姜超：这么多大佬翻多，为什么我的观点不能说翻就翻？

姜峰

【姜超：这么多大佬翻多 为什么我的观点不能说翻就翻】从3-9个月中期来看，五大利好可能会转变为五大风险：美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等在下半年都有再次爆发的风险，因此从全年来看依然要保持谨慎。

姜峰

      对于这一波的行情，很多人很兴奋，说是缩小版的09年。但是09年其实不是那么令人愉快的回忆，大家记住了4万亿，也知道是这一轮产能过剩的根本原因所在。而当时那么大的刺激，经济也就回升了一年，到10年初就见顶了，但物价回升了两年半，到11年中才见顶，而股市就涨了半年，后面很快又跌了一大半回去。

　　所以如果真的拿09年来做类比，我们觉得有了上次的教训，这一次的刺激力度应该是有限的，经济回升的时间应该是更短的，但是通胀回升的时间大概率是要比经济回升更长的，而且最终股市的结局也未必是美好的。

　　问题在于，09年时候的4万亿，大家还抱着对未来的美好憧憬，所以股市当年一度翻番，也寄托了大家的美好希望。但是现在同样的事情再做一遍，后果也都是可以想见的，那么资本市场还能有多少真爱可以重来呢？

上升双子

　　０９年那波行情我几乎全程参与的，中途好像被洗出来了至少两次，也踏空了不少点。

姜峰

      未来3个月是全年难得的投资窗口，有花堪折直须折，莫待无花空折枝。因为从短期3个月看，论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。短期有五大利好，包括：美国加息延后，人民币短期稳定，经济短期改善，通胀依旧温和，货币依然宽松！

　　但是从3-9个月中期来看，五大利好可能会转变为五大风险：美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等在下半年都有再次爆发的风险，因此从全年来看依然要保持谨慎。

上升双子

　　呵呵，虽然那个时候没股指期货，但八月份的断崖式下跌也是非常可怕的。从３４７８下来也跌去了８００点，够可怕的了

姜峰

亚马逊创始人贝佐斯有一句名言，叫做“选择比天赋更重要”。

我们深圳的同事蔡总，前一段跟我们分享他的人生经历，说他在90年代的时候在深圳有过20多套房子，当时流行炒房，10几万就能买一套，后来涨一倍就全卖了，如果他知道深圳的房子是今年这个价，就绝对不会转行做销售了，直接做地主就行了。

上升双子

姜峰 发表于 2016-4-14 21:50
亚马逊创始人贝佐斯有一句名言，叫做“选择比天赋更重要”。

我们深圳的同事蔡总，前一段跟我们分享他的 ...

　　价格具有包容性的，时间可以说明一切，如此一来，石基信息暴涨回一百块，也就好理解了

姜峰

再比如：比如说在07年卖房炒股，就是个大悲剧，因为这十年好多城市的房价都涨了好几倍，但是上证指数到现在离最高点都差了一倍！

姜峰

　　那么问题来了，今年的什么资产在大周期上呢？

　　如果大家把今年涨的好的东西罗列一下，发现有如下几种：房子、猪、蔬菜、黄金、石油、铁矿石，然后可以发现这些都是实物类资产，而金融资产无论是股票还是债券今年都不怎么赚钱。

　　为什么实物资产会涨呢？核心答案就是通胀。

　　大家回忆一下，过去两年叫做金融时代，股债双牛，从14年开始，债市和股市相继进入到大牛市，而过去两年的实物资产表现惨不忍睹，房子也基本没怎么涨。

　　其实这个背后的核心原因是通缩！在通缩的时代，实物资产在不停地跌价，所以大家只能买金融资产，因为金融资产里面无论是股票还是债券，都可以讲一个股息和票息的故事，好歹还有回报，所以通缩的时代是金融资产为王。而且在股市里面，创业板是绝对的王者，传统行业的股票一塌糊涂，答案也非常简单，因为通缩价格下跌，传统行业手里头都是一大把实物资产，谁有谁倒霉，因此只有轻资产的创业板是唯一的选择，只要能讲理想讲未来都是好东西。

　　但是今年不一样，今年叫通胀！通胀的时代，实物资产是涨价的，而房子、黄金和商品都是典型的实物类资产，所以最为受益。而通胀起来以后，利率要往上走，债券就很难赚钱了、不亏就是赚了。而作为股票而言，投资逻辑也和以往的创业板为王发生了本质的变化，从讲理想变成讲现实，抗通胀是硬道理！而能抗通胀的股票被分成两大类，一类是创业板里面真正的优质公司，能够保证每年3、40%的业绩增速来战胜通胀的，另一类是传统行业也开始有机会，只要能够涨价就行了。

　　问题是，通胀起得来吗？哪些涨价能持续呢？

　　我们仔细观察了美国70年代的滞胀期，发现并不是所有的实物资产都能涨，涨幅是有明显的排序的，涨得最好的是石油、排第二的是黄金白银，排第三的是农产品，工业金属涨的很少，铜甚至就没涨，而这个表现和今年的市场也非常像。

　　为什么石油涨的最好，因为石油有两个特点，一是需求稳定，二是供给不稳定。先来看石油需求，按照OPEC的数据，去年全球石油的需求是日均9390万桶，比14年增加了1.2%，增加了110万桶。而且如果我们看一下石油需求的历史数据，发现基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工业品不一样，在70年代全球的钢铁产量就短期见顶了，但是石油需求依然创新高。

　　其次来看石油供给，为什么去年油价最低跌破了30美元，原因有两个，一是美国页岩气增加了大量的石油供给，二是产油国的内耗，不停增产。作为页岩油，成本天然比较高，大部分在60美元/桶以上，因此在油价大幅下跌之后，美国的石油钻井数量已经出现了显著的下降。

　　但是在产油国方面，去年油价越跌，OPEC原油产量反而在不停上升，这个背后存在着生存逻辑：“对于大手大脚惯了的产油国，油价暴跌以后收入大幅下滑，只有卖更多的油才能活下去，所以价格越跌反而供给越多。”相反在今年油价大涨之后，2月份的OPEC反而是减产的，因为油价涨了以后，大家都可以活下去，就有钱体面的开会来谈判，反而不用卖那么多油了，所以俄罗斯和沙特开始谈冻产了。这意味着从石油的供给曲线来看，在60美元以下的区域，并非是我们熟悉的倾斜曲线，价格越低供给越少，价格越高供给越多，反而可能是陡峭的，价格越高供给也不会更多。

　　因此，稳定的需求，再结合不稳定的供给，就使得油价在今年充满了弹性和想象力。

　　其次是黄金，黄金的供给是最稳定的，每年只增加一点点，几乎没啥新增供给。而黄金的需求以前主要来自于中国和印度的消费需求，但是现在日本和欧洲也有买黄金的动力，因为负利率之下，黄金虽然没有利息、但至少没什么损失。而且以前央行都看不上黄金，现在发现全球都在乱放水，货币竞相贬值，黄金还是相对保值的，所以中国央行的黄金储备在去年6月份以来差不多翻了一倍。

　　最后是农产品。为什么猪价涨？因为猪肉需求每年在上升，但是过去猪价一直跌，所以这几年大家都不养猪了，猪的供给不够了，而且大家这次吸取教训，猪价怎么涨都不想养了，因为这个时候进去下次出来的时候还是亏的。

　　粮食其实也有隐患，为什么这几年粮价跌？因为过去一直补贴大家种粮，结果一直丰收了12年，供给太多，所以价格就大跌了。而且粮食太多了以后，政府不得已，去年下调了玉米收购价、今年又下调了早稻收购价，大家这两年种粮食吃了亏，很可能今年就不种了，那么连续12年的粮食丰收可能今年就会打破了，没准到明年粮食的供给就不够了。

　　因此，真正能涨的商品是那些需求稳定增长，而且供给存在可能瓶颈的商品，主要是能源、贵金属和农产品。而工业品显然不在此列，中国人口红利结束以后地产大周期见顶，钢铁水泥等需求长期下降，与此同时产能过剩的问题也没有根本解决，所以大部分工业品只有投机的价值，没有长期参与价值。水泥钢铁这种东西，真的价格大涨起来，你要多少就有多少，全是你的。

　　总结来看，今年的主要机会在黄金和商品里面，商品里面主要是石油和农产品。而这些恰好是影响CPI的重要因素，而通胀上升的趋势之下，债市应该以防风险为主，股市只有抗通胀主题的结构性机会，而且通胀起来以后会产生紧缩预期，金融资产整体而言没有趋势性的大机会。

　　而站在长期趋势的角度来看，全球的股市和债市涨了7年，商品市场跌了7年，黄金跌了5年，从性价比的角度看，黄金和商品出现大机会的概率更大。从国内来看，房子涨了十几年，股市债市也涨了两年，而黄金和商品已经5年没涨了，那么就不排除是今年最大的机会。

　　以上就是对今年资本市场的一些感悟，不一定对，仅供参考！

姜峰

上升双子 发表于 2016-4-14 21:51
　　价格具有包容性的，时间可以说明一切，如此一来，石基信息暴涨回一百块，也就好理解了

跌多了，总会反弹一些回去的。

姜峰

上升双子 发表于 2016-4-14 21:49
　　呵呵，虽然那个时候没股指期货，但八月份的断崖式下跌也是非常可怕的。从３４７８下来也跌去了８００点 ...

我也经历了，没什么记忆了。
因为那时完全不懂，所以也记不住。
现在很多个股的走势，如000078这种涨停一天就出货的，我都能记住的。

姜峰

美国的羊毛剪子迟迟不敢下手


当今国际金融投资市场最关注的是什么？毫无疑问是美联储的货币政策变化预期——美联储的加息。因为，谁都知道，美联储的加息，将会搅动整个世界的货币市场和金融投资市场，会影响世界每一个角落。

2008年全球金融危机，美联储在推动G20联合救市后，当年11月推出QE。美国推出QE（量化宽松，下简称QE），目的，是为了在世界范围内发行更大规模的美元流动性。通过发行更多美元的流动性，稀释国际上正在流动的美元和持有美元国债的美元币值，从而达到降低自身负债，转嫁经济危机的目的。



经过4轮的QE后，美元进一步QE的空间已越来越小。因为，若美联储继续走弱势美元玩QE，将可能引发美元信誉崩溃，从而导致美国控制的世界经济体系崩溃。而且，如果继续释放美元，会推高美元国内的通胀，将会严重恶化美国自身的经济系统，造成内部经济紊乱。
所以，美联储不得不在QE难以为继的情况下，准备终结QE。自美联储2013年提出准备终结QE以来，关于美联储准备加息的预期就不断袭来。如今，一年多过去了，美联储的加息仍不见踪影。那么，美国人到底玩的什么花招呢？

姜峰

美联储要的是加息吗？

事实上，美联储要的不是什么加息，而是大家都相信的加息预期。而制造加息预期，目的是为了让国际上流动的资本重新回流美国，提升美国市场的投资活力和吸引力，从而刺激美国经济可持续增长，并制造国际上的人造经济危机，为未来美国华尔街在国际上低价收购优质资产做准备。

所以，本质上，美国人要的根本不是什么加息，而是一个长期的、能够吸引国际资本的“加息预期”，是一次策划国际人心向美的“金融公关”和趋势引导政策行为。但是，哪怕如此，到2014年底至2015年初，也到了美联储正常应该加息的时候，可为何美联储一再推迟呢？

zhangle222

难得看到的好文！

姜峰

姜超：  留得青山在，不怕没柴烧！——兼谈当前债市下跌的影响

　　这两周全球的股市都涨了，就咱们大A股反着走，不是说好了经济复苏了吗？房价涨的那么高，地产销量那么好，预期经济都“W”形甚至“U”形反转了，为啥股市就是没啥反应呢，甚至还在跌呢？

　　如果只是就经济数据本身来看，短期好像没有发生太大的变化：我们监测4月份以来的发电增速、地产销售增速比3月份有所回落，但是依然高于今年前两月的低点。4月份以来虽然商品价格大涨，但是菜价大幅下跌，也意味着4月份CPI大概率会稳定在此前2.3%左右水平，物价也算是保持温和稳定。而从汇率来看，人民币兑美元汇率已经在6.5左右徘徊了接近3个月，而且3月份的外汇储备出现5个月以来的首次正增长，加上美国4月份加息概率几乎为零，人民币汇率短期的压力也不大。那么究竟是哪里出了问题呢？

　　真正出问题的其实不是股市，而是债市。最近债市生病，股市也在跟着吃药。问题是与股市相比，债市相对更加神秘，因为股市的参与者是以散户为主，大妈看看K线图就知道股市是涨还是跌了。但是债市的参与者是以机构为主，几乎没有散户参加，即便是机构中的股票基金经理也很少有看债券的，就更不用提大妈了，所以债市的涨跌并不为大众所了解。

　　什么叫债券，大家有时候会看到大清早的时候一堆老头大妈在银行门口排队，通常这都是排队买国债的。比如说目前买中国的10年期国债，大概每年可以得到2.9%的利息，相比存银行1.5%的1年存款利率高出不少，但是跟股市每天动辄10%的涨跌停幅度比实在是小儿科。所以债券在国外又叫做固定收益，意思就是收益固定有限。

　　但是别看债券赚钱少，影响绝对不小。因为债券赚的是票息的钱，通常只有一点点，但是亏起来就是本金出问题，所以亏起钱来一点都不小。最近10年内的全球两次大的经济危机，都是起源于债券市场。

　　比如说美国08年的次贷危机，顾名思义是次级贷款所引发的危机，美国当年把大量房地产次级贷款打包成各类债券进行交易，后来房价下跌债券还不起了，所以危机的爆发也首先是在债券市场。再比如说欧债危机，就是希腊之类的欧洲国家乱发国债、借钱借多了，到后来还不起了，然后就悲剧了。

　　所以说在资本市场赚点钱真心不容易，过去几年大家天天学习新知识，从互联网+，VR，无人机到网红，去年汇率一贬又开始学习国际金融知识，今年又要开始学习债券知识。我自己这两周接到了好多了咨询债市影响的电话，还开了好几场电话会议，全是做股票的同学过来关心债券的，甚至还有找我要债券研究框架ppt的，惭愧的是我已经有2年没更新过了，过去两年的债券大牛市大家都忙着赚钱，已经没时间研究怎么赚到钱的了，结果最近短短两周时间，大家差不多把今年赚的钱全部赔光了还倒贴出去，债市哀鸿遍野，债神们纷纷摇身一变成为大诗人，唱出了“债是一种信仰”、“当初是你想要发债、发债就发债”等神曲！

　　为什么债券牛市的小船说翻就翻了呢，这两周到底发生了什么变化呢？

　　两周以前的4月11号，有一个叫做“中铁物资”的公司，突然公告旗下168亿债券全部暂停交易，而这是压垮债券牛市的最后一根稻草。

　　这几年债券违约的新闻不断，为什么这一次违约的影响这么大呢？主要有三个原因，一是级别太高，出事之前“中铁物资”的实际控制人为国务院国资委，评级在AA+，属于仅次于AAA最高级的债券评级；二是规模太大，超过100亿，以前的债券违约最多几十亿，涉及机构之多远超过往；三是相关债券全部暂停交易，而此前即便发生债券违约、但是未到期债券通常仍可继续交易。

　　其中影响最恶劣的是“相关债券全部暂停交易”。大家可以回顾一下去年股灾期间，许多上市公司为了避免股价下跌，纷纷申请股票暂停交易，貌似停牌之后股票就不跌了。但问题是大家买的不一定是股票，还有基金，如果我发现我的基金有停牌的股票，将来有可能补跌，那么我肯定有动力赶紧把基金赎回，问题是如果大家都去赎回基金，基金公司就只能去卖没有停牌的股票，于是乎就全部跌停了，所以动辄千股跌停跟大批公司停牌是有密切的关系的。

　　那么现在债券暂停交易也是一样的影响，如果我发现我买的产品里面有相关债券，那么我肯定有动力把产品赎回，问题是如果大家都去赎回，那么产品的管理人只能卖组合里面其他的债券，如果大家都去卖而没人买，不就全都跌了吗？

　　所以最近的债券市场真成了没娘的孩子，只剩“跌”了！以标志性的10年期国开债为例，年初利率最低的时候是3%，现在已经到了3.5%。5年期AA级的企业债，利率最低的时候不到4.2%，今天的估值利率已经超过了4.7%，也就是说这一个月之内债券收益率普遍上行了超过50bp.

　　50bp是个什么概念？在13年发生钱荒的那一年，标志性的10年期国开债、企业债利率在半年内的上行幅度是200bp。也就是这一个月的债市跌幅已经相当于钱荒那一年的1/4了。

　　大家要知道，债券是固定收益，赚的都是白菜钱，比如说买一只10年期的国开债，如果是在年初3%的利率买的，持有一年大概能赚3%的利息。但是利率如果上升了50bp，相当于未来10年每年少了0.5%，乘下来就是5%没了，也就是差不多两年白干了。如果是4.2%的时候买了5年期AA级的企业债，利率如果上升了50bp，相当于未来5年每年少了0.5%，乘下来就是2.5%没了，也等于半年多白干了。

　　听我说了这么多，大家应该明白了，这一次的铁物资债券违约影响很大，把好端端的债券牛市小船搞翻了，但是这又关股市什么事呢？

　　大家不要小看了债券跌，因为债券下跌就意味着债券利率上升，而利率上升绝对不是什么好事情。

　　回到本轮股票牛市启动之初的2014年，当时股市是2000点，后来最多涨到5000点，现在也有接近3000点。问题是，这一轮股票是靠什么涨的呢？靠的是盈利吗？显然不是，过去两年的A股盈利几乎没有任何增长。

　　答案是靠估值提升。但问题是凭什么估值能提升呢？不就是利率更低了吗？两年以前大家记得曾经有过很多10%以上利率的信托产品，包括6%以上收益率的理财产品，后来都销声匿迹了。大家能买到的高收益产品变少了，自然股市的相对估值就可以提升了。但是如果利率上升了，高收益产品又回来了，对股市的估值肯定不是好消息。以铁物资的相关债券13铁物资MTN002为例，停牌之前的4月10日估值收益率是4.21%，停牌以后直接上升到10.27%，上升了600bp.

　　债券下跌的另外一个影响是冲击经济复苏的进程。大家要知道，债券是一个重要的融资工具，重要性比股票要大的多。以今年3月份为例，3月的社会融资总量是2.34万亿，这里面股票融资只有560亿，但是债券融资高达7000亿，超过当月1.3万亿贷款的一半。

　　可以不客气的讲，即便是发生了股灾，也不会对中国经济产生太大的影响，因为中国股市主要是供大家二级市场炒一炒，但是一级市场融资长期冻结，所以对经济整体的贡献不大，事实上去年股灾之后的经济增长也基本保持平稳。

　　但是如果债市出了问题，由于债券融资已经成为社会融资总量的重要构成，仅今年1季度的占比就接近20%，如果这部分融资因为担心利率上行和债务违约而发生下降，那么肯定会给经济复苏的进程蒙上阴影。

　　所以对于当前债市的惨烈下跌，虽然看上去和股市不太相关，其实也是切肤之痛，所以必须密切关注债市未来的走势。

　　但就债市本身而言，我们觉得能看到一些积极的因素，但是短期依然难言拐点。

　　好消息是4月25日全国银行间拆借中心公告称，经央行同意，铁物资相关债券可以通过同业拆借中心进行交易转让，这类似于去年股灾以后的上市公司复牌，虽然出来以后会大幅下跌，但是至少可以交易了，流动性有改善的可能性。

　　而且在经历过13年的钱荒教训之后，今年的央行明显更有经验，至少到目前为止货币市场利率只是小幅上升，基本保持了稳定，其背后是央行已经连续两周每周投放超3000亿货币，使用了逆回购、MLF等多种工具，就意味着重演钱荒之类流动性危机的概率极低。

　　但也不全都是好消息，有几个风险很难打消：

　　一是债务违约如何解决？我们统计与铁物资类似的过剩产能行业高危债券规模接近7000亿，而且在未来两个季度还会大量到期。从14年开始，由于经济持续下行，开始爆发公募债券违约，最早都是各种刚性兑付，其中好几个上市公司都是卖壳还债，还有的是卖地还债，有的是因为当初发债还了贷款，所以拿了钱的银行出面把债券给兜了，还有的是控股股东出面还钱。

　　但问题是，如果没有上市公司壳资源也没有地可以卖，没有银行愿意借贷款，甚至连股东也不想还钱，那么怎么办呢？这几年已经出来好多个逃废债的案例，大股东把优质资产拿出来，垃圾资产放到举债的平台里面一起烂掉，而且没有受到任何惩罚，对债券市场就形成了极大的负面影响。日前一行三会牵头推动建立跨部门失信企业通报制度和部门间联合惩戒机制，但能够抑制恶意逃废债尚需观察。

　　二是信用利差补偿不足。目前5年期AA级企业债和同期限政策金融债的信用利差大约在130bp，虽然比最低点上升了20bp左右，但是依然远低于170bp的历史平均水平，而最高的时候高达300bp。这意味着当前信用利差的水平与经济持续下行的状况并不匹配，持续两年的债券牛市让很多人迷信了牛市神话，忘记了索取足够多的信用利差作为保护。

　　三是债市杠杆高企。由于本轮债券牛市持续时间超过了2年，也让很多人忘记了13年钱荒时的惨痛教训，而迷失在杠杆交易之中。我们统计的债券市场杠杆率的平均水平在16年2月份虽然只有109.4%，但是依然是历史同期的最高值，而且杠杆的结构明显分化，大行杠杆率很低，而城商和农商行杠杆率较高，普遍超过130%，而且券商之类非银金融机构的杠杆率也偏高。而央行最新的宏观审慎监管体系MPA本身也在约束银行向非银金融机构提供资金拆借，这也意味着一旦发生去杠杆，很容易出现踩踏事件。

　　四是通胀预期升温。过去两年债券牛市的根基是通缩，但是目前的CPI已经达到2.3%，远超去年的1.4%和14年的2%，当前不仅食品里面的菜价、猪价轮番大涨，而且石油等诸多大宗商品价格也普遍大涨，这意味着未来的通胀易升难降，而通胀的回升是债市的天敌，会制约央行宽松货币政策空间，比如说上周新华社也发文让大家降低对央行降息或者降准的预期，其实也说明目前单纯的货币放水其实会带来通胀等副作用，因此也不能指望靠货币放水来解决债市的全部问题。

　　其实，所有的变化都不是在一天之内发生的，从今年年初开始，我们就一直提醒大家要留心今年债市的调整风险。我们在今年3月18日发布的债券2季度策略报告，利率债报告的名字是“小心驶得万年船”，信用债报告的名字是“安全至上”，而且我们在之前债市最疯狂的时候，坚定将10年国开债的区间上调到3.2%-3.6%，高于当时市场利率交易的区间，其实也是表明了我们的态度。

　　顺便说点题外话，今天中午碰到一个老同事，跟我说准备离职了，准备回家休息，因为虽然做了快10年研究，但是总觉得不适应卖方研究的体系，因为只能推荐买入，不能建议卖出，听了以后我感觉很是伤感，因为想做好研究这份职业确实不容易。

　　在中国资本市场，由于缺乏做空来对冲风险的机制，所以大家基本都是靠买入上涨来赚钱，而这也使得市场希望听好话，凡是看涨看好的报告都特别受欢迎，我自己这辈子被阅读最多的一篇报告是15年8月底写的“从今天起，不再悲观”，阅读量超过了40万，原因无他，因为一看题目就知道是看涨。

　　所以大家可以发现，在中国资本市场只要一直看涨，成为网红绝对大有希望。但是如果一直看跌，基本上最后都销声匿迹了，包括在卖方无论是股票还是债券的几个大空头，其实最后都不太受市场待见。

　　所以，在中国资本市场里面混，看空的风险要远远大于看多，这里面甚至包含了政治风险。

　　身为中国人，我为中国过去30年的经济发展成就自豪，也希望中国资本市场天天上涨，因为上涨大家都可以赚钱，大家都开心。但是理想不等于现实，作为研究员，我们要对信赖我们的客户负责，我对自己的要求是要客观，有机会讲机会，有风险讲风险，讲不了真话不讲假话，犯了小错不要犯大错！

　　换个角度来想，资本市场的作用其实在于定价。其实只要定价合理了，哪怕是出现债券违约其实也未必是坏事，因为违约以后大家就会停止买这些领域的债券，停止往过剩产能输血，其实反而是在帮助经济转型。债务违约会直接消灭过剩的货币，也会减低未来通胀上行和房价上涨的压力。因此有序的债务违约，从经济的长期发展来看未必一定是坏事，无论美国还是欧洲的经济好转都经历了债务违约的过程，这期间虽然股市债市都会出现短期调整，但是最终存活下来的公司的股票和债券都给市场创造了巨大的投资价值。

　　中国债务违约的魔盒已经打开，衷心希望我们的债务违约能有有序度过，大家都能守护好自己的财富，只要保护好了本金，未来永远都有机会，再讲一遍我们今年年度报告的主题，16年“慢就是快”！

纳百川