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谢国忠：中国没有巴菲特 茅台神话终会破灭！

www.eastmoney.com   2008-02-03 07:32   谢国忠

       当前中国股市的茅台故事中缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性

　　巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

　　中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

　　香港之鉴

　　很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

　　伟大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28％的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。

　　1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我说，

　　“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

　　当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

　　香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75％。

　　泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。

　　这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

　　市场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2％的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

　　中国故事

　　类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

　　但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

　　巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

　　但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

　　对茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

　　金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

　　关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

　　佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

　　巴菲特法则难有效

　　除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

　　有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

　　首先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350％。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350％那么多，我估计收益水平大约在200％。

　　如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股(small cap stocks)通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

　　β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

　　很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500％，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

　　与β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费(例如2％，而平均水平为0.5％)和利润分成(投资收益的20％)。

　　事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

　　中国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

　　巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

　　中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

　　巴菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条(即GDP负增长超过5％)。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意义上说，他也是交了好运。

　　总之，我怀疑眼下对巴菲特的热议只是牛市的产物。当泡沫破灭时，不会再有多少人提起他。当上海A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，它是由人的心理驱动的。一场股市泡沫持续三年也是可能的，并能让市盈率超过60倍，也就是正常估值水平的4倍。

　　中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样破，但它们总是会破的。

[ 本帖最后由 tfg0571 于 2008-2-3 16:49 编辑 ]

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深铁路：低成本收购　收益率高水准
作者: 61.171.34.*   2008-1-28 17:19:25     回复主题
点击：1317  回复：4  页数：1　　 2006年底之前，公司独立经营152公里的广深铁路，1996年发行H股在香港联交所上市，同年，发行美国存托股份ADS在纽约证交所上市，总股本为43.36亿股。2006年12月公司以每股3.76元(当时H股在4.4元-4.5元之间交易)发行27.48亿A股募集了103亿资金用于收购广州至坪石段铁路运营资产及业务。收购广坪段铁路后营运里程由152公里扩展至481.2公里，收购后营业里程扩张了2.17倍，收入增长了近2倍。07年客货运收入占总收入比重分别为60%、13%，其它为路网、销售、旅行收入。全长147公里(单线)的广深四线的修建成本在48亿左右，而收购全长320公里的广坪线(双线)，评估资产价格仅为101亿元，还包括机车、车辆和厂房，可以说是相当便宜的。收购后总资产较上年度期末增加了47.2％，净资产收益率由原有线路约5.8%提升的8%左右。

　　 广深线目前客货比约为8:2，广坪线约为6:4。 收购京广线广坪段前，公司收入来源于三块，客运收入77%、货运收入10%，其它业务包括商品销售及旅行服务13%；收购广坪线后，预计07年收入将增长至105亿元，其中原有线路收入占38%，广坪线收入占62%。预计今年广深线客货收入比例将变为8:2，广坪线约为6:4。

　　 中国铁路运输行业的快速发展

　　 我国目前70%以上的货物运输采用公路运输，能耗及因建高高速公路占用的土地资源极大，以重载和提速为特点的技术进步使铁路得到重新认识，其在安全、环保、节地、节能方面都有比较优势。国家提倡节约耕地、节约能源、提高资源利用效率，降低单位GDP能耗，以及降低单位物流成本，因此理应跨跃式发展。随着城市化进一步加快，技术进步促铁路提速，预计未来铁路运输将出现如下特点：1、客运量将进入快速增长期------大运量、中长途跨区域旅客运输需求会大幅度增长，城市间中短途客运量也迅猛增长。2、高速、舒适的列车及座位比例增加，票价持续提升。3、区际间货运增长加快，在集装箱货运市场将有较快的发展。09 年后集装箱货运业务将成为增长点广深铁路与深圳蛇口港、赤湾港、妈湾港、盐田港、广州深水港新沙港、黄埔港都有连接，公司承担了上述港口较大部分疏港运输业务。按照铁道部的规划，深圳属于06年7月开始建设的7个首批规划集装箱中心场站中的一个，而广州是09年7月开始建设第二批的11个场站之一。根据麦肯锡的预测2010年、2015年、2020年三个时点，深圳中心站处理的集装箱量分别为39万、97万、167万TEU，年均增长14%；广州中心站分别为92万、192万、317万TEU，年均增长12%，而北京中心站和上海中心站处理量年均增长率分别为9%和13%。

　　 四线的开通为广深线打开了成长的空间

　　 目前一、二线成为高速铁路，专供高速列车运行，最高时速220公里；三、四线线为普速铁路，供普通旅客列车、货车运行，最高设计时速160公里。1~4月受广深四线施工影响，前4月广深本线客运量下跌18.5%至625万人次。广深四线工程于4月18日开通，比原定时间早了6个月，5月、6月客运量开始回升，分别比增6.6％和14.3%。上半年客运量共计1,013万人次，比降9.4%。目前高峰期每8分钟就有1对高速列车，初步实现了城际公交化运营。四线开通后广深线高速车最多每日可达120对，增长80%；每辆庞巴迪动车组可提供座位688个增长47%，二者结合每日可提供座位数最多为16.5万个，比06年7.2万增长230%。客座率的提升、边际收益增加能够显着地提升公司的盈利能力。

　　 07-09年公司主营业务收入复合增长率为12%

　　 客运方面，人均GDP增长、运能提升加密了班次并提高了舒适度、城市交通的接驳服务的因素可以持续地提升客流，而舒适的座位比例未来三年仍将提升；货运方面，随着GDP的提升适箱货比例增长，集装箱中心场站的投入均可在未来三年持续提升货运量及平均运价。

　　 铁道部指明铁路上市公司发展方向

　　 2008年1月11日全国铁路工作会议上，铁道部部长刘志军在总结十六大以来铁路工作成就中强调“大秦铁路公司成功上市，广深铁路首发A股成功，不仅融取了部分资金，更重要的是搭建了铁路市场融资的平台”。同时，刘志军在2008年工作计划中指出，2008年工作任务之一就是扩大股改试点，积极探索运用铁路优质存量资产改制上市，以存量换增量，实现资本市场融资的新突破。道亨证券认为，刘志军的讲话指明了大秦铁路和广深铁路未来发展方向。作为铁道部资本市场的融资平台，大秦铁路和广深铁路有望在2008年实现铁路资产的再注入。

　　 12个月目标价7.50元

　　 在暂不考虑资产注入的条件下，假设2008年, 2009年所得税率变为18%和20%，预计公司08~09年每股收益分别为0.23元、0.26元，对应1月23日5.40元的收盘价07~09PE分别为26倍、23倍、21倍；如果假设08年起所得税率依然维持15%不变，预计公司08~09年每股收益分别为0.24元、0.28元，07年~09年PE分别为26倍、22倍、19倍。12个月7.5元，相当于09年28倍PE, 距离23日收盘价有38%的折让，给予公司“买入”评级。

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一江春水向东流，流的都是煤和油
"一江春水向东流，流的都是煤和油"一、 三峡工程的静态发电效益和增长潜力

三峡工程多年平均发电量为847亿度，只是一个极其保守的初期运用方式的结果。在上游金沙江大水库群建成以后，由于防洪和航运任务的部分转移，三峡电站的发电量会有所增加，考虑梯级水库的补偿效益，三峡水库的最终年发电量将达到或者超过1000亿度。
实际上如果把三峡水库运用方式作出合理调整，对没有重大实际意义的“过分保险运用”方式进行改进，全部机组投产以后年发电量就接近1000亿度左右。
如果水库防洪任务减轻，防洪限制水位每提高5米（约损失1/6的防洪库容），年发电量将会增加38-45亿度。如果接受200年一遇概率的水库超蓄（超蓄到180米）运用方式，就可以在同等防洪保证程度上，提高防洪限制水位7-8米，年增加发电量60-65亿度左右。
如果不进行航运调度，则枯水季节每月又可以多发电近4亿度，每年可以增加发电量15亿度以上。
如果放弃过分稳妥的“蓄清排混”方式，从九月份开始蓄水（而不是10月开始），在不影响防洪大局的情况下，每年可以在汛期9月份拦截弃水140-150亿立方米，多发电30亿度以上；由于在九月份开始抬高水位，水库在高水头下运行时间延长，每年又可以多发电40余亿度，合计增加发电量80亿度左右。而且可以从根本上杜绝水库在来水偏枯情况下，无法蓄满的风险，新安江水库就经常出现这样无法蓄满的情况。
实际上，要求水库在汛期过后的10月份才开始蓄水的“蓄清排混”方式，并不能在根本上影响水库的冲淤平衡，也不能减少水库的淤积，只是推迟水库达到冲淤平衡的时间，延缓水库死库容的淤积过程。而提前到9月份开始蓄水，每年水库在从6月中旬开始到8月底，在防洪限制水位上（145米）运用两个半月，有接近2000亿立方米流量通过坝址，能够实现水库的泥沙冲淤平衡；而且也不会从根本上降低荆江的防洪标准，只是提高了水库遇到特大秋汛水库进行超蓄的概率（大约200年一遇或者更低），而不是设计中要求的“即使遇到千年一遇的大洪水，水库也无须超蓄”。
另外，目前我国水电站机组年平均利用小时数为4350小时，长江葛洲坝电厂年利用5800小时以上。巴西伊泰普1997年发电892亿度，按标准出力计算则利用小时数超过7000。不是笨牛先生所说的难以超过4000小时。四川和广西的水电站弃水严重，与本地电网的水电比重太高，汛期水电站满负荷发电时电网难以接纳（葛洲坝水电站的大容量径流发电也一样给电网调峰带来困难，不过该站处于华中大电网内弃水少些而已），弃水损失巨大所导致，而配套的外送电网又迟迟没有建成无法外送。
实际上笨牛先生一直试图谈论自己一无所知的问题，水电站机组出力都有一个变化范围，以适应水头的变化。三峡机组最大出力可以达到84万千瓦，铭牌出力为70万千瓦（即标准水头时发电出力）。无须进行另外的改进和配套。
三峡外送电网建设由国家电网建设公司负责，静态投资249亿元，动态投资591亿元。三峡工程论证的透明度比较高，不过没有人单独通知到每一个有志于对着三峡发感慨的人而已，笔者也不是业内人士，希望知道的数据，还是可以从公开的专业出版物里查到。
三峡工程地下机组为6台，总装机容量420万千瓦。目前在三峡工地地下厂房开挖已经开始，开挖的石料将用于浇筑大坝，估计最后的机组造价在3000元/千瓦左右。

二、 三峡发电的其他动态效益

除了静态效益以外，三峡是所有大水电站中最接近负荷中心的一个，由于水电站机组运行所具有的特点，水电机组从空转到带满负荷只需要几分钟，而火电机组从带50%负荷到满负荷需要几个小时。三峡容量巨大的机组能够为大电网提供调峰填谷效益，并发挥对电网的支撑作用，促进电网的平稳运行，改善供电质量。
通过和南水北调工程的联合运用，三峡工程不仅能够为南水北调工程增加可调水量，还能够取得调峰效益，根据计算结果，能够提高三峡工程投资效益5个百分点以上。
而三峡外送电网建设规模庞大，不仅能够促进全国联网，增加网际支援。而且可以使三峡工程保持1000万千瓦容量的机组参与电网调峰、调频、调相，进行负荷跟踪（爬坡），三峡水库容量巨大，作为大电网的备用容量也极为理想。根据国际研究成果评价，每千瓦水电机组除了直接的调峰效益以外，年动态效益为85美元/千瓦，以此而论，三峡工程的效益可以额外增加70亿元人民币。
与新建抽水蓄能电站相比，三峡工程加入电网供电并发挥支撑作用，相当于可以减少1000万千瓦的抽水蓄能电站的建设，节约大量投资（1000万千瓦约350亿元）和耕地。
三峡工程的间接发电效益接近直接效益的60%，即使不考虑三峡工程在防洪、航运和调水方面无可替代的巨大社会经济效益。

三、 关于三峡工程的造价水平

三峡工程总投资1800亿元，平均造价1200美元/千瓦（不考虑二期地下机组的造价拉平），1974年开工的巴西伊泰普造价为1321美元/千瓦，三峡约低10%。这还没有反映事情的全部差距，伊泰普是空心箱型重力坝（也称双支墩重力坝），三峡是实心重力坝，混凝土工程量三峡（2800万立方米）比伊泰普（1300万立方米）多出一倍以上，土石方工程量多出两倍。此外三峡的泄洪建筑物按千年一遇设计，万年一遇较核，也比伊泰普规模大一倍；双向五级船闸和3000吨升船机也是伊泰普所没有的。考虑综合造价（含外送线路工程），伊泰普的造价是1810美元/千瓦，仍然高于三峡工程的造价。和美加等发达国家相比（九十年代初造价为2200-2600美元/千瓦），三峡工程的造价只相当于他们的一半。
实际上，三峡工程造价构成中，中国市场上的钢材等材料的价格高出国际市场，其他原材料方面中国市场的价格和运输成本也并不有利，水轮机是国际招标制造的。相比较而言，中国的劳动力成本低下，生活费用低廉，同时是中国人自己建设没有黑心的跨国公司在中间捞一票，造价的主要差别来自这里。由于土地公有，移民问题的解决比较容易，投资也低，而且从总体上能够比较容易作到不降低移民的原有生活水平，这对环境的保护也是有利的，而这些在土地私有社会里，是难以作到或者是成本很高的。
和国内的其他水电站相比，三峡的造价是最高的。九十年代末期投产的二滩水电站，造价是6384元/千瓦，三峡是9890元/千瓦，约高出55%。二滩是240米高的薄拱坝，三峡是实心重力坝（是大坝中造价最贵的一种型号）；二滩也没有三峡那样巨大的防洪和航运之利。
和火电建设成本相比，1996年华中电网（其造价水平在国内处于中等水平）的6个新建30万千瓦机组火电厂（国产机组），加权平均投资5070元/千瓦，新建60万千瓦火电机组（国产机组）投资6122元/千瓦，进口35万千瓦机组火电厂投资7300元/千瓦，这些造价中均不包括增加长途铁路运输能力和采煤能力方面的投资，若考虑综合造价水平，火电厂投资已经与三峡投资水平极为接近。在机组运行时间上，火电具有优势可以达到7000小时/年以上，但是水电厂也具有火电厂所不具备的调峰和动态效益，是一利一弊所以“水火”需要“相济”。而不是笨牛网友所宣称的“可以有许多方法能够避免三峡的新建”。

四、 三峡工程和水电开发的长远利益和战略意义

三峡工程投资巨大影响深远，水库对环境和生态的影响有正有负，根据评价结果，是正面效益大于负面效果。这还是没有考虑三峡所带来的发电诸方面效益，仅仅对新建一个水库的评价结果。
三峡工程每年发电量，相当于火电厂减少4000万吨燃煤。考虑到中国煤资源中低硫煤少，对环境的正面影响是不言而喻的。目前在平均经济水平仍然非常落后的情况下，我国南方已经出现四大片连成片的酸雨区，这些对我们而言可不是毫无意义的“发展中的代价”。
中国人均矿物能源保有量低，据世界银行统计，中国原油储量占世界总量的2.43%（人均占世界平均的10.71%），天然气储量占1.20%（人均占世界平均的4.99%），煤炭储量占世界总量的10.97%（人均占世界平均的45.45%）。如果不充分利用水能资源，我们将打算在什么样的水平上保持“可持续发展”，是少数人“超英赶美”还是多数人“共同富裕”。若“共同富裕”成为一个值得努力的目标，如果不充分利用可再生的清洁能源，我们将打算为我们的子孙后代留下些什么遗产，乃至于留下一个还是不是适合居住的国度。
根据目前水规总院发布的中国大中型水电站规划图集，中国大中型水电站共计1360处，总装机容量40483万千瓦，加上小水电站7000多万千瓦，合计达到48000万千瓦，年发电量超过2万亿度。全部开发利用相当于每年可以节省燃煤8-10亿吨，减少二氧化碳排放20亿吨以上，减少二氧化硫排放近亿吨。这对于中国的可持续发展和环境保护的意义，对于中华民族维持一个相对比较高的水平上生存和发展，无论怎么估计都不会过分。
四十年代美国和民间，对兴建三峡大坝是非常热情的，萨凡奇先生曾经亲自两次到实地考察。等到中国具备条件兴建三峡工程的时代，美国和民间态度来了180度的大转弯，全力反对三峡工程。其实美国1999年底，水电装机容量达到9115万千瓦（排世界第一，中国7297万千瓦排第二），占可开发容量14000万千瓦的2/3，而且九十年代美国动工兴建的水电站还有几十座。对着这样的事实，那些奴隶贩子和鸦片贩子的后代是一些什么样的货色，难道还不够清楚吗？
虽然中国目前还不够强大，但是已经不是四十年代那种“可怜虫”和“跟班角色”了，已经让那些贩子后代处处设限设防了，这是中华民族之大幸和中国人民的光荣。至于那些奴隶贩子后代喜欢怎么说，由他们去说好了，中国人知道自己在干什么而且也有能力把事情干好，没有他们什么事。难道因为有几个哈喇古在叫，咱中国农民就不种田了？！中国人完全没有必要去考虑美国的“政治正确性”问题，与那些白人民兵保持一致是美国佬的事。

五、 三峡工程的人防问题

三峡工程在战争中的安全问题，是一个人们常常关注的问题。实际上这个问题是一个“假问题”，因为三峡作为一个工程，和所有的工程一样，是不可能在蓄意打击中万无一失的。这不能说是什么“遗患无穷”。
在实际中，三峡的安全问题也没有一些人所说的那样严重。在常规战争中，三峡是一个“无害”的工程。对于美国使用的轰中国使馆的2000磅弹，即使连续命中三峡大坝100枚，也不会造成溃坝，给下游地区带来洪水威胁，多数机组发电也将不受影响，这就是三峡采用实心重力坝型的效用，空心坝在开窟窿之后可能造成多数机组失去工作条件。三峡工程就地质条件而言，也是可以选用伊泰普那样的空心箱型重力坝，但是在人防上风险大（对水电站本身的机组工作而言），相对而言安全性差得多。
如果在核战争中遇袭，三峡的安全是无法保证的，而且也不可能真的作到提前放水，在溃坝情况下，下游地区肯定会发生溃堤。三峡水库全部库容393亿立方米，按平均3米水深将会淹没13100平方公里土地，是荆州以上地区的局部灾害。三峡泄水受到西陵峡石牌（江面宽度只有200-300米）的阻遏，下泄流量估计在150000立方米/秒左右，洪水对宜昌市区的一部分是毁灭性的灾难，冲出宜昌后由于流量巨大，江堤无法约束必定溃决。估计受影响的人口400-600万左右。那种说三峡一旦溃坝武汉上海都要受影响的说法，如果不是出于危言耸听，就一定是从物理学中什么“孤子理论”“驻波理论”中推导出来的。
在六七十年代的第一个核战争的高危时期，美苏规划的战争成效是要求“确保相互摧毁”，若爆发全面核战争，三峡下游地区的民众在“确保相互摧毁”的战争中，一样是必死无疑，只是死法不同而已。如果可以挑选，我个人意愿倒是宁愿被淹死也不愿被核弹死。而且“水淹七军”不见得能够确保“完全摧毁”，三峡水库并不见得是核武的理想放大器。1998年湖北嘉鱼牌洲湾长江大堤溃口死亡比率小于1%，当然这与小范围灾害救援组织比较及时有关系，在大面积灾难中救援就很难达到这个水平了，估计死亡比例不会高于30%。
局部核战争在九十年代的世界军事战略中逐渐地浮上台面，俄罗斯宣称要以核武“反制侵略”，这个战略的实质是“不首先使用核武器，但是对美国例外”，因为小小寰球除了美国以外再不会有一个敢于侵略俄罗斯的国家。这个战略的实施，等同于以“全面威慑”为基础，立足于“局部核战争”以抵消美国的常规军备优势；是以冒全面核战争的风险为代价，解决一个永远也无法拉平的常规军备差距问题。笔者也是主张“等效核威慑”战略的，反对任何常规军备上的赶超和追赶战略，对中国而言常规军备只能是保持必要为原则，有关这一点参见拙文《从三峡大坝安全看中国必须实施等效核威慑战略》。
在局部核战争中，美国的“民兵”或者“潘兴”的20-30万吨当量的核弹头，必须直接命中大坝才足以导致溃坝。否则即使是使用1000万吨当量的氢弹，命中大坝下游4公里外的西陵长江大桥，也不会导致大坝发生大的溃决。在这样的情况下（即便是常规武器攻击导致溃坝），中国应该在准备全面核战争的决心下，对美国600万人口的大城市进行核反击，以取得等效杀伤的效果。
战争的威胁需要而且也只能用战争反击方式加以解决，而不能在胆怯和躲藏中过活，中国产业布局不合理，企业平均规模很小，就是战争威胁高危时期的后果，因为当时中国缺乏有效的反击手段。今天在具备了相应的反击手段之后，再执行这样的策略就不合时宜了，这无疑认为提高了中国经济发展的成本限制了中国自身的发展，而且那也是对敌人威胁的放任和鼓励，对整个中华民族的发展而言则是一种犯罪。

云顶～～

股市里地故事……:lol

tfg0571

事件描述：
　　在4月30日公布的年报中，天津港发展（HK3382）指出公司已经与天津港集团签定不具约束力的谅解备忘录，将收购天津港集团持有的联盟国际公司（北港池一期）40％的权益。天津港集团不将其拥有的北港池一期的权益注入其子公司天津港股份（600717），而注入天津商业委员会旗下的天津港发展，支持天津港发展作大作强，这项收购使市场预期天津港股份和天津港发展可能进行整合。

　　5月天津港股份董事长（兼任天津港集团副董事长及总裁）出任天津港发展董事长。这项人事变动也给了市场天津港股份和天津港发展可能整合的预期。

　　在市场预期A股上市的天津港股份和香港上市的天津港发展可能进行整合的背景下，我们试图对可能的整合路径和效果进行分析。

　　评论：

　　1.目前天津港的主要港口运营商有三大主体：A股上市的天津港股份（600717）、香港上市的天津港发展（3382HK）和天津港集团。天津港发展隶属于天津市政府下属的天津商业委员会，而天津港股份属于国资委下属的天津港集团，从根本上讲天津港的三大港口运营商都隶属于天津市政府。如果天津港股份和天津港发展进行整合，将有利于实现天津港码头资产运营主体的统一。

　　2.在天津港股份和天津港发展可能进行的整合中，将会由哪一方作为主体进行整合：是由A股的天津港股份整合H股的天津港发展？还是H股的天津港发展整合A股的天津港股份？

　　从二者的资产规模对比来看：截至2006年底，天津港股份的总资产为70.84亿人民币，天津港发展则为35.27亿港币，天津港股份的资产规模近乎是天津港发展的二倍。从二者的业务量对比来看：2006年天津港股份实现散杂货吞吐量9140万吨、集装箱吞吐量290万TEU，天津港发展实现散杂货吞吐量1660万吨、集装箱吞吐量249万TEU，天津港股份散杂货吞吐量是天津港发展的5.5倍，集装箱吞吐量是天津发展的1.2倍。无论是资产规模还是业务量规模，天津港股份都远大于天津港发展。因此，我们认为：如果天津港股份和天津港发展进行整合，那么很可能以实力更为雄厚的天津港股份为平台整合天津港发展的的码头资产，从而实现对整个天津港码头资产的整合。

　　3.如果以A股的天津港股份为平台整合H股的天津港发展，那么可能的整合路径有哪些呢？

　　路径一：由“天津港股份”收购“天津港发展”现有全部股东的股权。如果实施这样的方案，天津市政府在香港市场的融资平台—天津港发展将不再存在，天津政府如果要继续保持在香港的融资平台，需要推动已经完成整合的天津港股份H股上市，不过这样做的成本将会很高。

　　路径二：收购天津港发展的第一大股东—天津发展旗下的全资子公司LeadportHoldingsLimited拥有的62.8％的权益。如果采用现金方式进行收购，由于天津发展一半的净利润来自天津港发展，一旦出售天津港发展的权益，天津发展就失去了重要的利润来源，因此我们判断现金收购的难度很大。

　　另一种方式是采用股权收购，天津港股份向LeadportHoldingsLimited定向增发，收购其拥有的62.8％的权益。这样，一方面天津港股份既可以实现对天津港发展的控制，又可以同时保持A+H两个融资平台，而且成本相对较低，另一方面天津发展可以通过天津港股份间接持有天津港发展，继续保持这一重要的利润来源。

　　路径三：由“天津港股份”对“天津港发展”定向增发，天津港发展用其拥有的港口经营性资产投资入股。

　　按照这种方式整合后，天津港发展的经营性资产进入天津港股份，自己则成为一家控股公司，而天津港发展的股东拥有的权益不发生变化，天津市政府还可以继续保持A+H两个融资平台。

　　4.不论天津港股份采取以上哪种方式进行整合，都将对扩大对天津港码头资源的控制范围、增加资产规模，拓展市场份额、提升业绩起到积极的推动因素。

　　根据我们的测算：如果天津港股份能够在2007年完成对天津港发展的整合，公司07年净利润将增厚41％左右；如果在2008年完成整合，公司08年净利将增厚44％左右。

　　但是整合能否增厚公司每股收益取决于以下两个因素：对天津港发展资产评估增值情况和增发价格的高低。

　　在这两个重要因素不能确定的情况下，我们很难判断整合对天津港股份的每股收益的影响。

　　5.不考虑资产整合，我们预期天津港（600717）2007、2008年EPS分别为0.40元和0.44元。考虑到可能的资产整合预期对公司价值的提升，我们维持公司“增持”评级。

　　6.风险提示：天津港股份和天津港发展的整合目前还只是市场预期，能否进行、什么时间整合具有很大的不确定性，我们提醒投资者注意相关风险。

tfg0571

宏安集團（1222）由六月中的高位1.1元反覆回落，已低到0.065元以下水平，跌幅超過95%，已去到好偏
低同好吸引水平，可博反彈。宏安係中港兩地的「街市大王」，現時更向農民批發業務轉型，並發展相關
的地產業務，宏安農批分銷市場現時已覆蓋內地六個城市，包括深圳、東莞、徐州、常州、廣西玉林同鄭
州等，另外亦有不少項目正在洽商中，預期短期內農批市場項目將增至10個。
中央積極支持農業發展，現時國家農業部已推出「菜籃子工程」，支持「農業、農民、農村」的三農政策
，隨著內地對農批市場的要求不斷提升，由外資管理的農批市場商機更大。农产品提供批发及零售平台，
是涉及三农政策的工作 ，即是协助农村 、农民及农业的工作 。为农民提供农产品买卖的平台，会获得
地方政府补贴及支持，在税收方面亦较低 。而农产品批发零售是一个规划性的市场 ，每个地区只有一至
两个，可以说是一门「独市生意」。
内地地产发展蓬勃，在香港亦有发展地产的宏安，其这方面的经验亦大派用场。邓清河说，内地农产品批
发市场如玉林的项目，原先就是两个旧批发市场，将1600个经营户 往新场地，而新场地以容纳2200至
2400 间铺 ，亦可以建货仓、加工区、冷库等配套设施 ，方便经营户之余亦可以收租。而旧有的批发场
地 ，就可以向当地政府申请转为房地产项目 ， 邓清河说 ： 「起楼卖楼已经可以回本。」玉林的项目
已经开始起楼，估计07年9至10月便可以开售。提升农批业务比重地产项目固然可以发挥补贴作用 ，但
邓清河指 ，经营条件始终是首要 ，除了人口组合 ，还有七通一平的交通配套以及土地平整条件 ，以及
人流车流 。他指，这些都是街市及批发市场经营能否成功的要素，经营成功，附加的地产项目亦不愁市
场。宏安集團现时控制的廉价地盤面積約10000000平方呎，升值潜力巨大。
廣西玉林市建立廣東、廣西兩省最大的農副產品批發市場。玉林市在建的農副產品批發市場，坐落在南寧
至廣州高速路旁一塊長達2公里的平地上，總面積將近2,000畝。此項目將分三期建成，目前，第一期建設
已初步完成，將於2008年10月底竣工使用，第二、三期建設也將在2010年完成。該市場建成後，將成為兩
廣規模最大的農副產品批發市場，年成交額超百億元。這是繼深圳、東莞、廣州、徐州和常州等地之後，
宏安集團在大陸投資的又一個農副產品批發市場。 負責該項目的總經理何惠年表示，宏安選擇在玉林市
建立農批市場，除了考慮土地成本較低外，更看重的是其地理優勢。「在其他城市，很難既有兩公里平地
，又是交通樞紐的地方。在玉林投資主要是考慮把這裡作為市場輻射基地。」玉林市不僅是廣西唯一一個
海峽兩岸農業合作試驗區，還是廣西北部灣經濟區「4+2」城市之一，並且，作為中國的傳統商品集散地
，玉林蘊含至少14萬個小商品個體戶的潛力市場。項目被國家發改委和商務部列入全國「雙百工程」扶持
培育項目，加上宏安集團覆蓋全國的銷售網絡，該項目的競爭力非常大。「菜籃子工程」是中國農業部對
增加副食品產量，實現副食品供應均衡的一套中短期計劃。玉林致力於依托海峽兩岸(廣西玉林)農業合作
試驗區，構築中國農副產品批發網絡平台，打造兩廣最大的「放心菜籃子」批發平台。玉林市委書記文明
說，作為香港規模最大、旗下管理街市數目最多的上市公司，宏安集團進駐玉林，除帶來了市場，還有先
進的營銷模式、管理經驗。這將提升玉林市的農業產業結構、提升城市品位，還帶動周邊城市的發展和群
眾致富。期望該市場發展成西南地區、乃至於東盟國家貿易的農副產品供應和物流中心。
內地經濟增長迅速，人民生活富裕，對農產品同副食品有強勁需求。宏安集團（1222）看準商機，去年全
力拓展內地農批市場，必会重新受到基金同市場熱捧。同类A股000061农产品股价20元以上，市盈60倍，
相比之下，宏安（租金+佣金+地产模式，再加上农业概念），真是潜力巨大。
○八年（三月結）上半年，宏安盈利5,029萬元，每股獲利0.63仙；下半年投資物業收入大增，全年盈利
1.5億元，每股獲利2.32仙，现时市盈率只有3倍，净资产0.17元。04以来年年高派息，送股拆股，三年来
没有供股合股。○九年農批市場提供全面收益，保守估計盈利進一步上升至2.5億元，每股獲利3.9仙，以
十五倍市盈率計，股價可見0.58元。现时股价仅0.060元，现时上车可搏近10倍收益。

鸱夷子皮

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一篇题目为：“黄金周巴菲特特忙捡金”的文章，说：“巴菲特“先是出手百亿元砸向高盛，紧接着在黄金周又频频出动，入股比亚迪、收购通用电气、美联银行。”早在今年初，巴菲特还感叹坐拥443亿美元现金，却未找到投资标的。现在，巴菲特频繁出手，我统计了一下，巴菲特在不到一个月的时间里，投资股市的资金高达近三百亿美元，占可用资金的百分之七十以上，可谓是重仓出击了。这说明什么？说明“股神”判断目前的股市是“大底”了。

那么，我们该不该相信“股神”的判断呢？

我认为应该相信。

但目前没有几个人相信巴菲特。大部分专业人士表示：“股神”出手不代表股市见底。中国社会科学院金融研究所金融发展与金融制度室研究员易宪容认为，从市场角度来说，巴菲特的频繁抄底只是其自身的投资策略，并不意味着市场已经见底，次贷危机开始好转。上海知名私募基金经理陈晓阳也赞同巴菲特出手并不意味着股市见底一说。他分析，目前A股市场少量股票已有投资价值，但A股市场要走出熊市还有很长的路。他认为，目前全球经济还较为低迷，美国7000亿美元的救市计划现在还看不出任何苗头，而且历史上任何政策救市只能是延缓经济下滑的速度，并不会真正构筑市场的底部。

作为“股神”，巴菲特的投资行为通常都会引起许多投资人争相效仿。不过，针对这种效仿行为，业内人士纷纷发出了谨慎效仿的提醒。陈晓阳提醒投资者，每个投资者都有自己的投资风格，及未来的投资预期，不能随意效仿巴菲特的投资举动，即使追随巴菲特投资风格时，投资者首先要进行投资思路定位，效仿巴菲特短期内肯定是赚不上钱的。易宪容也指出，普通投资者应结合自己的投资能力进行判断投资，不应该盲目效仿“股神”投资。

现在，巴菲特认为股市是大底，而一些所谓专家认为不是底，我们散户该听谁的呢？依我看，我们应该信“神”。理由何在？就在于巴菲特是“股神”，就这么简单。

巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资，成为世界上数一数二的富翁。从1965~1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道·琼斯指数近17个百分点。如果谁在1965年投资巴菲特的公司10000美元的话，到1994年，他就可得到1130万美元的回报，也就是说，谁若在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。历史证明每当巴菲特出手的时候，股市就是“大底 ”，或者说起码接近“大底”。

现在谁也不否认巴菲特是“股神”。但为什么没有人相信“股神”呢？“股神”出手了，为什么我们不敢跟着出手，人人“叶公好龙”呢？我认为这是因为每次巴菲特出手都是在股市大跌投资者信心崩溃的时刻。这时候，市场一片悲观，人们感到世界末日来临，自然连“神”也不信了。话又说回来，如果人都信“神”，那“神”还叫“神”吗？历史证明，还真没有几个人真正相信过“神”。巴菲特玩股票五十多年，如果人都相信他，买他的公司的股票，那不都发财了吗？虽然股神”沃伦·巴菲特麾下的投资旗舰公司——伯克希尔·哈撒维公司股票从六五年到九四年三十年涨了一千一百三十倍，可是又有几个人真的能持有股票三十年呢？

现在，人们不相信巴菲特，可以找出一百个理由，比方世界范围内的金融危机，将会带来带来世界经济大衰退，更有甚者：百年不遇的大衰退。是的，目前世界经济环境确实不妙。但我们要知道，如果不是这些问题，股市能跌这么多吗？中国股市在五六千点的时候，那些专业人士大谈投资价值，现在到了两千点，打了三折，却认为没有投资价值了。比方，中国铝业炒到六十，业内人士还鼓吹长线投资，现在七八块钱了，过去一股的钱现在能买八股，相当于十送七十，反而没有投资价值了。想想也确实可笑。

我真想不到那么多跟巴菲特唱反调的人怎么想的，是认为自己比“股神”还能耐吗，比“股神”还聪明吗？我想，他们自己也还没有恬不知耻到这种地步吧。那么他们为啥还敢这么对“股神”不敬呢？也只能说明他们的无知和不自量力。这也说明他们只是可怜的凡夫俗子。

股市历来是少数人赚钱的地方。当大多数人还认为股市还将大跌的时候，巴菲特出手了，如果我们还承认巴菲特是“股神”，那么我们就要虚心再虚心，用行动来“敬神”。

当然，我现在唱多，并不是说市场没有风险。因为现在市场确实很寒冷，有很多公司会在寒冬里“冻死”，我们买了这种公司的股票有可能颗粒无收。我们现在要做的就是精心选择好的股票，这种公司能经受住严冬的考经，会更具生命力；等到天气变暖，它就会茁壮成长，给我们带来丰厚的回报。现在，让我们象巴菲特那样开始播种吧。现在我们憎恨那些在五六千点唱多的股评人士，可是我想，时间一定会让我们憎恨那些在目前点位唱空的人。最后，我要说，我们不相信“股神”，难道还要相信那些专家吗？

tfg0571

巴菲特称：“我买入美国股票基于一条简单的法则：‘其他人贪婪时要谨慎，其他人恐惧时要贪婪。’”他承认，当前的经济消息不佳，全球金融市场都处于混乱状况之中，失业率正在上升，商业活动下滑；“但是，很有可能的一种情况是股市将会走高，而且有可能大幅走高，这种情况可能在远早于经济信心或经济增长复苏之前发生。如果要等到听见知更鸟的鸣叫才晓得春天来临，那时春天已将结束。”

　　巴菲特称，投资者对那些处于弱势竞争地位的高杠杆公司持警惕态度是正确的，“但对美国许多健康公司的长期繁荣前景感到担心则是毫无意义的”。他表示，大型公司的盈利暂时将会受挫，但“从现在开始的5年、10年乃至20年中，它们将创下新的盈利记录”。

　　巴菲特表示，“现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产，这种资产最终不会带来任何回报，而且还肯定会贬值。”

云顶～～

唉，巴菲特只有一个啊……