谈谈长江电力

tfg0571

1正确认识长江电力折旧的特殊性
正确认识长江电力折旧的特殊性
一、折旧的定义与方式
        折旧，是指在固定资产使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊。
        折旧是固定资产在使用过程中因损耗逐渐转移到新产品中去的那部分价值的一种补偿方式。固定资产的物质形态在报废之前是在生产中长期被使用的，它的价值却是按照其在生产中的损耗程度一部分一部分逐渐地转移到产品中去的。为了保证再生产的正常继续进行，必须在产品销售以后，把那部分已经转移到新产品中去的固定资本的价值，以货币形式提取并积累起来，以便若干年后即在固定资本价值全部转移完毕时用于更新固定资本。这种按固定资本的损耗程度进行补偿的方法就称为折旧。 因此折旧这种会计处理产生的前提就是使会计成本的处理可以真实的反映企业生产运行成本实际。
        说长电的折旧有特殊性，就是考虑它的折旧是不是“真实的反映企业生产运行成本实际”，是不是折旧完了那部分固定资产就不能使用了。
        举例如下：一般一台电脑可以用5年，对于企业来说如果买了一台电脑用于生产或者管理，如果这台电脑当费用一次核销，进入一年成本，可能对于当年来说进入的成本就多了，因为电脑可以继续使用。如果按照平均年限法，5年折完，这样分期进入当期损益，最后3％-5％的残余值和报废时处理废品的价值相等，这样的会计处理基本可以真实的反映成本产生的过程和结果。
二、长电折旧的特殊性
1、 水电固定资产的原值
        水电行业的投资巨大，水电资产最后的价值是摊入前期费用、建设管理费用，移M费用，设计费以及建设期间利息费用等全部费用的。水电行业的固定资产形成基本可以到建设投资的95％甚至更多。一般建设期利息和移费用要占到投资的30％甚至以上。即使认为折旧是一种重置成本的话，那水电除了大坝（一般可以使用500年）之外重置的成本已经不需要建设期无效益产出的管理费用，移M费用，以及利息也不会是原来的水平，因此这是水电行业最大的特殊性质。通常存在折旧完了的水电资产，由于通货膨胀等等原因，评估甚至可以相对原值翻番的情况。这个好玩吧？呵呵。
2、 长江电力资产折旧年限与实际使用年限。
        按照长电已经公告的资料，三峡固定资产主要包括大坝，水轮机，辅助建筑以及设备等等。其中的的两个大块是大坝和水轮机，它们的折旧分别是：大坝是45年，水轮机组是18年（其余的基本反应实际使用年限，具体看年报等公开资料）。而按照已经投入使用的大水电项目得到经验，大坝可以使用200~800年，水轮机组可以使用50年左右，一个很好的例子就是长电的葛洲坝电厂已经使用了20年，机组还可以满负荷的工作。
         这就得出一个结论：长电的折旧没有真是反应企业生产的实际运行成本！隐藏了利润。隐藏了多少？我还没很具体的算过，估计也算不了很精确。但可以毛估估一下：但按照重组说明书上推算，2010年除去投资收益，净利润大概是70亿，折旧有63亿，折旧几乎与净利润相等。大坝按最低的估计能使用200年，与会计处理折旧年限45年相比，隐藏了近80％，水轮机组实际使用50年与会计处理折旧年限18年相比，隐藏约65％，机组如果计提大修基金，实际机组的折旧也可以忽略。其余辅助资产等的按与设计年限一致。这样综合考虑，总体折旧隐藏应该超过50％。就按50％算的话隐藏的利润也有31.5亿，相对于70亿的净利润增厚45％。折旧算入成本是不用纳税的，而利润是要纳税的。
          所以，有人说“大型水电的折旧实际应该属于真实的利润”是有一定道理的，这个观点我是大部分赞成的。
3、 折旧是成本但是是真实的现金流
        水电行业的特点就是投资大，回收期长，运行成本低。一般都是20％资本金，剩余采用银行贷款。因此在运行期间，财务费用是支付借款利息。企业计提的折旧作为企业经营现金流的重要组成部分，可以用于扩大再生产、设备的更新改造，以及归还机组收购的贷款。折旧是成本的一种，但是在现金流量表上折旧是真实的现金流。如果合理融资和控制银行贷款的归还节奏的话，长电可以有很好的现金流用于再投资。
        如果企业折旧全部用于归还贷款，不再进行新的扩大再生产，这样银行贷款逐渐降低，财务费用就会逐渐降低。水电收益理论上说从投产开始是逐渐上升的，到一定的程度甚至会产生正的财务费用。因此即使长电年发电量不变，电价不变，它的业绩也是会逐年增加的。有人说长电全部收购机组之后成长性就没有了，我是不大同意这个观点的。


作者：苦等飞龙在天    发表时间：2010-02-06 01:26:08 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【回复主

tfg0571

收入股市日志 加入我的收藏长江电力 之价值投资观扎记
nqf200 | 更新时间:2010-01-04 21:21:30 | 点击数:65

标签： 长江电力 之价值投资观扎记

长江电力 之价值投资观扎记
                   长江电力

       长电的总资产是1684.7116亿元（总资产=股东权益＋负债）,那么每股资产（这里的资产不是净资产，是有负债的资产）就是1664.7116亿元除以110亿股等于15.13元/每股。

意思就是你现在花13元多购就可以买15.13元的有债务的资产。也可以这样认为，你花了13.2元，买到的是价值15.13元的，位于三峡和葛洲坝的水利发电机组。天天为你创造利润的发电机组。

      长电今后每年自由现金流是125亿，逐年会更多，因为债务会逐年减少，财务费用会少，电价是上升趋势。也就是说长电每年至少可以自由支配的现金是125亿。（自由现金流=税后净利润＋折旧）。那么每股的自由现金是1.14元。现在拿1.14元除以每股市场价格13.2元，等于0.0863，也就是8.83％。也就是说以当前市价买入长电，至少相当于买了年利率是8.83％的债券。

    长江电力大坝资产按45年进行折旧，发电机组按18-20年进行折旧，由于大坝资产与机组资产划分困难，总资产1500亿元平均按30年进行折旧，年折旧费约50亿元，平均每季约12.5亿元；总负债1078亿元，按5％优惠贷款利率，年支付利息约50亿元，平均每季12.5亿元；管理费用2008年为3亿元，机组增加后，相应增加至10亿元左右。因此，折旧、利息加管理费用，长江电力每年支出约110亿元，平均每季27.5亿元。

      今年2010年长江电力发电量预计在990亿千瓦时，按0.24元/千瓦时平均上网电价，年收入约237.6亿元，减去折旧、利息和管理费用，还有利润总额120.6亿元，税后利润约88.7亿元左右。因此，2010年每股收益应在0.8元/股左右。

     由于长江电力的利息和折旧为主要经营成本，且每月相对固定，而每季发电量相差很大，所以长江电力的每季收益会相差很大。根据往年每季发电量情况，预计今后每季收益情况如下：

     去年（2009）四季度，长江电力预计权益发电量180亿千瓦时，按0.24元/千瓦时平均上网电价，收入约43.2亿元，扣除利息、折旧、人员工资、机组维护等固定费用27.5亿元，应有15.7亿的利润总额，11.7亿的净利润，但每股收益仅有0.11元/股。

      今年一季度，长江电力的权益发电量预计在120亿千瓦时，按0.24元/千瓦时平均上网电价，收入约28亿元，净利润预计在1亿元左右，每股收益仅0.01元左右。

      二季度权益 电量预计在250亿千瓦时左右，按0.24元/千瓦时平均上网电价，收入约60亿元，利润总额约32.5亿元，净利润24.4亿元，每股收益0.22元。

      三季度权益 电量预计在440亿千瓦时左右，按0.24元/千瓦时平均上网电价，收入约105亿元左右，利润总额在78亿元左右，净利润58亿元。每股收益0.52元左右。

按每年65％利润进行分配，每股股利0.56元，税后为0.50左右。按13元股价，净收益率为3.8％。

      基本面上,09年11月的定向增发成为公司一个业绩拐点.低碳经济,哥本哈根会议和发改委调整水电上网电价又为她多增加了一条安全边际,更为难能可贵的是,在09年大盘暴涨的年景下,600900由于投机价值不高,不涨反跌,这就给了价值投资者一个从容介入的机会
       用现金流贴现法来估算长电的内在价值,就低估得比较厉害了,
再加上产品永不过时,永远不愁销路,现金流佳,毛利率高,商业模式不可复制,天然垄断,等等,600900可谓集千万宠爱于一身,在上证50中独占螯头,独领风骚!
     在战略上看好长电的同时,在战术上,必须得承认,要想走强,还有很长的路要走.上挡可谓压力重重.60天线,半年线,年线,层层迭迭,困难不小.这些都得用时间来化解.所以,可以想象得到的是,在半年左右的时间里,投资600900是没有明显赢利的.真正要有效益,恐怕要在一年以后.。

tfg0571

三峡机组单机满发 水头与过机流量 的关系

三峡坝前水位（米） 过机流量（立方米/秒）
142.6---------------- 993.00
143.6---------------- 980.83
144.6---------------- 968.96
145.6---------------- 957.37
146.6---------------- 946.05
147.6---------------- 935.00
148.6---------------- 924.20
149.6---------------- 913.65
150.6---------------- 903.34
151.6---------------- 893.26
152.6---------------- 883.40
153.6---------------- 873.75
154.6---------------- 864.32
155.6---------------- 855.08
156.6---------------- 846.04
157.6---------------- 837.19
158.6---------------- 828.53
159.6---------------- 820.04
160.6---------------- 811.72
161.6---------------- 803.57
162.6---------------- 795.58
163.6---------------- 787.75
164.6---------------- 780.08
165.6---------------- 772.55
166.6---------------- 765.16
167.6---------------- 757.91
168.6---------------- 750.80
169.6---------------- 743.83
170.6---------------- 736.98
171.6---------------- 730.25
172.6---------------- 723.65
173.6---------------- 717.17
174.6---------------- 710.80
175.6---------------- 704.54


作者：58.248.7.*    发表时间：2010-5-22 17:46:41 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【引用】 【回复主题】 删除此回复 董秘回复

tfg0571

1新调度方案可增加发电近百亿度？
请看：忙里偷闲话调度（2010-05-30 11:35:24） --艾燕子新浪博客

出差中虽然多有不便，一有时间还是免不了要看看长电/三峡集团相关报道及朋友们的帖子。期盼已久的2010年三峡水库汛期调度方案终于公之于众。

坦率地讲，今年的调度方案仍然是相当保守的方案。不过，在“防洪责任”大于天的现有思维模式盛行的条件下，能做这样的调度安排已经相当不错了。

新方案对长电的利好主要体现在如下三个方面：

（1）汛期运行水位至少提高0.5米，此项大约可增加发电2.5亿度；

（2）正式蓄水提前5天，非正式蓄水提前至9月初。或者可以将汛末蓄水理解为分两步走，第一步蓄至150米（9月10日前），第二步蓄至175米。此项改变大约可增发电量2亿度以上（仅考虑运行水位提升效应）。

（3）拦蓄中“小洪水峰”是最可喜的进展。也就是说，今年汛期如果不出现过大洪水，将很少弃水；具体调度方法将变为：当超过满发流量的“中小洪峰”来临时，机组将开足马力满发，多出的来水先拦蓄在三峡水库里，与此同时水库水位会相应提高并会超过允许的上浮限制（即达到146.5米以上，甚至有可能超过150米），当“中小洪峰”消退后，三峡机组继续满发一段时间，直至将临时拦蓄中小洪峰所提升的水位下落至防洪汛限水位（146.5米）以下，再等待下一个“中小洪峰”的到来，然后再如此循环。此项有可能带来数十亿甚至近百亿的电量增发！

顺便统计一下近几年汛期超满发入库流量的出现次数：2009共计五次，其中四次出现在蓄水以前；2008年出现七次，其中六次出现在蓄水日期开始前；2007年出现五次，全发生在蓄水日之前；2006年只有一次；2005年出现5次，四次半发生在蓄水日之前。

tfg0571

长江电力是否具有投资价值？  标签： 长江电力  2010-04-16 11:33
    很久没有写博客了。似乎思维开始钝化、文笔也不那么流畅了。

    尽管前些时候，有人说我不务正业，总拿我写博客或者关注经济、关注股市来说事，但实际上，就是那些说事的人也非常认同和佩服我对经济、对股市的观点和判断。哎……

    还是但丁说得好：“走自己的路，让人们去说吧”。为了不断地培养敏捷的思维、为了平时练练文笔以不至于颓废，还为了充实而愉快地生活，我又重新回到这个阵地、这个舞台。

    其实，我并没有放弃我的兴趣，我一直都关注着经济发展的方方面面的信息、关注着股市跌宕起伏的走势。今天再次返回到这里，先写一写昨晚的一则信息及其我的看法。

    长江电力2010年第一季度业绩预减公告 (2010-04-16)：“经中国长江电力股份有限公司初步测算，预计2010年第一季度归属于公司股东的净利润11922.86万元，较上年同期[归属于公司股东的净利润为83754.10万元(按照会计准则中关于同一控制下企业合并的有关要求追溯调整)]大幅减少。具体数据将在公司2010年第一季度报告中予以披露。”。

    根据这则公告，长江电力第一季度的业绩为：0.01元/股。

    对此，各媒体用“长江电力：一季度业绩大幅预减”等标题，渲染着长江电力的预减公告。搜索各股吧或论坛，许多散户投资者表现出来的是一片恐慌，似乎是世界末日到了。今天开盘的后就一直处于跌势。

    是不是长江电力真的就没有投资价值了？我认为，不是。造成业绩滑坡的原因，是2009年秋季以来，长江上游遭遇了罕见的秋冬春三季连旱，长江来水比常年平均流量减少了15%所致。而市场的恐慌，是人们的心理因素所致，因为他们认为干旱、因为业绩大幅预减至1分，对于散户和业余投机者，产生这样的恐慌心理可以理解。

    然而，实际情况并没有人们想象那样糟糕。1、现在的股价，已经提前反映了自去年9月以来的干旱。2、股价的上涨或者下跌，从某种角度来看，不是此时此刻业绩的多少，而在于实际业绩与人们之前的预期存在的差距大小。如果好于预期，则股价上涨；如果低于预期，则股价下跌。3、从长江电力的内在价值来看，值得投资。

    关于上述三点，我只从收益和现金流量的角度，谈谈发电收益的预测及方法。

    方法一：

    还是先从刚刚公布的两则公告着手。4月7日，公告一季度发电量为132.49亿千瓦时。4月15日，公告净利润为11922.86万元。

    计算之前，有两个参数：企业所得税25%、电价平均值为0.23元/千瓦时。

    那么，税前利润为        11922.86/0.75=15897.1466万元

          折合成对应的电量  15897.1466/0.23=6.91亿千万时

    假设每季度折旧费用、财务费用、工资及其他的成本费用是一样的。（应该有微小的差异）。那么，支付这些成本费用对应所需要的电量为：132.49亿千瓦时-6.91亿千万时=125.58亿千万时。关于这个对应的电量，有人称之为盈亏临界点，即：每一季度，公司发电量低于这个临界值，公司就亏损；多余这个临界值的，就是公司的净利润。

    按公司3月份预计的年度发电计划1000亿千万时计算，2010年的发电收益（净利润）为：

    1000亿千万时-125.58亿千万时*4=497.68亿千万时

    497.68*0.23=114.47亿元（税前利润）

    114.47亿元*0.75=85.85亿元（净利润）

    85.85亿元/110亿股=0.78元/股 （每股收益）

    即使由于种种不可预见因素，少发电20亿千瓦时，照此计算，每股收益仍然能达到0.75元/股。

   

    对于上面的计算方法，是否正确。我们可以通过2009年第四季度的发电量、净利润等来进行验证。（因为自2009年9月28日，长江电力已经完成整体上市的资产注入，具有可比性，包括折旧费和财务费用）。

    2009年第四季度的发电量为177.75亿千瓦时（全年发电513.67亿千瓦时，前三季度共计335.92亿千瓦时）。

    按上面的计算方法，177.75亿千瓦时-125.58亿千瓦时（临界值）=52.17亿千瓦时（净利润对于的电量）

                      52.17*0.23=9亿元  （税前利润）

                      9*0.75=6.75亿元   （净利润）

                     6.75/110=0.06元/股  （每股收益）

     公司公布的前三季度每股收益为：0.36元/股。

     两项相加，全年收益为：0.36+0.06=0.42元/股

     

    这个计算出来的数据，与公司1月23日公布的业绩快报0.45元/股，仅仅相差3分钱。（需要说明的是，2009年第四季度和2010年第一季度的业绩中（无论是公司公布的、还是在预测的计算中），都没有包括公允价值的增加或者长期投资的收益、或者资产的处置等等，因此，具有可比性）

   

    方法二：

    按全年折旧费57.2亿元（按固定资产折旧率3.95%计）、财务费用42.5亿元（按长期负债5%计）、工资及其他管理费用16亿元计。

    全年的固定费用共计：57.2+42.5+16=115.7亿元。平摊到每个季度则为28.93亿元。

    如果这些数据都大致正确，那么，我们来验证2010年第一季度的业绩。

    132.49亿千瓦时*0.23=30.48亿元（营业收入）

    30.48-28.93=1.54亿元（税前利润）

    1.54*0.75=1.157亿元（扣除所得税后的净利润），这与公司预告的11922.86万元相差352.86万元。（误差为3%。非常小）

    既然可这样计算，那么，全年发电量为1000亿千瓦时计算。

    1000*0.23=230亿元（营业收入）

    230-115.7=114.3亿元（税前利润）

    114.3*0.75=85.73亿元（净利润）

    85.73/110=0.78元/股（每股收益）（和方法一推算出来的大致吻合）

   

    通过方法二，还可以计算出公司每年的现金流量。

    230-(42.5+16)=171.5亿元。（与公司总经理张诚在和投资者互动是说的每年现金流量为120亿元相比，差异很大。这可能是我计算考虑的因素不足）。即使每年的现金流量为120亿元，每股现金流量也能达到1.09元。

    现金流量中的折旧费，按2007年新的企业会计准则，既可以用于进行技术改造、够买新设备、扩大再生产，也可以用于进行维修、还可以用于还贷或者投资等等。因此，长江电力每年可以偿还大略80~100亿元的贷款，也就是说，长江电力的财务费用会逐年降低的。这，就是李永安敢于采用“杠杆式收购”三峡总公司资产的基础所在！

               

     申明：

    近两天，发现点击本篇博客的频率比较高，引起了我的担忧。对此，申明如下：

    投资是我的业余爱好，博客中的观点，仅仅是我自己的看法，不一定正确，更不能作为投资建议。特此申明。

                                                         二〇一〇年四月二十一日

分享到搜狐微博

吴哥

功课做得很仔细啊

tfg0571

重复了

tfg0571

尽职尽责 不辱使命 实现公司持续稳健发展--长江电力总经理张诚在接受《三峡工程报》记者采访

2010年06月28日    浏览:284次   来源:《三峡工程报》   吴豪强  
  
    在长江电力三届一次董事会上，经董事长曹广晶提名，董事会审议同意，继续聘任张诚为长江电力总经理。会后，本报记者专访了张诚。
    张诚在接受采访时说，长江电力新一届经营管理班子将在第三届董事会的领导下，以下一任期为新的起点，继续坚持“诚信经营、规范治理、信息透明、业绩优良”的经营宗旨，以“为投资者创造价值”为工作目标，坚决、高效、优质地执行董事会决策，发扬开拓进取的优良传统和勤勉尽责的工作作风，认真履行职责，不断强化执行力，不断深化改革和创新，根据新的发展条件和新的发展形势，及时修编发展规划，树立新的发展目标，创造良好的经营业绩，确保公司不断地稳健发展。同时要带好职工队伍，加快人才培养，使员工能够在为公司服务的过程中得到不断的成长发展，实现其人生价值。
    张诚表示，新一届经营管理班子将不辱使命，尽职尽责，全心全意地把各项工作做好，努力使长江电力各项事业在现有基础上迈上新的台阶。
    在回答记者有关长江电力生产经营情况和在生产经营方面有哪些新思路和新举措时，张诚说，与去年相比，长江电力的经营条件发生了一些重要变化，一是三峡左右岸电站全部26台机组已全部装进了长江电力，二是三峡集团公司为三峡水库的运行争取了一些比往年更为有利的条件，就是汛限水位的控制浮动可以适当范围加大，汛末蓄水的时间可以适当提前。另外，对中小洪水的利用，国家主管部门也提供了一些机会。长江电力将尽力把握和运用这些有利条件，科学调度，统筹安排，在满足防洪、航运、供水等需求的同时，充分运行好三峡和葛洲坝梯级电站每一台机组，尽可能地实现对洪水资源的效益化利用，千方百计增发电量。
    与此同时，长江电力将加强成本费用控制，对电力生产成本进行全面疏理和深入分析，制定措施，进一步细化生产成本的控制，通过与行业、与历史对比，形成分电站的检修、运行、维护等成本费用的定额。
    在资本运作主面，长江电力将积极把握机遇，稳健地进行非主业投资，并采取多种措施，加强股权管理，努力获得更大的投资效益。
    张诚说，在政府主管部门和三峡集团的大力支持下，长江电力目前已经启动“十二五”三峡电能消纳工作，电能消纳方案已经进入编制阶段，争取今年对“十二五”期间的电能消纳做出安排。
    张诚表示，在确保公司不断地稳健发展，创造良好的经营业绩的同时，长江电力新一届经营管理班子将以“创一流”为目标，积极打造公司的核心能力，培育和增强战略决策与风险控制能力以及调度、运行、检修、资本运作和市场营销等各方面的核心能力，积极履行社会责任，促进企业和

tfg0571

但集团公司在长江流域上的所有水电资产都要注入长江电力，这一点是不容置疑的。有的投资者关心长江电力2011年、2012年将会有什么样的故事，将带给投资者什么样的惊喜。有眼光的投资者应该看到，长江电力讲述的是一条长江长期发展的故事，以水电运营为主的长江电力，发展的未来是极其美好的。

排行第三

理性投资者。[em17][em17][em17]

南山有马

这才是真正的投资者!

tfg0571

对于中国股市，我认为不正常，尚福林上台时搞了个股改，国有股，法人股向个人股补偿，因为国有股和法人股是1元一股，个人股是几元或十几元一股。但是现在所谓的创业牌，中小牌是几十元或上百元一股发行，中国股民参与博傻，像赌博一样去买股票，总以为自己能从别人那里搞到钱，而不是从上市公司那里得到合理回报。今天我碰到一位女士，她五十几元买了西部矿业，今天9.24元，共亏损七十多万，我说是翻不了身了。巴菲特说过，市场先生老是犯错误，我们利用错误，如中国石油hk0857在2002年时在1.2~1.4元时，就是被低估的东西要敢于买进，2007年601857在48元时高估的东西应该卖出，理性投资一定能成功。

tfg0571

1长江电力投资风险和投资空间分析
上篇“长江电力投资价值（初步）分析”得到了部分网友的认同。为了更好的与朋友们分享分析心得，我对长江电力投资空间和投资风险进行了再分析。

按照“投资的第一要务是做好风险管理”的原则，首先对长江电力的投资风险进行分析：

一、风险分析

我认为长江电力的面临的主要投资风险有策风险、气象风险、管理风险、市场风险等。

1、策风险：

一是国家水电开发支持策的不确定性风险。由于水电开发面临一定的移、环保压力，国家对于水电开发的支持策可能出现波动，这一点在过去的三年表现已经很明显，已经连续几年暂停了大型水电项目的批复，水电开发策环境跌入最低谷。但正因为如此，我认为策支持风险已经完全释放，在2020减排指标的压力下，国家近来一直在不断释放加快水电开发的信号，水电开发极可能“化危为机，迎来难得的机遇。

二是水电的电价策风险。对于电价风险，我认为长江电力完全不存在，目前的电价水平已经被严重人为压低。在2002年批复的三峡电价方案中，本来明确的是“按受电地区电力市场平均上网电价”执行，但由于种种原因，电价一直没有执行，目前电价水平被压低0.1元左右。不管策怎样变化，长江电力的电价变化只有一条出路：上涨。

三是水电移、水资源费策的变化。我认为这个风险还是客观存在的。随着国家和谐会建设的深入推进，移、地方资源费用占比一定会不断上升。但这方面的风险对于长江电力则不足为虑，这是由于长江电力的低电价，将来国家出台相应策是一定会通过涨电价来化解策压力。而且，我认为这方面的费用总量不会太大。而长江电力的低成本优势，又增加了应对此类风险的筹码。

四是战争风险。三峡大坝不惧常规战争，需要考虑的是核战争风险。我不太考虑此种风险，原因就是如果生命不复存在，投资也将毫无价值。

2、气象风险

一是长江来水持续减少的风险。对于气候变化，我还是更加相信周期理论，此种风险的可能性不会大于50％。而且，即使气候变化不可逆转，我可以肯定的是：长江仍然会是全球径流量最大的、最稳定的之一。并且长江的水资源将在全球干旱中更加宝贵。长江电力的水电资源在全球能源危机中将弥足珍贵。

二是极端天气和地震等自然灾害风险。对于举全国之力，历时近二十年建成的三峡大坝，我毫不怀疑其全球最牢固大坝的地位。因此，自然灾害风险不可不防，但如果真的发生危及三峡大坝的灾难，地球也会很危险了！

3、管理风险。对于国有企业，我认为管理风险可能是最大的风险。由于所有者缺位机制的天然缺陷，管理层稳定性和管理决策动机都面临很大的不确定性。但在目前中国众多国企中，我认为长江电力管理风险是最小的。原因有三：一是长江电力经营业务简单，是属于巴菲特推崇的业绩与管理者能力关系不大企业；二是长江电力目前还是处于国家占大头（各种国家机构持有达73％以上）的股权结构，国家支持力度会较大。三是目前长江电力管理层结构是央企中较好的，新上任的曹广晶和陈飞都才四十七岁，且都是实干家，都与三峡有较深的感情，应该具有较强的经营抱负。

4、市场风险。我认为长江电力的市场风险基本为零。首先，随着能源压力日益增大，清洁的水电越来越珍贵，足额收购是大概率事件，所以，销售风险基本没有；其次，长江电力低成本优势让其具有极大的电价竞争优势，价格风险基本也可不考虑。

总体来说，长江电力属于安全性很高的企业，而且由于水电包销的绿色调度策，电力的周期性波动风险也已经消除，在未来10年不确定性很大的全球经济面前，长江电力的安全性、稳定成长性非常难得。

二、投资空间分析

要分析长江电力的投资空间，就必须先分析长江电力的成长空间、电价空间、营收空间、财务空间、资本运作空间和利润空间。

1、成长空间：在长江电力分析的众多文章中，“2020长江电力”对长江电力的成长性进行了详细的分析。我完全认同文中对长江电力装机规模和发电量的分析。规模方面，三峡集团在2010年工作会议中再一次明确了2020年水电确保6000万、力争1亿的目标，规模目标已经超过了“2020”的预计。在规模确保的前提下，主要长江来水不出现大幅不可逆变化，2020发电量可达到2800～4500亿千瓦时。

2、电价空间：我认为长江电力最大的想象空间就是电价空间。从全球范围看，电力市场化是大势所趋，不管中国电力改革多慢，2020电力市场肯定基本形成。届时，按照“同网同质同价”原则，水电电价会等于甚至高于火电电价，也会高于风电、太阳能等波动性电源，按火电电价（目前平均0.35）成本每年上涨10％计算，2020可能达到0.9元/千瓦时。短期来看，出于鼓励水电开发的目的，我估计水电将在2015年做到“水火同价”，可能分2～3次完成调价，每年会有2～5分的调价机会。

3、营收空间：综合规模和电价空间，2020长江电力营业收入可能达到2500～4000亿元，比目前（250亿）增长10～16倍。年复合增长25～40％。

4、财务空间：长江每年超过120亿的现金流，造就了其极大的财务空间，光财务管理的角度，每年至少可减少5亿元的财务成本，增加利润4分钱。2030年后，三峡的折旧基本计提完毕，每年又将减少固定成本近50亿，后续注入资产会产生同样效果，财务利润长期提升空间巨大。

5、资本运作：对于一家电力企业，长江电力资本运作一直做得不错，无论是自身的上市、股改、水电主营整体上市，还是建行等财务投资，还是广州控股、湖北能源等战略投资，都可圈可点。我认为，长江电力的资本运作还刚刚开始，随着水电主营整体上市后，其手握巨大的现金流，必定会开展更加广泛的资本运作，看点主要有金沙江四座电站的注入、长江流域其余水电资产的整合、长电创投的投资等。我相信随着公司资本运作经验的成熟，资本市场的健全，长江电力的资本运作大有可为。在今后的资本运作中，极有可能继续采用有利于老股东的方案（如高价增发），这是一股独大的好处。在主要水电资产注入完成后，长江电力依靠几千亿的庞大现金流，完全可以象保险公司一样开展长期投资业务，而且，他的优势是保险的现金流是负债，有债务压力和风险，而长江电力的现金流全是自己可以控制的钱，资本运作空间巨大。

6、利润空间：

按2020装机8000万千万，总资产9000亿（考虑各种投资1000亿）；年发电量电量3600亿千瓦时；电价0.9元；主营收入3200亿。

成本估算：新增6000万装机（按9000元/千万购买，需5400亿元），资金考虑三分之一靠股市（2013年30元增发50亿股，置入向家坝和溪洛渡）、三分之二靠负债。2020年累计负债余额约3000亿，财务费用150亿；折旧每年约150亿；水资源费用（按0.02元/千瓦时）72亿；管理、修理（0.03元/千瓦时）108亿；总计480亿。

利润：主营利润3200-480=2720亿，其他投资分红收益计50亿，共2770亿。按17％交税（目前9％）税后2300亿。

每股数据（股本160亿）：每股资产56元，每股净资产37.5，每股收益14元。

###投资空间：

价格：15倍-210；20倍-280。（我按最保守的0.6元电价进行了测算，税后利润为每股8.8元，20倍市盈率对应176元。

综述：以上论述，是完全有可能实现的。2020以后，随着折旧和负债的不断减少，电价的不断提升，想象空间更大。但有一点也是很残酷的：在中国股市目前短炒投机的土壤上，要坚持价值投资是对每个人的严峻考验，希望大家根据自己的情况作出合适的选择。



作者：116.69.11.*    发表时间：2010-04-11 22:42:19 【我支持】 【不好说】 【我反对】

tfg0571

重复了

tfg0571

重复了

文凯

38# tfg0571
在中国的投资土壤上，坚持价值投资很难，不知你上次推荐的广深铁路现在还持有吗？

弥撒

同问，呵呵

tfg0571

三峡电站发挥巨大经济效益 累计发电突破4000亿千瓦时

2010年07月12日    浏览:115次   来源:袁琴  
  
    举世瞩目的三峡工程自2003年7月10日首台机组投产以来，在7年的时间内，这座世界上最大的水电站??三峡电站机组运行安全稳定，截至7月9日9点54分，累计发电已突破4000亿千瓦时，为国民经济发展做出了巨大贡献。
    三峡电站设计安装32台70万千瓦机组。目前，三峡左岸和右岸电站26台机组已全部投产发电，发电装机容量达到1820万千瓦。2009年6月30日，三峡电站26台机组投产以来首次实现全部并网发电，8月8日，全站总出力达到1823.1万千瓦，首次达到设计额定出力，日发电量4.33亿千瓦时，创历史新高。2010年上半年，在长江来水较多年均值偏枯的情况下，运行管理单位采取多种措施提高设备安全运行管理水平，完成发电297.57亿千瓦时。
    三峡电站自投产以来经历了围堰发电期、初期运行期及试验性蓄水等多个重要阶段，在高水头、大变幅等复杂运行条件的检验下，运行管理单位通过深入贯彻精益生产理念，精确调度、精益运行、精心维护，确保了发电设备健康稳定运行，为会提供清洁、优质电能。
    目前正值汛期，三峡电站26台机组全部并网发电，最高出力达到1720万千瓦，为迎峰度夏和世博保电做出了贡献。

tfg0571

上半年业绩
      三峡电站累计发电297.57亿千瓦时，同比少发25.97亿千瓦时，葛洲坝电站发电69.55亿千瓦时，同比少发3.46亿千瓦时
       [淘股吧]
      
       297.57*0.26*92％＋69.55*0.2*92％=71.18＋12.8=83.98亿净收入
      
       减去22.2亿财务费用（一季度11.4亿，二季度归还了部分贷款同时发行融资券降低了财务费用），减去约31亿折旧，减去4亿库区基金和水资源费，减去1.5亿元管理费（这个数据有疑问，一季度只7500万，而去年四季度却2亿），减去1亿营业税金及附加=83.98-22.2-31-4-1.5-1=24.78亿利润总额，扣除25％所得税=24.78*75％=18.21亿净利润
      
       建设银行分红要计入到三季度了，广州控股分红了3732万，一季度投资收益3313万，湖北能源二季度预计权益收益8000万，副业公司贡献3000万收益，上半年投资收益共计1.8亿，税后1.35亿
      
       合计19.56亿净利润，每股收益0.178元
      
       之前的计算计入了建设银行的分红，刚看了 要7月7号才登记分红，税后1.82亿

tfg0571

上半年业绩
  987654321
    三季度业绩会比较乐观，去年三季度三峡发电329.41度，葛洲坝57.25亿度，由于09年9月开始的枯水以及蓄水导致当月发电仅仅88亿度，今年讯8月底水位就可提高到150米，9月10号就可以择机蓄水，哪怕和去年来水相同，发电量也会增加5-10亿度，三季度三峡发电量超过340概率极高，葛洲坝依然按照57.25来计算。
       [淘股吧]
       340*0.26*92％＋57.25*0.2*92％=81.33＋10.53=91.86亿
       减去10.6亿财务费用，减去约15.5亿折旧，减去4.25亿库区基金和水资源费，减去1亿元管理费，减去0.5亿营业税金及附加=91.86-10.6-15.5-4.25-1-0.5=60亿利润总额，扣除25％所得税=60*75％=45亿净利润
       建设银行分红计入到三季度1.82亿，湖北能源二季度预计权益收益1.5亿，副业公司贡献3000万收益，投资收益共计3.62亿，税后2.72亿  第三季度净利润预计47.72亿，折合每股收益0.434元。