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从香饽饽到被弃购破发 可转债发行亟需规范

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发表于 2017-12-13 17:39 | 显示全部楼层 |阅读模式
由于没有锁定期,大股东获配转债上市后即可抛售。因此,部分大股东可以成功绕过"再融资新规"大量抛售转债套现,并且借转债大热推升股价之际,在A股市场二次套现,进行监管套利。

财经专栏作家、腾讯"证券研究院"特约作者 朱邦凌
本属小众投资品种的可转债,自从9月底改为信用申购后,被散户视为打新福利被大众熟知。可短短两个多月的时间,可转债打新从最初的趋之若鹜到现在陷入破发恐慌中,很多投资者唯恐避之不及。
在这一过程中,可转债市场初现乱象。监管层与上市公司本把可转债作为直接融资的重要手段,如果不对市场进行进一步规范,频频破发的可转债有发行失败的风险,而动辄满格申购几万张可转债的投资者也将导致亏损。目前,可转债发行市场有几点需要进一步规范:
第一,可转债发行转股价格与正股价格折价率过高,基本没有安全垫,信用申购下可转债面临破发引发的券商包销乃至发行失败的风险。
可转债信用申购,与股票打新有很大的不同。在新股市值配售下,新股发行隐含23倍市盈率红线,对二级市场有较大的折价。也就是说,新股发行价格较低,有很大的安全垫,新股上市基本都会翻几番。因此,新股发行在目前来看基本不会存在破发风险,更不用说发行失败。而目前的可转债发行转股价格与正股价格折价率过高,基本没有安全垫,甚至明显是投资陷阱。例如,11月27日,新上市的嘉澳转债的转股价为45.48元,而上市前的正股价为37.88元,折价率高达16.7%。随着大股东的清仓减持,随后几个交易日持续下跌,并在第四个交易日跌破发行价。
随着可转债大面积破发,很多散户在申购中签后开始弃购,认购户数也不断减少。自可转债申购新规实施以来,共有10只可转债上市,其中已有5只破发,分别是嘉澳转债、时达转债、小康转债、久立转2、宝信转债。12月5日发行的宁行转债,遭弃购1.49亿元,约15万户投资者弃购。可转债申购也从高峰的704万户到如今的126万户,申购大军暴减了500多万户。12月8日发行的蓝思转债,原股东放弃申购的比例和金额创信用申购以来新高。蓝思转债如果出现大量中签投资者弃购现象,对于主承销商来说,会产生不小的压力。
根据相关规则,原股东优先认购与网上投资者申购不足7成,或是原股东认购与网上投资者缴款不足7成,都是可能发行失败的。只要发行金额的30%最终没有人申购或缴款,发行就面临失败。蓝思转债发行48亿元,原股东仅仅缴款6.5亿元,网上投资者申购高达41.5亿元,一个账户顶格申购可以中3到4签。这些网上投资者若是有14.4亿元未缴款,发行即面临失败。高达70多倍市盈率的正股蓝思科技、大股东放弃配售,也令蓝思转债不容乐观。
第二,可转债发行对大股东缺乏约束,市场好时成为大股东套现工具,市场转淡有破发风险时大股东放弃优先配售。由于没有锁定期,大股东获配转债上市后即可抛售。因此,部分大股东可以成功绕过"再融资新规"大量抛售转债套现,并且借转债大热推升股价之际,在A股市场二次套现,进行监管套利。大股东在可转债发行后快速减持获取短期暴利,信用申购第一单雨虹转债即是典型。嘉澳转债上市当天,嘉澳环保的控股股东顺昌投资便出售了其所持有的嘉澳转债8259.5万元,占发行总量的44.65%。第二天,嘉澳转债大跌17.74%。
与此相反,市场转淡面临破发风险时,大股东则放弃优先配售。12月8日发行的48亿元蓝思转债申购结果有点出人意料,原股东只认购了6.5亿元,占比只有13.54%,社会公众股东申购了余下的41.5亿元。持股75%的第一大股东放弃配售,针对部分投资者提出的控股股东未全额认购优先配售可转债的疑惑,蓝思科技表示:主因是有效时间窗口内未获得资金监管部门政策支持。
第三,可转债申购对普通投资者风险提示不足,而信用申购金额巨大,一旦出现高中签率,投资知识不足的散户将承担过大风险。从本周开始,20家券商通过短信、APP弹窗提醒、微信公众号发布文章等形式提示可转债风险,甚至部分券商已经先行下架了转债申购功能。问题是信用申购制度下,可转债单账户满格申购动辄几万张,这一制度对散户是否风险过大?需要有关部门进一步斟酌。
第四,可转债发行过于密集,市场扩容过快。2016年,发审委共审核通过的可转债仅6家。2017年以来,共有105家上市公司发布可转债发行预案,预计募集规模为2438.63亿元。而今年11月,就有多达20只可转债发行申请获通过。

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