谈谈长江电力

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最近股市下跌很多，长江电力上涨了。

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长江电力有很多故事，现在与以前有许多不一样，三峡大坝26台机组都已经归他了，董事长是64年的年轻人（三峡工程的总指挥），以下一些文章有兴趣看一下。

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转：老顽童看长电(2009-12-15 07:05:12)转载标签：股票 分类：长电价值分析与评论

（1）满仓了--剩下的就是等待！(2009-12-08 16:46:21)
  

从12月3日介入600900开始，今天满仓了。成本13.41元。

计划50%锁仓，其余的可以考虑做做波段。

600900我研究它1个月从他的中报、3季报、各种分析报告。我的结论它就是一头现金奶牛。从2010年开始每年的利润不会低于80个亿，以后每年大约10%递增。

按照承诺，每年分红不少于50%，也就是每年分红大约每股0.4元，相对于现在的股价，年分红收益3%。

每年净资产增加10%，也就是大约7年后，净资产就和股价一样了。

如果忽略股价的波动，600900就相当于每年6-8%利率的定期存单。

当然如果仅仅是上面说的那些，还不足以使我满仓。以上的内容仅仅可以抵御滞胀！下面的才是诱惑：

1、水电的上网电价是葛洲坝0.22 三峡0.26 火电是0.36 太阳能是1.1 风能是0.5多；看明白了吗？水电价格最低，有非常大的上涨空间，上涨1分钱对于长江电力就是10亿的收入，7亿的利润，每股收益就增加大约6分钱。

2、后续注入的水电资产发电量相当于2个三峡，分别于2015年、2016年开始发电。

3、金融资产的投资收益；

长江电力是价值投资的极品：超级白马股！

但是不会暴涨。中长线的极品。

以后有时间会分几个专题分析长江电力！

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（2）现金奶牛(2009-12-09 14:31:27)

  

--摘自《中国长江电力股份有限公司2009 年前三季度发电量完成情况公告》，截至2009 年9 月30 日，公司下属葛洲坝电站2009 年前三季度完成发电量约130.26 亿千瓦时，较上年同期增加0.93%；三峡电站2009 年前三季度完成发电量约652.95 亿千瓦时。据此测算：全年（130+652）/3*4=1042亿度电。以后每年都差不多是这个数。也就是发电收入，大约0.22*173+0.25*869=38+217=255亿。

长江电力的净利率参考，估计2010年后的大约在36-38。也就是发电净利润大约在95亿，每股利润0.80元以上。每季度大约0.2元。那么今年的业绩就是，三季度0.41+0.2 大约0.6元以上。按照13.5元的价格市盈率22.5倍。



（3）负债分析(2009-12-09 15:44:08)

来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b1267090100gocj.html) - 转：老顽童看长电_Aynz_新浪博客
  

长江电力的负债：

根据三季报：

股东权益合计                 60,653,145,948.65  
负债和股东权益总计 168,471,162,759.86
净资产 5.51元



也就是负债                             107,818,016,811.21

负债的平均利息4.5%。每年大约需付利息48亿多元。

为什么说这么多的负债是价值呢？

分析如下：

假设1：长江电力没有负债，按2010年每股利润0.8元。那么会增加107818016.811/5.51=195.5亿股的股份。增加48亿*0.75=36亿的利润，25%的企业所得税。(0.8*110+36)/(110+195.5)=0.4元。每股净资产不变的情况下每股的利润下降了一半。

假设2：长江电力都是负债，净资产仅有1股（5.51元），按2010年每股利润0.8元。那么利润是多少呢？

110*0.8=88亿/0.75=117亿的利润（含所得税）。应多付利息60,653,145,948.65*4.5%=27.3亿。也就是117-27.3=89.7亿的利润，89.7*0.75=67.3亿的净利润。也就是每股净利润67.3亿。

以上的两个假设都是极端的情况下，应该说没有什么企业会这样的。但是这个例子说明，对于13%以上净资产收益率的长江电力来说，4.5%利率的负债越多越好。

这也就是说利用股权和承担负债的方式购进资产是非常好的方式。如果都是利用贷款买进更好。以后购入地下电站和金沙江资产最好也采用这种方式。

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（4）参股公司(2009-12-11 16:10:25)

  

参股长江电力价值分析3 ：参股公司和股权投资

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以上数据来自2009年中报。

粗略计算一下，大约股权投资收益100多亿。

大家要注意湖北能源接壳000883（三环股份）已经公告，此次上市长江电力大约获益30-40亿。



我是这样分析，长江电力预计会长期持有一些公司的股权，我们按照10年减持完来测算，预计每年有大约10亿的收益，减去税费，平均每年大约7亿元的净利润。虽然长电不会每年都兑现，但是其价值是存在的。

另外长电创投公司具有创投概念。



补充：前两篇的问题：

1、折旧，由于新增资产增加了折旧费用2010年后每年大约55亿，比08年增加约30亿，因此，净利润要下调。也就是每股净利润（仅仅发电）大约减0.2元以内。

2、如何看待折旧，长电的折旧大约是按照30年折旧（我没找到具体数据，仅仅是粗算的），而三峡大坝是按照300年的使用寿命设计的。快速折旧，会时利润降低，减少税费，但是其净资产的质量会上升。也就是其帐面价值远远低于实际价值。

3、以上分析就是说长江电力现在每股净资产虽然是5.51元，但是评估价值将远远大于5.51元。换个说法，就是用现在的净资产和负债合计1600多亿，是不可能建一个新的三峡的。

我们可以粗略计算一下，从1994年三峡工程开工到2009年基本竣工，我们就算中间值，从2002年开始折旧，到目前已经折旧8年，每年平均40个亿，也就是大约已经折旧了300亿。---这个完全是估算

折旧到最后也是股东的权益。虽然帐面上仅剩下残值，但是其实际价值是存在的。只会使净资产收益率更高。

（5）抵御滞胀(2009-12-14 16:38:01)

  

    关于经济危机的思考的文章前边已经陆续写了几篇。关于“胀”我觉得目前已经没有任何悬念了。随着，水、油等基础生活资料的涨价，生产商品的成本的增加已经是肯定的事情了。

那么到底是什么胀就是关键了？如果是“通胀”那么还好，只要拿着任何实物原则上都会涨价，所以只要选择一种增值的商品就好了。

    如果是“滞胀”就要小心了，“滞胀”我的理解就是经济停滞、物价上涨也就是薪金收入的实际购买力下降。--这是个人的理解。

    就目前我的自身水平和得到的信息分析结论是：中国走进滞胀的可能性非常大，原因就是各大行业的产能过剩不支持“通胀”。

    那么如何抵御“滞胀”是自己的资产保持目前的购买力呢？确定只有具有垄断性的可以长期保存的生活必需品才能够抵御“滞胀”。

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为什么只有具有垄断性的可以长期保存的生活必需品才能够抵御“滞胀”呢？原因是：如果不是必需品，居民可以选择不购买；不能长期保存，也没有意义，时间一长都损坏了、贬值了；如果不具有垄断性，那么价格就不能保持上涨。按照这三点，我思考虑很久，排出了外汇、黄金、房产、古董等等投资产品，考虑只有资源性的股票才适合我们散户投资者。股票可以长期持有。那些是垄断资源呢？水、电、钢跌、有色、石油。。。等等，那些是必需的呢？水、电、石油。基本确定。从这三类股票中选择。先确定水电，在水电中确定长江电力。

那么长江电力如何抵御滞胀呢？

1、生活必需品：电力是生活必需品，资源随着“胀”而胀几乎是肯定的；

2、水电的主要成本是折旧也就是建设成本，已经支出了，不会随着“胀”而大幅增加成本；而利润确会显著增加；

3、业绩稳定。每年分红率高于3%，市盈率低于20倍，高于银行的定期利率。如果电力涨价，那么市盈率更高；

4、产品不存在销售问题；长江电力的电有优先权；

5、按照目前水电的建设成本1万元/1千瓦时计算，目前长江电力有2000多千瓦时的机组，也就是价值2000多个亿，加上持有的金融股权和长电创投、新能源公司等等，其价值不低于2500亿。而目前长电的市值是1400亿加上负债1000多个亿，也就是2500个亿。也就是说，目前的长江电力没有任何的溢价。虽然“胀”其内在价值也会“胀”。

基于以上几点，我在前几天写下了“抵御滞胀”--首推600900，并开始建仓。最低目标，三年50%。你认为中国的购买力，三年可以贬值50%吗？

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我参加了今年股东大会。

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我参加了今年股东大会。

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600900是最好的长期投资标的，13元以下闭着眼睛买，买，买
还有一只，就是600598北大荒。

都是独一无二的，几百年持续发展的公司。人类必须的公司。

一是吃饭，一是能源。不能缺少。



作者：112.192.140.*    发表时间：2010-5-08 20:03:23 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【引用】 【回复主题】 删除此回复 董秘回复

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600900是最好的长期投资标的，13元以下闭着眼睛买，买，买
600900、600598都是成本极低的公司。

今后后市全面纠错，出现结构大调整。明智的资金将涌向这两只股票。

作者：112.192.140.*    发表时间：2010-5-08 20:06:10 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【引用】 【回复主题】

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600900是最好的长期投资标的，13元以下闭着眼睛买，买，买
同志们！K线图是主力、庄家、券商们弄出来专门愚弄无知的股民gumin.。否则他们将无生存空间。

买股票的真正目的是买公司的价值，不是买K线。

买股票必须看价格和价值，关键是价格是否超出了他的真正价值。

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近期大盘的恐慌，是结构大调整的序曲，有些股票继续向下，有些纠错向上。结构调整是一个长期的痛苦过程。

纠错最明显的是房地产持续向下，所以看大盘就无任何意义。房地产将长期还之前多年的暴利之债。也是一个极其痛苦的漫长过程。

就像中国的解放战争时期，站错队伍将彻底完蛋b]

同志们！静下来多思考一下。

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以上是第二篇

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转：三峡大坝与长江电力(2010-02-06 20:51:34)转载标签：证券股票长江电力财务费用发电量 分类：文摘

作者：大洋   文章出处：http://blog.sina.com.cn/s/blog_60f7e2440100gm4e.html

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站在大坝之上感受着它的宏伟，看着泄洪闸流出发出巨响的水流。感叹着中国人的伟大。

接着我们又来到左岸电站（因为长江在此有90度的弯度，所以当地都不用东西南北，而是说左右，左右是按照顺江流来区分的）看到一排机组整齐的排列在那里，而在上层却几乎没有工作人员。在机组的控制室里也只有三名工作人员。各种仪器显示的机组运行的情况。工作人员讲解到，目前的流量是3万立方米，每天发电4亿度。8.31全部机组出力是1714万千瓦，水头76.13米。在8.8水位146米时出力曾经达到过1823万千瓦。

电站的满发条件是水头80.6米，流量25000立方米。每台流量需要900立方米。

发电量与电价是公司最重要的数据，三峡电站多年平均发电量是857亿度。据介绍，在145米是，电站满发的的流量是每台1000立方米，这个时候水头是80米。每升高一米，相应的流量就会有所减少，不过现在没有这个具体的数据，在175米高是，每台机组的的水量在900立方米。这样看来当在最高水位时比低水位时流量少10%就能达到满发。
    地下电站6台机组建设成本是91亿，成本远低于地上的。这主要是由于地下电站的成本里没有大坝建设，移民等成本，所以很低。未来也只是有多余水量的情况下才运行，达到多利用水能的目的。
三峡电站和电网的协议是消纳所有发出的电，所以只要发出一度电就会售出一度电，不会有剩余。所以说它的收入完全取决于发电量和电价。发电量虽然和当年的来水有很大的关系，但是常年的平均水量应该是稳定的。电价目前在0.26元，而目前火电的平均上网电价在0.35元，有大概1毛的差距。虽然与电网的协议是按照当地电网的价格定，但是由于政策原因，目前这个差距短期还是无法解决的，从长期来看这个差距也应该是逐渐缩小的（6.4号的一条新闻说能源局正在调查水火电同网不同价的问题，但是上边也说这个问题不是短期能解决的）。

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站在大坝之上感受着它的宏伟，看着泄洪闸流出发出巨响的水流。感叹着中国人的伟大。

接着我们又来到左岸电站（因为长江在此有90度的弯度，所以当地都不用东西南北，而是说左右，左右是按照顺江流来区分的）看到一排机组整齐的排列在那里，而在上层却几乎没有工作人员。在机组的控制室里也只有三名工作人员。各种仪器显示的机组运行的情况。工作人员讲解到，目前的流量是3万立方米，每天发电4亿度。8.31全部机组出力是1714万千瓦，水头76.13米。在8.8水位146米时出力曾经达到过1823万千瓦。

电站的满发条件是水头80.6米，流量25000立方米。每台流量需要900立方米。

发电量与电价是公司最重要的数据，三峡电站多年平均发电量是857亿度。据介绍，在145米是，电站满发的的流量是每台1000立方米，这个时候水头是80米。每升高一米，相应的流量就会有所减少，不过现在没有这个具体的数据，在175米高是，每台机组的的水量在900立方米。这样看来当在最高水位时比低水位时流量少10%就能达到满发。
    地下电站6台机组建设成本是91亿，成本远低于地上的。这主要是由于地下电站的成本里没有大坝建设，移民等成本，所以很低。未来也只是有多余水量的情况下才运行，达到多利用水能的目的。
三峡电站和电网的协议是消纳所有发出的电，所以只要发出一度电就会售出一度电，不会有剩余。所以说它的收入完全取决于发电量和电价。发电量虽然和当年的来水有很大的关系，但是常年的平均水量应该是稳定的。电价目前在0.26元，而目前火电的平均上网电价在0.35元，有大概1毛的差距。虽然与电网的协议是按照当地电网的价格定，但是由于政策原因，目前这个差距短期还是无法解决的，从长期来看这个差距也应该是逐渐缩小的（6.4号的一条新闻说能源局正在调查水火电同网不同价的问题，但是上边也说这个问题不是短期能解决的）。

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为拥有长江电力我们对长江电力作一下估价如下：

    基于保守的原则，根据现金流折现法，计算出长江电力还清所有贷款后的内在价值。
假设条件2010－2019年，分红率50％，每年现金流150亿元，年利润82.5亿元
长江电力宣布，以1075亿收购三峡总公司的资产，其中200亿以定向增发的形式，增发价12.89元，约值15.52亿股；875亿以支付现金形式。
交易预计于09年6月30日前完成。交易完成后，长江电力的总股本扩大至约110亿股，总资产1650亿，有息负债955亿（875亿＋46亿短期借款＋40亿债券，下划线数据来源于09年一季报）
根据大多数券商的估计，长电2010年的利润为0.75元/股，即利润额为82.5亿元；现金流150－180亿元，这里取保守值为150亿元。
假设每年利润的50％即40亿，用于分红（因为三总在建项目需要很多钱，估计分红比例会维持在50％），其余的现金流即110亿用于还债，9年左右可以还清所有银行借款。保守起见取10年，即到2019年银行借款为零。
2019年，955亿全部还清，节约的财务费用＝955×利率5％＝47亿元，即利润增加47亿元；又假设到2019年的利润＝2010年的利润＋节约的财务费用＝82.5＋47＝129.5亿元，每股盈利1.18元。
接下来，算一下2010年至2019年，长江电力的累计分红，每年40亿元分红，每股0.36元，假定折现因子5％，十年累计分红是每股2.78元。计算参考下表。
  　 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
折现因子5％ 0.952 0.907 0.864 0.822 0.784 0.746 0.711 0.677 0.645 0.614
分红 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36
折现分红 0.343 0.327 0.311 0.296 0.282 0.269 0.256 0.244 0.232 0.221
累计分红 2.780 　 　 　 　 　 　 　 　 　

扣除利息税10％，税后累计分红2.5元/股。
金融/股权资产价值每股1元。
10年后，即到2019年，假定长江电力的市盈率为15倍，即以15倍的市盈率卖掉长江电力的股票，应该问题不大。10年，每年5％的折现系数0.614，15×0.614×1.18＝10.86元
长江电力的内在价值＝10.86＋十年累计分红＋金融资产价值＝10.86＋2.5＋1＝14.36元。
这是基于保守的估值，未计算在内的价值有如下，这些可以算作安全边际：
1． 水电提价，概率很大但何时不确定；
来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_3f27f53f0100h5cp.html) - 转：三峡大坝与长江电力_观察者_新浪博客
2． 每年发电量增长；
3． 每年还款，财务费用会减少，利润增加。以每年还100亿计，每年增加利润5亿元，10年累计增加了275亿，每股2.5元。（第一年5亿，第二年10亿……第十年50亿）
4． 收购三总其他水电资产的优先权；
5． 直供电，有利于电价，何时不确定；
6． 管理简单，对管理层的要求低。求神拜佛，管理层不要将钱乱投就可以了。
7． 三总在建项目需要很多钱，分红率估计维持在50％。这样的话，可以避免管理层乱花钱。
备注：
1． 每年还款，财务费用会减少，利润增加。为计算方便，只在最后一年计算节约的财务费用转化为利润；
2． 未来长江电力还有其他收购项目，但收购价格/方案估计偏于中性。也是可以采用十年现金流折线法来计算长江电力内在价值的原因；
3． 溢价收购带来的成本未考虑；
4． 券商估计2010年ROE12％。
利润增长和ROE估算
目前市场对长电的顾虑是完成资产注入后，缺乏成长性，将其视为债券或水电价格的看涨期权。
现在算一下长电的利润增长率，假设：2010－2019每年的净利润82亿元，每年还款100亿，利率5％，节约的财务费用转化为利润，试算如下表：
　 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
利润 亿元 82 87 92 97 102 107 112 117 122 127
节约财务费用 亿元 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5
当年利润 亿元 87 92 97 102 107 112 117 122 127 132
利润增长率 ％ 6.10% 5.75% 5.43% 5.15% 4.90% 4.67% 4.46% 4.27% 4.10% 3.94%

可见，光是依靠每年还100亿，大约有5％的利润增长。
可能的增长还有，完成收购后费用降低，发电量增长，电价提高。
估计有8－10％的年增长吧。
另一个方法，以现在的低息环境，可以采取尽量多分红，少还债。每年的现金流150亿，40亿还债，110亿分红，每股分1元，股息率＝1/14股价 = 7％。以三总对资金的需求程度，也不是没有可能。高分红的困难，是如果负债率不降下来，3、4年后的收购项目有难度。
09年一季报，长电的净资产是383亿元，本次收购增加净资产200亿元，加上09年二季度增加的净资产，大约总数是600亿元吧。保守计算2010年的利润为82亿，ROE为82/600＝13.7%，跟券商估计的差不多。
来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_3f27f53f0100h5cp.html) - 转：三峡大坝与长江电力_观察者_新浪博客

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长江电力：水电企业经营活动现金流量大于净利润(2010-04-27 22:17:00)
标签：杂谈  

本文发表在《证券市场周刊》2009年第25期）

——正视财务指标局限性系列之六

    中国长江电力股份有限公司（长江电力，600900.SH）的重大资产重组预案是近来市场上引人注目的事件。有评论认为长电的这次重组，注入资产定价过高，主要理由是收购市盈率过高。有人进而怀疑长电此前的业绩出众，是大股东输送利益所致。我们认为，这种观点有片面之嫌，简简单单的一个市盈率指标并不能说明什么。


市盈率容易误导投资者


    用市盈率来判断股价的高低是一种简单易行的办法，但是，与贴现现金流法相比，这种相对估价法很容易被误用和操纵。众所周知，市盈率是通过股价除以每股收益计算出来的，不同的上市公司，其净利润的含金量经常有很大的差异，然而市盈率的计算方法却并没有考虑这一因素。
    长江电力是一家以水力发电为主业的上市公司，这类企业的经营活动产生的现金流量净额往往大于净利润，这是因为在其成本中不用支付现金的固定资产折旧费用占据了相当大的比重。
                                  表1：长江电力折旧与营业成本
                                                  单位：亿元
              　 2006年      2007年       2008年        合计   
营业成本         20.90       26.50        34.11        81.51   
固定资产折旧     13.25       17.37        19.08        49.70   
折旧占成本比重   63.41%      65.55%       55.92%       60.97%

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同样是发电企业，火电企业就不具备水电企业这样的财务特征，以漳泽电力（000767.SZ）为例，固定资产折旧费用在成本中占的比例很小。
                                    表2：漳泽电力折旧与营业成本
                                                    单位：亿元
               　 2006年      2007年     2008年     合计   
营业成本          26.47       32.99      40.35     99.80   
固定资产折旧       2.90        4.37       4.83     12.10   
折旧占成本比重   10.95%      13.25%     11.97%    12.12%

    如果不考虑未来可能发生的资本支出，那么显然长江电力净利润的含金量要大于漳泽电力。因此，比较不同公司之间的市盈率至少要考虑行业因素。然而，仅仅考虑了行业因素也还是不够的。


来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_660714e90100i8xd.html) - 长江电力：水电企业经营活动现金流量大于净利润_大牙医_新浪博客
资产新旧程度是关键
   

    长电此次收购三峡18台机组，有分析人士估算其收购市盈率为21、22倍，超过了国际上通常给予水电资产的15倍左右的市盈率，也高于川投能源（600674.SH）购买二滩水电48%股权约16.72倍的市盈率。
    然而，固定资产在水电企业中的作用是如此重要（可以试想一下，如果没有三峡机组，长电会如何？2008年末，长电固定资产金额占总资产的比例高达70.06%。）我们可以在收购时只考虑市盈率的高低而不考虑固定资产的新旧么？
                            表3：2008年末二滩水电与长江电力固定资产成新率
                                                                  单位：亿元
                          　 二滩水电         长江电力   
固定资产原值                   274.66           480.57   
其中：机器设备原值              50.24           139.47   
固定资产净值                   172.60           404.54   
其中：机器设备净值              21.58           100.47   
固定资产成新率                 62.84%           84.18%   
其中：机器设备成新率           42.95%           72.04%

    从表3中可以看到，二滩水电固定资产的成新率比较低。据川投能源重组预案披露，二滩水电站从1998年就开始并网发电了，而三峡机组是到2008年才全部投产。遗憾的是，在此次重组预案的公告中，长江电力没有披露此次拟收购的18台机组为何时投产。2007年，长江电力在收购7#、8#机组时曾披露这两台机组分别于2004年4月和8月投产。我们可以合理推断，此次拟收购的机组应该比已收购机组更新（成新率应高于表3中长江电力数），但具体成新率无从得知。
    需要说明的是，长江电力和二滩水电在固定资产折旧方面的会计政策和会计估计不尽相同，对此我们不作过多的讨论。不过，如果两家公司管理层对固定资产情况的判断是可信的，那么，此次长电为拟购机组支付（比川股能源收购二滩水电股权、以市盈率衡量）更高的价格也是理所应当的——新机组当然要比旧机组贵！


支付方式也很重要


    质疑长电收购价格过高的另外一个理由是此次收购价格与以往相比偏高。例如，长电2007年收购7#、8#机组平均价格仅为52.21亿元，而此次收购每台机组的价格据估计为59.44亿元。
    我们相信这里面仍然有固定资产成新率的因素在起作用，不过，支付方式的不同也应该是一个重要因素。此次收购，长电以承接债务（500亿）、现金（375亿）和非公开发行股票（200亿）三种方式支付收购合计1075亿元的对价，而2007年的收购纯以现金支付。
    值得探讨的是非公开发行股票。长电拟向大股东三峡总公司发行15.52亿股，发行价格为每股12.89元，这部分股权的价值被评估为200亿元。问题是，每股12.89元的价格是否公平呢？以市盈率来衡量，这个价格相当高。2008年度，长江电力每股收益为0.418元，每股12.89元的价格相当于30.84倍市盈率。如果我们觉得国际上给予水电资产15倍左右的市盈率是合理的，那么这个价格就相当于长电在这里占了约100亿元的便宜。
    由于长电的对价中包含了公司股权，我们在判断其收购价格是否公平时就必须解决这部分股权定价是否公平的问题。平心而论，这是一个复杂的问题，不能想当然地认为市价就一定是公平的。


长电目前披露的信息还不够


    那么，长电的收购价格是否合理呢？要回答好这个问题，上市公司充分的信息披露是必须的。然而，很遗憾，长电已经披露的信息还不够。简单地作个对比就知道了：川投能源披露的《重大资产重组暨关联交易报告书》长达442页，而长电披露的《重大资产重组预案》只有71页。
    6月12日，长电发布公告称，“本公司和相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作，本次重大资产重组相关的资产评估及审计核准、盈利预测等工作正在进行。待上述工作完成后，本公司将……公告重大资产重组报告书……”因此，投资者不妨再安心等待些日子，有了充足的公开信息后再作评判不迟。


会计利润有误区


    近来证券市场上发生的另外两起事件足以说明会计利润存在的不足，显然，如果会计利润有误区，就会影响到市盈率的使用。
    第一件事是福建水泥（600802.SH）上半年业绩突变。5月19日，福建水泥发布《2009年半年度业绩预告修正公告》称其业绩将大幅增长，由原预计亏损4500-6000万元修正为预计净利润1500万元以上。
    为什么福建水泥上半年的业绩会大幅增长呢？原因如下：“2009年5月14、15日，本公司通过上海证券交易所交易系统累计出售所持兴业银行股份有限公司（证券简称：兴业银行，证券代码：601166）股票423万股，累计交易金额11692.47万元，平均交易价格为27.642元/股，实现投资收益约11181.01万元。”
    在同一则公告中披露的以下信息就令投资者不解或者愤怒了，“2009年5月19日，本公司通过上海证券交易所交易系统累计买入兴业银行423万股，累计使用金额12227.93万元，平均买入成本为28.907元/股。本次买入后，本公司持有的可供出售的金融资产即兴业银行股份数量未发生变化。”
    福建水泥在短短数日内低卖高买相同数量的兴业银行股票，大概很难称得上高明的投资行为。不过，按会计准则，公司却因此增加了1.12亿元的税前利润。但是，这样的会计利润增加，以及因此导致的公司股票市盈率降低有意义么？
    如果说福建水泥的上述投资收益投资者还可以作为非经常性的损益在计算市盈率时从净利润中剔除，那么下一个案例就不那么容易处理了。
    4月30日，格力电器（000651.SZ）发布了一则《关于因所得税税率变化调整2008年度财务报告的公告》。公告称，公司及子公司珠海凌达压缩机有限公司、珠海格力电工有限公司获高新技术企业认定。自2008年起可以享受长达三年的企业所得税优惠（税率为15%）。然而在此前，格力电器已披露了按18%税率核算的2008年年报。公司根据新税率对年报进行了调整。不过，调整的结果是税后利润不增反减，这是因为格力电器的递延所得税资产从9.60亿元调整到7.25亿元，减少了2.35亿元。因此，尽管公司的应付税费减少了9902万元，此项调整最终还是使得年末归属于母公司所有者的权益和当年净利润减少了1.36亿元。
    所得税税率降低对格力电器当然是好事，可是公司2008年的每股收益却从1.68元下降到了1.57元，市盈率当然也会相应地变高。问题是，这降低的每股收益真实地反映了公司价值的变化么？这更高的市盈率能够说明公司股票价格比从前高估了么？答案当然是否定的。


来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_660714e90100i8xd.html) - 长江电力：水电企业经营活动现金流量大于净利润_大牙医_新浪博客