钮文新:A股为什么"跟跌不跟涨"

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今天A股再次上涨典型的“跟跌不跟涨”行情，这让中国股市投资者伤心不已。不错，当美联储在加息问题上翻云覆雨之际，美国、欧洲、日本股票市场大跌情理之中，毕竟这些股市在过去的8年当中屡创历史新高，涨幅已经非常、非常大。现在，就算出现30%以上的调整也很正常，也没什么了不起，但中国A股哪？发达国家股市大涨之际它不仅不涨反而下跌，发达国家股市涨完了，开始变得脆弱而回调之时，A股却跟随暴跌。这样的股市表现，其经济学意义是什么？

　　我认为，它的经济意义是说，中国在全球资本争夺战中，是一个悲催的大输家。为什么这样讲？我们一直强调，货币战争的背后实际是资本争夺战。当发达经济体陷入金融危机，它们必然要想方设法保住自己的资本同时去争夺全球资本，因为它们明白，没有巨额资本注入，没有巨额资本生成的实业投资，发达国家经济无以摆脱金融泡沫，无以使经济恢复获得支撑。这就是资本主义、金融资本主义国家对资本的理解，尤其是对股权资本的诉求，那是支撑新技术革命核心动力，但我们中国真得理解资本吗？真得理解股权资本的重要性吗？

　　如果不理解，那真得很遗憾；如果理解，那同样很遗憾。因为，不管你是否理解，我相信，中国已经第N次失去了机会。金融危机初期，我们自傲地认为，中国“一枝独秀”，一直强调机遇与挑战并存，但是，中国的机遇到底是什么？谁曾把这个问题说清楚？我看没有。因为我们的“智囊们”根本就不懂得、或根本不愿承认，中国最大的机遇其实就是“资本机遇”，是千载难逢的资本机遇，这该中国利用“一枝独秀”吸纳全球资本推动中国经济再上一个大台阶的重要机会。但很遗憾，2010年之后，我们错失良机。A股市场的跌跌不休不仅客观地表达了这一重要事实，同时也让中国企业的杠杆率因为得不到股权融资的平衡而不断攀升。

　　当然，中共18届三中全会之后，我们开始意识到股权融资市场之于中国经济的重要意义。但是，我们还有多大能力扳回已经形成的被动局面？很难。因为各色各样的金融力量已经挤占了有限的金融资源，而致使中国金融市场不再生成资本。不错，我们最近看到中国央行开始“锁短放长”的货币操作，但我们注意到，中央银行之所以这样干，原因在于中国金融市场自身已经失去了形成长期资本的功能，这不是很危险的事情吗？难道不是中国股市“跟跌不跟涨”的根本原因吗？

　　对于一个国家的经济而言，总量政策（货币政策）与结构政策（财政和产业政策）原本应当是两个十分协调的轮子，但不知道为什么，两个本该非常协调的轮子在中国却显得那么别扭，经常被割裂成彼此孤立的方面。我们最近听到更多的言论是：中国财政负债还有增长空间，而货币政策无能为力。所以，托举中国经济增长的力量应当是财政，而不是货币。这样的说法对吗？我不明白，中国凭什么认为财政政策可以“独脚舞”？可以不依赖货币政策的配合？

　　实践已经多次证明：财政政策独木难支。2010年之后，财政政策一直积极，但失去货币政策配合，中国经济下行压力不断加大，甚至频频出现失速状态；2014年之后，货币政策稍有宽松、稍有配合财政政策的表现，中国经济立即出现好转；现在哪？货币政策又出现退缩，财政政策又能如何唱好独角戏？我认为，货币政策如此不配合财政政策，这等于是在大规模消耗中国的财政能力。当财政能力被消耗殆尽，中国经济将是这样的局面？

　　我们必须懂得经济的辩证法。货币、金融政策越不配合积极财政政策，中国金融杠杆率越高，或者说，为去杠杆而收紧货币，反而会使杠杆率更高。第一，为去杠杆而收紧货币股市会跌，企业股权融资艰难，就必须更多依托债务融资，从而放大杠杆率；第二，财政政策不能获得货币政策配合，则独木难支，继续加大中国经济下行压力，政府托住经济必然放大债务规模，以致再次提高杠杆率。现在，中央银行必须对中国金融市场能够生成更多、更优质的资本真正负起责任。

　　中国要赢得经济的未来，必须首先赢得资本的现在。