加息：紧缩效应递增 冲击效应递减

小宝kimi

　　4月5日晚，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。这是继2月9日加息后，央行年内第二次决定加息，也是自去年12月26日存贷款基准利率由降转升、出现拐点后的第三次加息。

　　从去年年底以来前两次加息的时点看，几乎都与当时居民消费价格指数(CPI)上行、通胀预期增强、实际负利率扩大等市场背景有关，此次也不例外。目前市场大多预期，3月份CPI数据可能超过5%挑战新高，故此时央行加息，基本在市场预期之中，只不过时间有所提前。我们注意到，此次央行加息，基本属于对称性小幅加息，活期存款利率有所上调。比较目前的CPI数据，居民实际储蓄仍处于负利率状态。从这种政策取向看，本次加息仍属被动和滞后反应，对经济活动的调节、影响是渐进式的。

　　从前两次加息对股市的影响来看，市场表现相对复杂。去年12月26日宣布首次加息后，沪深两市首个交易日均出现2%左右的显著下跌，连跌两天后出现企稳反弹，一度收复加息前的点位，但之后再度折返调整；而今年2月9日宣布加息后，虽然沪深两市首个交易日均出现下跌，但第二个交易日即阳包阴大涨，其后上台阶震荡反复后，上证指数在3月初重拾3000点整数关。这反映了投资者在对货币政策紧缩预期充分后，心态上渐趋理性。期间央行在年内还三次上调了金融机构存款准备金率，总体对股市运行影响有限。从趋势上看，由于投资者对今年央行为抑制通胀而收紧货币政策已有心理预期，故无论是数量型还是价格型的货币紧缩举措，其对股市的心理冲击呈现出递减效应。

　　但与此同时，我们也应该意识到：随着货币政策的不断趋紧，其对实体经济及股市资金供给仍有实质性负面影响。如屡次加息后意味着居民贷款买房的成本提高，高负债上市公司财务费用增加，那些对资金成本敏感的行业、企业可能业绩下滑等。

　　从我国A股市场以往的历史表现看，总体以资金推动型为主，持续的紧缩政策可能预示着今年的股市难以向上拓展较大空间，未来市场可能更多表现为板块间轮动的结构性机会。如果作一形象比喻，那就是戴着脚镣跳舞。就短期市场运行来看，由于3月下旬以来，银行、地产、资源等权重板块出现估值修复，重心有所抬高，故此次加息可能使上证指数挑战3000点的冲关行情再次反复，大盘有可能在2900点至3000点间重新震荡蓄势。需要指出的是，由于我国居民个人投资渠道相对较少，当前又因限购政策导致楼市投资受阻，故民间寻求保值、增值资金的入市可能使股市出现局部牛股，如前期有矿产资源注入题材的个股被热炒，投资者戏称为“有牛股无牛市”。(邱晨 中航证券)

　　·链接·

　　中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。消息一出，经济学家和专业人士纷纷对此进行解读。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇：当前通胀依然是经济生活中的首要问题，央行再度上调存贷款利率有利于遏制通胀和房产泡沫。出于经济增长、热钱等方面考虑，央行此前调控较多采用数量工具，对价格工具有所忌惮，但数量收紧内生性地推动价格上升，此次加息可谓顺其自然。

　　经济学家谢百三：央行上调存贷款基准利率0.25个百分点，主要是由于预计3月份CPI将在5%以上。此次央行加息对于股市和房市都有一定打压作用。但由于加息后仍是负利率，房地产又无法投资，打新股形同鸡肋，30万亿居民存款实在无处可去，资本市场仍将是资金的主要去向。

　　国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷：3月份CPI估计在5.3%，二季度CPI估计在5%以上，故央行选择了加息。不过，没有选择非对称性加息，还是考虑到目前企业的投资意愿仍强。估计二季度还将有一次加息，如果下半年通胀可控，再加息概率就降低了。总之，本次加息仍属被动滞后。加息之后，公开市场操作会作为主要手段。

　　英大证券研究所所长李大霄：本次加息对股市来说是负面影响，会对股市造成短期冲击，但是股市的长期走势不会因此发生逆转，应该对加息的影响进行理性分析，不必过于恐慌。金融地产等蓝筹股有一定的估值防御空间，加息对其影响不大，股市中的高估值品种将受到比较大的冲击。

　　宏源证券(000562)研究所副所长、首席策略分析师唐永刚：此次加息在市场预期之中，利空影响在前期大盘下跌中已有所反映。虽然节前最后一日大盘上涨，但明显缩量也显示了市场的谨慎情绪。对于后市，受加息影响较大的板块不会出现持续性下跌，投资者无需过于恐慌，对于银行、地产等板块可以中线逢低吸纳。