高善文：紧缩无牛市

颜琪

信贷紧缩预期压制了股票估值的上行空间，未来会有结构性的机会，但出现趋势性行情的概率较低！！


目前的宏观经济背景，对宏观政策的制定构成了现实的挑战。未来半年内，通货膨胀路径与货币政策取向是市场关注的重要变量。一方面，通货膨胀压力与货币信贷紧缩影响着流动性的供求平衡；另一方面，这又难免抑制实体经济总需求的增长，从而影响周期性行业的盈利前景。　　短期来看，11月CPI可能创下接近5％的年内新高；中期来看，在明年三季度前，CPI都可能在4％以上的区间波动，我们预计由于负利率的情况难以消除，央行可能继续加息两次至三次。相应地，在通胀较高的背景下，对2011年全年信贷投放计划的控制可能也会采取中性偏紧的基调，全年信贷增长可能限制在13.5％-14.5％的范围内。

颜琪

对于股票市场而言，信贷紧缩预期同样压制了股票估值的上行空间。我们预计11月至12月为信贷紧缩风险释放的时期，在12月经济工作会议召开后，随着政策落地与信贷紧缩风险的释放，股票市场仍然不乏结构性的机会。但受制于流动性逐步趋紧的状态，股票市场出现趋势性行情的概率较低。

　　从经济基本面来看，今年年末工业增速由于节能减排等原因偏低，在明年初节能减排告一段落后，工业增速在一季度尤其是3月份可能出现反弹，同时也许还会伴随生产资料价格下行，以及贸易顺差阶段行上升。此外，明年一季度银行可能存在抢先放贷的冲动，如果这期间没有显著超预期的紧缩政策，那么股票市场可能短期走好。如果CPI在二季度继续上升，并且一季度信贷投放确实过多，那么很难排除出台新一轮信贷调控的可能性，此时我们需要警惕股票市场趋势性下跌的风险。■