杨德龙：股市或走出V型反弹 价值投资在中国也适用

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　　7月28日消息新浪财经与国内知名金融科技企业优品财富在北京举行战略合作发布仪式。前海开源首席经济学家杨德龙发表演讲，以下为发言全文：
　　各位领导，各位嘉宾，大家下午好！很高兴今天借新浪炒股大赛机会和大家分享一下我对A股市场的看法以及我的投资逻辑，希望对大家今后的投资提供好的参考。

　　今年以来我在新浪财经上发表了很多文章，刚才邓总也讲，经常看我的文章，我认为对于A股投资来说把握大的趋势是最重要的。对于短期的波动其实是非常难把握，因为A股经常会出现一些政策或者是突发事件，导致市场短期的波动。这两天市场在3000点盘政了超过半个月之后，突然一个大阴线让很多投资者又感觉像惊弓之鸟一样又开始害怕会不会出现新一轮的下跌，A股短期的波动其实是非常难把握的。可能有一些短线的高手，通过一些技术分析或者根据经验做一些短线操作，但是成功率并不高，真正靠短线赚钱的人其实并不多。我认为在A股做投资最重要的是把握市场大的趋势，其实短期的波动，你真正能赚到钱超额收益的机会不大。

　　这三年来，前海开源基金在大的方向性把握应该说是被市场认可的，并且被证实的。大家还记得在去年5月21日，市场最疯狂的时候前海开源基金发了公告，要求限制配置估值较高的创业板，同时把股票仓位降到10%以下，相当于市场上唯一一家成功在高点把仓位降到10%以下的基金公司，春节之后我们又改变了空仓的这种做法，春节之后我们认为大盘已经见到了中长期的底部，我们也是把仓位加到90%以上，可以说我们对于这种大的趋势的把握给我们的业绩带来了很大的空闲。

　　大家可以看一下，今年以来，截止到半年报，全市场涨幅第一的基金就是前海开源金银珠宝，半年报涨了26.6，截止最近涨了45%以上，对于这种大的趋势把握给我们业绩贡献了最大的一块。当然方向正确也是很重要的，今年上半年我在报告中重点推荐的三个板块，白酒、黄金、新能源汽车，特别是锂电池，应该说这三个板块贡献了很大的利润，涨幅也很大，个股甚至创了今年以来的新高。最近市场下跌的时候也是这些白马股表现更好，还有一些题材股，还有一些小盘股在下跌的时候丝毫不抗跌，跌幅很大，最近涨得好的像白酒、医药、军工这些板块其实都是一些传统的白马板块。4月份开始我在新浪上讲价值股的投资机会来临，经过了去年的三轮股灾之后，投资者对于上市公司的价值更加重视。以前大家可能关注一些讲故事的故事，只要能讲到一个故事，比如一些小盘股将来有多少成长，大家就去买，下盘股的牛市经历了3年多，经过去年股灾以后大家开始吸取教训了，真正能兑现成长的公司并不多，很多个股就停留在讲故事的阶段。在这个时候投资理念就应该相应的调整过来，就是说大家要从原来看故事、看题材转向看上市公司的业绩增长。

　　所以从今年开始涨得好的股票，往往都是一些基本面很好的，比方说传统基金喜欢的板块，像白酒、医药，在今年的涨幅特别好，还有黄金，在经济低迷的时候黄金这种避险的资产涨幅很好，还有一些比方说传统的白马股，像美的、片仔癀，这些股票抗跌性很强，并且出现了比较好的收益。上半年我们知道市场的情绪一片悲观，看多的人是非常少的，在买方机构里面几乎就前海开源一家在讲市场今年是有大反弹的机构，大部分机构都很悲观。但是我之前给大家讲过一个理念，在市场趋势的过程中，往往多数人是对的，比方去年牛市的时候看多是对的，但是一旦市场到拐点的时候，比方说市场见顶的时候，或者在见底的时候，往往少数人是对的，多数人是错的，为什么？因为多数人都是趋势投资者，大家涨的时候会拼命的看多、低的时候拼命看空，造成大多数人在拐点的时候是错的，A股可以说大部分人是抓不住这种拐点的机会。我们相信我们对市场大的趋势的把握是对的，所以我们坚持我们的观点，春节之后2600多点我们开始看多、做多，并且认为今年应该有千点级别的反弹。我也是从各种方面、各个逻辑去论证了这个观点，大家在网上都可以看到我的报告，现在半年过去了，我们回头来看上半年的市场，从春节之后战略性看多肯定是对的，为什么？一个是指数从2600多点涨到3000点附近，涨到了400点。如果看行业、板块机会更多，我上半年推荐的一些板块，像白酒、锂电池、黄金，很多个股翻了一倍，还有像虚拟现实、人工智能等等这些新兴行业的股票也涨了一倍，就是说上半年的机会其实很多的。如果说在上半年大家还是一味的悲观会丧失很多机会，一种是踏空行业的机会，第二种低位割肉，有很多人都是春节前后市场最悲观的时候割肉的。

　　我觉得做策略分析并不是要去点位多少，因为点位多少都是事后看的，事前大家都是猜测。策略最重要的是判断市场大的趋势有没有发生改变，以及当这个市场发生一些事件的时候应该怎么应对，这就是做策略的。

　　从春节来看，我认为春节是一个分水岭，在春节之前大盘是振荡下行，每轮下跌都创新低，这就是一种下降的趋势，而从春节之后市场开始反弹，反弹虽然是一波三折的，但是底部在不断的抬升，市场趋势在不断的上移，这就是趋势发生了变化。当趋势发生变化之后你的思维方式也要发生变化。

　　在目前这个时候，我认为A股已经逐步从底部开始抬升，重新回到3000点附近，这个附近市场会有一定的分歧，很多人可能在去年下跌的时候损失比较大，所以大家信心恢复需要一段时间，但是市场这种振荡上行态势并不会改变。我在5月份的时候，当时新浪在美国也搞了一个中美论坛，当时我也参加了中美投资论坛，借助巴菲特年会的机会，和美国的一些机构投资者交流，当时我就写了一些文章，我就讲应该从海外市场来看A股。因为A股投资者大部分都是散户，甚至所谓的机构，比方说基金，他的持有人也大部分都是散户，所以A股市场表现往往都是滞后的，当发生拐点的时候它的反应会比海外市场要慢一拍，有的时候甚至慢好几年。但是慢没有关系，它最终会纠正过来。

　　举个典型的例子，比方说从2009年到2014年这五年的时间，美联储进了三轮的量化宽松，美股走了5年的牛市，道琼斯指数从最低的6500点涨到了18000多点，涨了2.5倍，A股却经历了5年的熊市，就是说A股反应是非常滞后的，但是2014年7月，借助沪港通开通，以及当时的房价开始出现下跌的时候，A股开启了一轮牛市，这轮牛市仅仅用了11个月的时间就从2000点涨到了5000点，涨了多少呢？刚好也是2.5倍。也就是说，A股反应是滞后的，但是不会缺席。

　　现在我们处于什么阶段呢？现在A股就处于跌过头的阶段，现在和海外市场比，A股又滞后了，我们看到美股的两大估值都创了历史新高，标普500、道琼斯指数不断创新高，昨晚标普500肖像又继续创新高，香港恒生指数最近也走出了V型反弹，A股的走势确实非常疲弱的，有一些风吹草动、有一些政策利空就出现大跌。这样的话其实A股只是在底部盘整的时间会比较长，但是不会缺席，我最近在新浪上发表了一篇文章，我就提出了一个新的概念，叫“LV组合”，什么叫LV组合呢？就是我们知道经济增速在未来几年都是平稳的增长，也就是L型的增长，很多人对L型的增长解读的很负面，导致市场下跌。但是我们认为经济L型在目前这个情况下并不是坏事，它含了两层含义，第一，就是央行还会采取相对宽松的货币政策，保证流动性比较充裕，防止经济出现大幅度下滑。第二，说明经济还有增长的潜力，经济增速会保持在6.5以上，而不会出现失速，这两个背景其实是有利于股市反弹的。

　　在经济L型的时候，股市有可能走出V型反弹，我们我们看美股就很典型，美国过去30年经济都是L型的，GDP每年2%的增长，但是美股走了30年大的牛市。现在国内的经济是L型的，股市也会出现V型的反弹，这个组合我叫“LV组合”，这个组合的底点就是春节前看到的2638点，现在再处理空，市场再振荡调整，底部也抬高，再次回到2600点的可能性基本上已经排除了，市场的重心在不断的抬高。所以这个时候其实我们是应该坚定信心的时候，一方面我们要确认，3000点之下就是一个重长期的底部，在3000点之下要坚持只买不卖的策略。

　　第二点，要把握正确的方向，就是一定要抛弃一些讲故事的股票、抛弃一些题材股，而去拥抱一些蓝筹股，特别是一些传统的白马股。打个比方，以前市场在过去这三年，可以说大家喜欢炒一些“性感的股票”，炒一些小众的股票，只要有一部分投资者喜欢就行，但是现在从监管层的这些政策来看，都是引导大家去做价值投资的，这时候我们选什么股票呢？一定要选大众的股票，就是全国人民都能接受的好股票才有好的表现，而不要喜欢小众的股票，这样下半年大家才能获得比较好的收益。

　　其实价值投资在中国也是适用的。在五一的时候我和新浪财经的很多领导一起参加“美国巴菲特年会”，全世界有5万名投资者像朝圣一样到奥马哈这个小城市聆听巴菲特的观点，其实他的观点之前投资者都已经写了，也没有讲新的东西，为什么大家都愿意过来听呢，其实就是想感受这种氛围，就是要知道通过价值投资大家才能够真正实现净值的增长。可能你做短线，曾经会赚过钱，但是最终你是很难落袋为安的，而通过价值投资你可以真正分享企业的成长。这个世界上的投资大师很多，巴菲特是一个，索罗斯也是，但是为什么有那么多人把巴菲特叫做“股神”，全世界无论你是哪个民族、哪个性别、哪种投资方法都很崇拜巴菲特呢？而崇拜索罗斯的就比较少，就是因为巴菲特赚的钱并不是割韭菜赚的钱，是真正选了好的公司，通过和企业一起成长赚的钱，所以他赚的钱不是别人亏的钱。像一些国际的对冲基金，他赚的钱就是别人亏的钱，或者说是不断的剪羊毛、割韭菜赚的钱，这样的人就不值得人尊重，所以我们在A股要真正能够学到价值投资。

　　很多人对价值投资可能有一些误解，以为所谓的价值投资就是买了股票不动，其实这是误解的价值投资，价值投资是指在一个资产被严重低估的时候去买入，而在这个资产严重被高估的时候要卖出，这才是价值投资，要看中企业的价值，而不是炒短期的概念。

　　比方说去年大盘涨到5000点的时候，大家都知道股票已经很贵了，特别是创业板的股票都炒到100多倍市盈率了，这个时候如果还是死守不动，还去梦想着大盘涨到8000点、10000点，这个时候其实就不是价值投资了，这个时候卖掉是价值投资了，因为这些股票被严重高估了。当大盘跌到2600多点的时候，大家已经没信心的时候，这时候去买是价值投资，因为这时候很多股票已经低到它的真实的价值之下，这才是真正的价值投资。

　　很多人都讲，在国内如果在A股上做价值投资，可能到最后都亏光了，其实我认为在A股做价值投资亏光的人并没有真正的是价值投资，只是标榜价值投资。其实在A股里面不乏有一些牛散，通过长期持有一些好的公司，产后赚到上千倍的，我身边就有很多这样的例子，其实我们这些很多白马股曾经都是从小企业成长起来的，比方说万科、茅台、张裕这些股票如果你从上市之后任何时间买，拿到现在赚的倍数都是几百倍、上千倍的，如果说你在中间做一些波段，肯定赚钱不到，甚至可能是亏钱的，大家应该是有体会的。所以在目前这个时候，我认为大家应该克服这种恐慌性的心理，能够真正沉下心来选择一些好的行业、好的个股进行配置，通过时间来换空间，等待大家的信心慢慢恢复。在3000点之下进去的人，如果你选的方向是好股票，你就是获得比较低的成本，等大家信息恢复又进来一批人，就是帮你抬轿的，再往下涨。A股每轮的走势、每轮的估值都是一样的，关键是要认清楚现在所在的位置，能够坚定信心来选择一些好的公司来持有，这样在下半年市场反弹的时候就会获得一个好的收益。所以我认为在A股的这种投资逻辑其实也是非常清楚的，关键就是你看到了之后能不能做到。

　　从看到到做到有很远的距离，就像去年5000点的时候，很多人都知道股市贵了，由于天天在涨，你能不能痛下决心把仓位降下来、把股票清掉，这是需要毅力的，你可能卖了之后大盘还在天天涨，你会承受很大的压力，很多人认为踏空比套牢更难受。

　　华尔街曾经有一个著名的投资人说过一句话，说踏空比套牢要好，为什么呢？不信你看一下你的账户，你踏空之后钱没有少，但是你套牢了资产就缩水了。所以大家一定不要有这种思想，就是说怕踏空，你只有发现一些好的公司、发现一个比较好的价格，这时候才要坚定的持有，如果是一些讲故事的股票，明知道没有价值就不要被骗进去，不要去抢这个反弹。

　　在这方面大家应该是有很多经验教训的，就要树立一个正确的投资理念，在A股才能真正赚到钱，我们知道A股投资确实是很难的。A股投资者赚钱也是很难的，大家只能去寻找好的公司，能够把握大的方向，这样的话才能真正实现长期赚钱。

　　投资是一个一生的事业，对每个人来说无论资金量的大小，投资都是希望能够赚钱的，但是千万不要把投资当作赌博的工具，也不要把投资当作一夜暴富的工具。很多人为什么在去年上半年不顾市场的风险拼命的加杠杆，因为很多人在想，我趁市场疯狂的时候加一把杠杆，然后赚10倍，这样的话我以后再也不用看老板脸色了，赶紧写辞职信。但是往往你有这种想法的时候，你至少还要多看老板10年的脸色，因为有这种想法的时候往往让你的投资行为变形，开始不顾风险去放大投资量，这是非常危险的。当然是在市场疯狂的时候，现在是反过来的，现在是市场低迷的时候，大家都没有投资信心的时候，这个时候你就要去找一些价格已经跌到他真实价值以上的好的公司来投资，现在就是要克服恐惧的心理去布局一些好的股票，等待市场底部逐渐的回升。我认为下半年A股的反弹会比上半年要强劲，甚至下半年A股的绝对回报可能会炒股美股，因为美股现在已经创历史新高了，每上涨一点就会有很多获利和压力，A股基本上还是在底部慢慢往上爬升，上涨的时候可能有一些套牢盘，但是没有多少获利盘。所以绝对涨幅来看，下半年A股的表现有可能会超过美股。

　　因为时间关系，今天给大家分享这么多，我也经常在新浪上发表一些策略观点，希望大家批评指正，也希望我对市场的这些投机逻辑能给大家的投资带来参考。

　　谢谢！

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