千红制药存三大顽疾：毛利率持续下滑探因

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李隽　　将于12月3日上会的常州千红生化制药股份有限公司(下称“千红制药”)，其主要产品肝素钠原料药毛利率却开始大幅下滑。除此之外，公司对出口的依赖，也引发了市场的关注。
　　毛利率持续下滑
　　千红制药招股书(申报稿)显示，公司主要产品包括肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂。2009年和2010年上半年，肝素钠原料药占公司总销售额分别为71.91%和82.72%。
　　2008年、2009年及2010年上半年公司综合毛利率分别为40.24%、35.07%和23.97%，两年半之内持续下滑，公司则称“保持在较高水平”。同期肝素钠原料药毛利率分别为28.83%、22.80%和14.93%。而2009年和2010年上半年，海普瑞(158.61,1.11,0.70%)肝素钠原料药的综合毛利率分别为48.26%和44.40%，今年上半年的千红制药该产品的毛利率仅仅为海普瑞的三分之一，对此在招股书中千红制药作了解释，称主要原因是客户结构差异。
　　而千红制药与海普瑞的客户结构显著不同，主要客户为奥地利山德士公司、意大利奥玻克瑞公司、德国汉姆公司、德国威林公司等欧洲肝素制剂生产商和肝素产品经销商，2010年上半年肝素钠原料药销售收入的65.45%来自于上述四大客户。
　　原材料涨价蚕食
　　千红制药表示，公司主要产品肝素钠原料药及胰激肽原酶制剂的主要原材料分别为肝素粗品和猪胰脏粉。肝素粗品年均采购价格出现了大幅上涨，从2007年的6159.52元/亿单位上涨至2009年的22804.71元/亿单位，2010年上半年，采购均价已涨至36865.76元/亿单位。
　　对于成本大幅上升，毛利率持续下滑，千红制药则表示：“由于公司肝素钠原料药已通过多种国际认证，销售价格也随着肝素粗品价格的上涨而相应上涨，有效消化了成本上涨的压力。”
　　报告期内公司肝素钠原料药产品年均销售价格同样上涨，从2007年7477.37 元/亿单位上涨至2009年的25606.48元/亿单位，2010年上半年则涨至45857.20元/亿单位，但这依然无法阻止毛利率下滑的情况。
　　公司表示，2010年上半年公司每亿单位肝素钠原料药毛利额约为6800元，与2009年的6000元左右相比稳中有升，每亿单位毛利额占销售价格的比例逐步下降，这造成了毛利率的下滑。
　　依赖出口过重？
　　公司对出口的依赖不断加深，2008年、2009年和2010年上半年，报告期内公司出口占销售收入的57.35%、62.20%和68.52%，占比逐年有所上升。
　　在招股书中，公司只披露了2010年上半年财务数据，而在下半年人民币持续升值的情况下，毛利率是否会继续下滑，也引起了各方的关注。而千红制药称，公司出口收入主要以美元结算，由汇率变动引致的汇兑损益将对公司经营业绩产生一定影响。
　　另外，公司也有股权结构分散之忧。千红制药总股本为1.2亿股，全部174名股东均为自然人。公司控股股东及实际控制人董事长王耀方持有3648.60万股，持股比例为30.41%，总经理赵刚则持有15.2%。按照本次发行4000万股计算，如果发行后，王耀方的持股比例将进一步下降为22.80%，如果公司遭到恶意收购，将可能导致公司控制权发生变化。