美国缓慢加息或引发另一种潜在危机

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                                          放慢加息速度有助于给予金融体系更多的缓冲时间，否则容易引发资本动荡和局部性的金融危机。但是，历史上并没有缓慢加息的经验，不知道缓慢加息会带来什么样的后果，会不会引发另一种潜在的危机。

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中国光大银行资管部首席宏观策略分析师(CFA)、腾讯“证券研究院”特约作者 滕飞

随着特朗普政府在税改立法上取得新的进展，外界认为这将提振经济增速，并催促美联储以更快的步伐升息。眼下市场普遍预期美联储将在本周三(12月13日)的会议上实施今年的第三次加息，而美联储联邦基金利率期货走势显示，美联储加息概率高达100%，美联储加息基本是板上钉钉的事情，将联邦基金目标利率区间从1.0-1.25%提高至1.25-1.50%。虽然市场普遍预期美联储加息，那么当加息真正落地之后，短期和中长期将会对股市和债市产生什么影响？对人民币汇率是否会有压力？

缓慢加息或引发另一种潜在危机

美联储的这一轮加息周期是从2015年12月开始的，期间从2008年到2015年12月之间曾有8年时间维持0.25%的极低利率水平。上一轮降息周期是从2007年9月次贷危机爆发开始，基准利率从5.25%降到2008年底的0.25%，15个月时间将基准利率下调500bp，下降速度堪称历史之最，可以与之媲美的是美国2001年纳斯达克泡沫之后基准利率从6.5%下降到2003年的1.0%，29个月时间下调550bp。

美联储次贷危机以来的降息和加息周期都反映出“病来如山倒，病去如抽丝”的特征，在降息时如猛虎，迅速而果断，但在加息时犹犹豫豫、周期较长，主要是汲取了前两轮加息周期的教训，加息过猛容易引发金融危机。如前两轮加息中，上世纪90年代的加息为抑制通胀从1994年2月开始从3.0%加息到1995年2月6.0%，一年时间加息300bp，短期加息过猛引发了墨西哥比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。2004年开始的加息周期中，2年时间从1.0%加息到5.25%，基准利率上升425bp，随后引发了美国次贷危机。这次加息之前，美联储基准利率在0.25%低位维持了7年时间，创历史最长水平，加息的速度也是上世纪80年代以来最慢，从2015年12月首次加息以来，算上本周这次加息2年时间累计也才加息125bp，远低于历史上历次加息速度。

当然，放慢加息速度有助于给予金融体系更多的缓冲时间，否则容易引发资本动荡和局部性的金融危机。但是，历史上并没有缓慢加息的经验，不知道缓慢加息会带来什么样的后果，会不会引发另一种潜在的危机。至少从目前比特币的炒作来看，货币的超发已经非常严重，没有太好的投资渠道只能在虚拟货币中找到赚钱的渠道，这充分反映了对传统货币美元的不信任，根源在于美联储长期的低利率给予了投资者维持资产泡沫的信心。但是，如果美联储戳破泡沫，则可能引发践踏和危机，因此美联储不得不小心翼翼地加息，根据经济增长和就业情况循序渐进加息。泡沫总要好于危机，只要泡沫并非不可控制，而且金融市场的泡沫要远好于房地产泡沫，后者可能带来灾难性的后果如美国次贷危机。

预计明年我国国债收益率小幅下降

在12月加息之后，市场预期明年还会有3-4次加息，如果按照2017年加息3次、每次加息25bp的节奏预计，则明年底联邦基金目标利率将达到2.25%，但是美联储连续加息一定会对债券市场造成显著负面影响吗？2004-2006年的加息周期中，10年美债收益率并没有显著上升，从加息初期到加息高点，收益率最多只上升100bp，从4.2%到5.2%，10年美债利率和基准利率甚至呈现倒挂的局面，基准利率最高为5.25%，高于10年美债收益率高点，根源在于货币超发，大量的剩余货币其实并没有实际去处，只能购买固定收益类产品，从而压低了债券的收益率。

在每轮加息末期，只要美联储不大规模缩表，最后美债收益率和基准利率之间的利差都是大幅缩窄的。目前美联储资产负债表已经达到4.5万亿美元，较2007年金融危机前9000亿扩张了5倍，目前美联储每月缩表100亿美元的计划形成杯水车薪，不会对市场造成显著影响。因此，在庞大的货币量的支持下，美债的收益率没有大幅上行的空间，目前美国10年国债收益率为2.38%，即使明年底基准利率加息到2.25%，美国10年国债也有一定的利差空间，预计美债收益率将难突破3.0%的水平，预计中枢将在2.5%附近。

我国在这轮货币紧缩的过程中领先于全球，利率也将先于美国见顶回落。我国10年国债收益率目前为3.9%，相比美债仍有150bp的利差空间，预计明年我国国债收益率小幅下降，而美债收益率小幅上升，中美利差下降到100bp左右。但这并不会对人民币汇率造成压力，而且汇率根本上是由经济基本面决定的，我国基本面向好的基础上，而美元指数也不具备大幅反弹的基础，因此明年人民币汇率将保持相对平稳。至于股票市场，美联储加息的相关性更弱，对国内没有显著影响，但不排除加息引发美股调整导致的情绪传导效应。