解读“稳健”：未来政策更趋灵活

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　　中央经济工作会议的定调，决定了未来财政与货币政策的走向，而基调的确定是建立在对过去一年经济所出现问题的判断上。从经济工作会议的总体基调上看，在经济面临重大改革时，如1999年、2001年、2007年及2010年，阶段性的重点经济问题往往被定为主基调。而经济平稳发展、通胀可控的年份，经济工作的基调往往被定为宏观调控的连续性和稳定性。

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“稳健”背景和内涵

　　目前来看，货币政策基调从适度宽松转向稳健。之前，“稳健”提法在中央经济工作会议上出现过两次：第一次是定调2003年，第二次则是定调2007年。这两次提法均是对于前期政策的一种延续。由于受海外市场影响，2001年宏观经济出现了较大的下滑。2002年被定调为“扩大内需”，一系列经济刺激政策出台，宏观经济也开始逐步走出低迷。“稳健”的背景则是在宏观经济开始企稳回升，但基础尚不稳固的背景下提出的。这种“稳健”很大程度上是在对宏观经济形势保持密切关注的情况下，对原有政策的适当延续。
　　2006年底提出，对2007年定调“稳健”则是在宏观经济运行的另外一侧。2006年中期，固定资产投资出现快速上行，并到达了30%左右的调控警戒线。压信贷和压投资的政策调控开始出台，并取得了成效。2006年底对于2007年“稳健”的定调也正是在这样的背景下，宏观调控取得了成效，但需要有一个观察期。央行对于货币政策的表述中对于“稳健”的提法用得更多，但在中央精神的影响下会加上一定倾向性的表述。

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中性说法是对原有政策延伸

　　“稳健”的提法本身是中性的，其会跟随宏观经济波动而相机抉择。也就是说，“稳健”本身并没有多大的倾向性，其前提是宏观调控已经进行，效果仍将进一步等待验证。其未来则要依据宏观经济的具体运行情况而决定。我们重点观察在中央提出“稳健”之后的2003年、2007年的政策和实体表现。从货币供给与信贷供给来看，2003年和2007年的初期表现平稳，数据波动更多体现了前一阶段政策的延续。

　　2003年和2007年年中的货币供给都出现了逆转，宏观调控开始显现出从“稳健”转向“从紧”。但这根本的原因还是在于宏观经济中所面临的新现象，主要是投资增长和CPI增长过快而致。综合上面的分析，“稳健”提法将会影响第二年初期的政策执行，这种执行更多是原有政策的一种延伸。但是，“稳健”本身的中性也预示着未来的政策将更加灵活。

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　防御性行业配置价值延续
　　对于“稳健”政策提出，我们重点考察这个时间点前后的资本市场表现。2002年底对于2003年“稳健”的定调，并没有改变行业的领涨结构，钢铁、金融、交运设备仍然是市场的领涨板块。

　　在2006年的基调转变中，行业表现出现了一定的变化。在2006年，强周期品种有色、地产、交运设备等涨幅居前。但从定调之后延续到2007年3月，防御性的行业表现相对更好，这也是对于前一段政策延续所进行的反应。当前而言，货币政策由适度宽松转为稳健。结合以往的经验，我们认为，基调转为“稳健”之后，对于调控的延续将是大概率事件。在行业配置上，沿着基调转变之前一段时间的配置逻辑有合理性。至于未来货币政策会发生什么变化以及怎么构建资产配置，则要看实体经济的运行。

　　基调转变之前是由偏松转向偏紧的调控，这对于防御性行业来说影响相对较好。2011年初在面临较大调控压力的情况下，防御性行业的配置价值会延续。

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2011年，中央政治局提出新一年的货币政策立场将从“适度宽松”转向“稳健”。

“新的一年里，社会货币供应量将采取有收有缩，有保有放的基本策略，七大新兴产业的行业，还会继续得到积极财政、税收政策的扶植，而传统的、过剩的、高排放、高能源消耗、粗放型增长的产业会有一定压缩”。

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具备“高成长、高垄断”，尤其是处于行业上游优质企业采取中长线积极做多

垄断、稀缺性资源类股票稳中有升，创新技术类个股个人观点倾向于对低碳经济、节能减排等各种新能源、新技术、新材料，包括基因生物工程、航天军工、机械装备等各行业具备龙头和准龙头地位的潜力股和成长股，科技创新类个股则突出对核心技术的开发和使用，例如集成电路、智能电网、领先于国内、国际同行业水平的芯片技术等等。2011年选取廉价筹码比较困难，因此对历史底点买进筹码的安心持有，能忍善捂才能享受长线是金的快乐。

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抗通货膨胀成为各级政府首要任务，考虑到2010年泛消费行业中的同类股票已经处于历史最高水平，那么，2011年里，应该注意农林牧渔、酿酒食品、商业连锁类已经高估品种的逐步回避。

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回避高控盘庄股风险；回避历史涨幅巨大，股价严重偏离内在价值的品种可能出现的调整压力；回避新近上市新股的高溢价、高定位发行的价值颠覆型个股诱惑等等也是重要的工作。虽然2010年里，两市大盘点位不高，但是，必须明确股指的低迷其实是受制于大盘权重股的压盘拖累，市场实际情况是，四成以上的个股价格超越了2007年历史最高点。这一点应有清醒认识。