预告的情况看，目前市场的投资风格仍将偏向大盘股，中小盘股一季报盈利面临系统性风险。

经过连续杀跌，大盘再度下跌空间有限，短线大盘步入抵抗式调整阶段，并随时有反弹要求。但从目前基本面数据、量能、热点的性质看，当前市场并不具备连续上攻的条件，4月很难走出连续上攻的逼空行情，更多的还是收复之前重要支撑区间，用时间换空间的方式构筑止跌平台，预计近期横盘震荡的态势还将延续。值得关注的是本周五将公布前3个月的信贷数据和经济增长数据，后半周市场走势将与此密切相关。操作上，建议稳健的投资者可继续耐心等待形势明朗，在趋势没有改变之前仍以控制风险为主，后市如果要重新回归上升趋势，需要货币政策或产业政策等的刺激。